醫療領域的變革關係國計民生，從機構改革、藥政改革再到兩票制全面推廣等都意在解決解決看病難、看病貴等問題。作為調整藥價、管制藥品流通的兩票制從實施以來對藥品流通企業的影響可謂猛如虎，今天財經豹社帶您一起跟蹤瞭解“兩票制”下的醫藥流通行業福兮禍兮。
何為兩票制 為何推行兩票制
2017年1月國家衛計委出發布並明確公立醫療機構藥品採購中逐步推行“兩票制”，鼓勵其他醫療機構藥品採購中推行“兩票制”，爭取到2018年全面推開。那麼何為“兩票制”？
其實“兩票制”是指藥品從製藥企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構再開一次發票，以“兩票”替代目前常見的七八票的多級代理模式，減少流通環節，壓縮流通渠道空間，簡單點理解就是壓縮層級，減少層層盤剝，進而提高效率。
而之前的醫藥流通是多票製藥品生產廠家開底價票給代理商或其指定的過票公司都可能經過多重代理商或過票公司，而過票公司開票到商業公司，商業公司回款到過票公司，過票公司返款給代理商。這樣的供應模式直接造成了貨與款分流分離、款與款不同賬戶，併產生出若干銷售環節。列如：一款藥品出廠價僅為10元，通過流通公司為15元，再到省級經銷商為20元，到開票公司為25元，其後各環節則層層加價，到患者手裡變成了100元，對患者來說造成醫藥經濟負擔，對藥企而已，不利於藥品的銷售。
實行“兩票制”以後，招商代理模式產生了顛覆性的變化，因此一家藥企對醫療機構只能委託一個一級經銷商，只有在邊遠地區，才允許有二級經銷商轉配送。醫藥監管部門就可通過兩道發票企業掛網的出廠價監控藥品流向、最終藥價銷售情況，有效的砍掉了中間商層層加價的局面，因此“兩票制”可以減少藥品流通的中間環節，進而大幅降低了藥價。
醫藥流通行業分析情況
醫藥流通行業可以分為醫藥批發和醫藥零售兩個子行業，2016年，醫藥批發企業銷售增速有所放緩，從銷售增速看，大型藥品批發企業銷售增速高於行業平均水平。據統計，2012-2016年藥品批發企業主營業務收入前 100 位銷售增速分別為20.7%、16.3%、18.1%、15.6%、14.1%，其中，國藥控股、華潤醫藥、上海醫藥和九州通 4 家全國龍頭企業主營業務收入同比增長 分別約27.2%、19.7%、20.2%、19.7%，營業務收下滑主要系龍頭企業的醫院調撥業務下降帶來的業績下滑所致；2016年，廣州醫藥、南京醫藥等 15 家區域龍頭企業主營業務收入同比增長 17.6%，增速提高 5.2 個pp，主要系主要區域龍頭企業大力進行全國性擴張所致。
從行業集中度來看，截至 2016 年 11 月底，全國共有藥品批發企業 12975 家，較2015年減少近 500 家；其中前 100 市場總規模佔同期市場的 70.9%，同比上升 2.0 個pp。前4 家龍頭市場總規模佔同期市場的 37.4%，同比上升 0.5 個pp；前15 家區域龍頭前4 家18.4%，同比上升 1.1 個pp。整體看，行業集中度略有提升但仍處於較低水平。
醫藥零售行業方面 2016年，從藥品零售企業連鎖率來看，全國共有藥品零售連鎖企業 5,609 家，零售藥店門店總數 447,034 家，較 2015 年減少了 1000 家左右，藥品零售企業連鎖率已達到 49.4%，同比提高 3.7 個pp。醫藥零售企業銷售增速小幅上漲，2016 年，藥品零售市場銷售額為 3679 億元，同比增長 9.5%，增速同比上升 0.9 個pp。零售在藥品終端的佔比提升 0.4 個pp至 29%。零售終端市場份額佔比提升，主要原因系“醫藥分開”改革政策，零售藥店承接處方，獲得新的發展機遇。
“兩票制”影響逐漸消除
2017 年下半年全國大部分省份開始執行/試執行“兩票制”，而 2018 年是“兩票制”全面執行的元年，經過近一年的調整，“兩票制”的影響逐漸消除。根據商務部數據，2017年全國七大類醫藥商品銷售總額同比增長8.4%，增速較 2016 年下降2.0pp。2017年全國醫藥批發銷售總額為16013 億元，同比增長8.81%，增速較2016下降1.92個pp。2017 年下半年大部分省份開始實施兩票制，大部分醫藥流通公司面臨經營的調整，疊加招標等影響因素，2017 年全國七大類醫藥商品銷售總額、醫藥市場規模逐漸趨於平緩，行業整體運行平穩。
根據商務部數據，2012~2016年，全國藥品流通直報企業主營業務收入快速增長，年均增幅15.21%，2017 年全國直報企業主營業務收入14620 億元，同比增長9%，增速較2016年下滑2.6個pp，直報企業利潤總額 363 億元，同比增長 10.9%，較 2016 年增加0.81個pp。2017 年行業平均毛利率、利潤率、淨利率、費用率分別約7.2%、1.7%、1.5%、6.10%。其中毛利率、費用率較 2016 年分別提升0.2個pp、0.9個pp，提升較為明顯，整體淨利率維持穩定水平。
