國元證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
廣聯達(002410)
事件：
10月28日晚，公司公佈了2019年第三季度報告。2019Q3公司實現收入8.35億元，同比增長15.51%；實現歸母淨利潤6930.40萬元，同比下降52.41%。前三季度公司實現收入21.83億元，同比增長22.78%；實現歸母淨利潤1.59億元，同比下降45.74%。同時，公司發佈了《2019年度非公開發行A股股票預案》。
點評：
營收保持較快增長，表觀業績下降明顯
2019年前三季度，公司實現營收21.83億元，同比增長22.78%，保持了較快的增長，毛利率同比下降3.54%，主要系毛利率相對較低的數字施工業務持續增長，拉低了整體毛利率水平。公司前三季度實現歸母淨利潤1.59億元，同比下降45.74%，表觀來看降幅較大，主要系：1）公司數字造價業務雲轉型加速，SaaS模式下公司預收款項大幅提升，該部分款項無法作為當期收入確認，導致表觀收入與利潤受到影響；2）期間費用增長較快，其中銷售費用同比增長42.27%，主要為銷售人員薪酬及營銷宣傳會議費增加所致，研發費用同比增長35.32%，主要為公司研發人員薪酬增加所致。
數字造價業務雲轉型持續推進，數字施工業務發佈新產品
2019年是數字造價業務雲轉型的關鍵之年，包括北京上海等一線城市在內的10個業務體量較大的地區開始雲轉型，三季度末預收款項餘額為8.52億元，同比增長78.93%，表明轉型進展順利。同時，數字造價業務加快新業務孵化：雲算量發佈鋼混業務版本，雲計價發佈全國稅改版本。數字施工業務方面，公司於10月在“2019中國國際數字經濟博覽會”發佈了施工企業一站式服務產品“數字項目管理整體解決方案”，以及基於BIM技術的項目精細化管理軟件“BIM5DV4.0”。
公司發佈非公開發行預案，夯實技術基礎確保長期發展
本次非公開發行募集資金總額為不超過27億元，扣除發行費用後擬用於以下項目：造價大數據及AI應用項目、數字項目集成管理平臺項目、BIMDeco裝飾一體化平臺項目、BIM三維圖形平臺項目、廣聯達數字建築產品研發及產業化基地、償還公司債券。我們認為：本次非公開發行有利於公司進一步深化建築信息化佈局，並進一步提升公司的盈利能力，同時，通過本次融資，進一步增強公司資本實力，優化資產負債結構，降低財務風險。
投資建議與盈利預測
公司聚焦數字造價和數字施工兩大業務。數字造價業務屬於成熟業務，目前正在逐步推進雲轉型，是國內軟件行業雲轉型的先鋒。數字施工業務是全新的藍海市場，市場空間大於造價業務，未來有望維持較快的增長。預計公司2019-2021年營業收入為31.39億元、36.38億元、47.18億元，歸母淨利潤為3.48億元、5.50億元、9.03億元，對應EPS為0.31、0.49、0.80元/股。維持“增持”的投資評級。
風險提示
造價業務雲轉型進展不及預期；施工業務拓展不及預期；房屋新開工面積增速大幅下滑。
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