機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊思睿
估算施工業務提速,全年高增長可預見。19Q1新籤雲訂單1.31億,估算貢獻預收0.44億;18年末雲預收款項餘額4.14億,19Q1期末為3.85億;推算19Q1雲預收轉為收入金額為0.72億。由於今年造價轉雲收費擴大至21個地區(約80%佔比),按雲年費為傳統費用1/3計算,新老造價模式訂單比應低於4:3,即使不考慮應收情況,傳統雲收入不超過1億。則估計施工業務營收約2.8億元,佔18年施工收入6.6億元的44%。同時,公司公告投建西安廣聯達數字建築產品研發及產業化基地,充分實踐現有數字施工產品。由此預計施工業務全年大概率實現高速增長,“再造廣聯達”邏輯正在印證。
雲轉型指標可靠前進,訂單翻番有望。19Q1新籤合同額1.3億,同比增加72.6%,已達18H1金額(2.5億)的52%。按同比例計算,19年全年將新增11.3億元雲合同。實際上,考慮季節性因素及在新轉雲收費地區的進一步推廣,全年新籤合同額增速或將更為放大,全年有望達到翻番的訂單增長。
淨利潤微降符合業務特徵,還原增長或超2成。因雲業務大部分計入預收,將在後期體現為淨利潤,因此報告期內淨利潤同降2%屬於正常。若加回雲相關預收餘額後有望實現淨利潤實質增長25%以上。
估值
預計2019~2021年淨利潤為5.2、6.3和7.6億,EPS為0.46、0.56和0.67元(向下調整幅度24~26%),對應PE為59、49和41倍。施工業務全年預示大概率高增,雲訂單翻番增長趨勢不減。下修預測主要是SaaS轉型越快,淨利潤暫以預收形式體現越多,將在後期還原,維持買入評級。
評級面臨的主要風險
估算假設偏差;雲轉型後續進展不利。
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