2017年雖然直報企業主營業務收入增速有所下滑，但從利潤端來看，全國直報企業利潤總額增速卻有所提升；我們認為 2017 年下半年隨著兩票制的影響，部分公司的調撥業務受到影響，業務量出現下滑萎縮現象，而溢出的這部分市場份額通過直接銷售到醫療機構的方式進行了轉化。隨著行業渠道結構的變化，純銷比例的增加，行業整體毛利率也呈現上升的趨勢。
渠道調整 盈利能力有望提升
受政策影響，2017 年終端銷售額佔比明顯提升，2017年對生產企業、批發企業、終端銷售佔比分別為0.53%、36.36%、63.36%，分別較2016年提升0.20個pp、下降4.53個pp、上升4.57個PP，對比終端銷售渠道，2017 年終端和居民零售銷售佔比約30.9%，較2016年提升10個PP。藥品銷售毛利率水平較高，有利於提高流通企業的盈利能力。受處方外流等政策影響，零售終端的銷售額佔比提升明顯。
在“兩票制”的影響下，大型醫藥流通企業憑藉豐富的品類、營運的優勢提升綜合競爭實力。隨著行業的監管趨嚴以及醫院的利潤端承壓，及高“性價比”的服務訴呼聲將愈來愈高。對醫藥流通企業而言積極調整的渠道結構，提升直接銷售到醫療機構比例，有利於盈利能力進一步提升。對中小型商業公司而面臨品種調整，造成經營成本增加，競爭優勢減弱，將面臨淘汰或收購的危險。
調整逐漸消除 業績有望回暖
另外，隨著調撥業務板塊的調整逐漸完成，未來醫藥流通行業整合將加速，集中度有望迎來明顯的提升，有望出現行業景氣度向上提升的趨勢。受“兩票制”的影響，調撥業務佔比較多的醫藥流通企業在經營上面臨更多的調整，業務結構調整前期對經營業績可能產生一定影響。隨著業務調整的進行，天風證券認為，目前“兩票制”對擁有較大的調撥業務的企業陣痛期逐步完成過渡，影響將逐漸減小。
受“兩票制”影響，擁有調撥業務的醫藥流通企業面臨業務結構的調整，如圖所示，從上游工業企業到流通企業再到醫療機構的業務鏈條（①、④）不受政策影響；調撥業務鏈條（②、③）則會在調整的過程中則會出現流通企業針對受影響品種去開發上游工業企業客戶、代理、配送權或者是開發下游醫院客戶等。天風證券認為，區域性龍頭流通企業擁有更強的品種獲取能力以及醫院開發能力，而中小企業即使短期內獲得某些品種的配送權，但是業務量的萎縮會帶來更多的成本攤銷，導致營運成本增加。
隨著調整逐漸消除，頭部公司業績逐步回暖，從業績上來看，流通企業中國藥股份、嘉事堂、柳州醫藥、瑞康醫藥2018 年上半年年報業績扣非後淨利潤分別增長30%-50%、23.5%、33.0%、43.51%。
醫藥商業整體估值處於底部
申萬醫藥商業整體PE估值（TTM 整體法，剔除負值）從2015年1月5日的 32倍下降至2019年1月15日14倍，從歷史序列來看，醫藥商業估值處於3年來最低位置，而隨著“兩票制”等相關政策的執行，行業監管將趨嚴，會迎來更加規範化的經營；同時隨著各家醫藥流通公司經營調整的逐漸完成，行業景氣度開始提升，因此，天風證券預計醫藥流通行業目前的下行風險相對較小。
短期來看，受“兩票制”影響較小的區域龍頭因為直接銷售到醫療機構比例相對較高，隨著新政的不斷推進，行業內兼併重組現象將成為常態，且區域龍頭經營調整會更快。而長期來看，全國醫藥商業龍頭亦具備更高的成長價值。綜合來看，一些處於估值低位且業績高速增長的區域醫藥流通龍頭公司，在銷售規模體量、營銷網絡鏈條、上游藥品和下游客戶資源等上均有有絕對性優勢，前期受“兩票制”影響較小的企業會優先在行業回暖前期出現積極變化；其次，長期來看，全國醫藥商業龍頭尤其是整合順利，積極進行上下游產業鏈佈局的優質公司將持續受益行業的整合。
除此之外，醫保覆蓋面擴大、報銷比例提高、“限售令”、“禁售令”等導致更多患者到醫院就診開藥，限制醫保定點藥店開展多元化經營，零售藥店客流減少，此外在房租、人力、物流等經營成本快速上漲的壓力下毛利率持續受到擠壓，部分零售企業紛紛關閉門店，單體藥店生存面臨收購或者退出市場，醫藥零售行業集中度與連鎖率將持續提升，龍頭企業呈現強者愈強態勢。
縱觀我國每一輪的醫藥改革，雖然都是套路種種，背後的邏輯是非常一致的，都是想通過提高行業集中度進而提升醫藥品質的同時降低醫藥價格，兩票制的全面鋪開，對於商業公司而言都是冰火兩重天，也是機遇與挑戰的並存，挺過來的都有可能成為王者，挺不過來的都將成為歷史。
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