為什麼我們對水泥行業更樂觀了？逆境中水泥市場贏得較好開局！
當前，國內疫情事件逐步得到控制，然而海外仍較嚴峻，中金宏觀組認為在外需可能短期受到較大影響的背景下，對地產、新基建等板塊的政策支持有望強化。全年來看，我們預期在需求端受逆週期調節以及高節奏趕工支撐的背景下，全年水泥需求有望增長5%，有望實現行業盈利溫和增長，區域亮點則有望多點開花。
外需受影響承壓，水泥充分受益於政策積極支持“純內需”
疫情事件衝擊下，1~2月內、外需經濟指標受影響均較為顯著；中金宏觀組預期工業生產將於3月底或可恢復到正常水平的80%左右；但由於2月下旬以來，事件在海外的擴散有所加快，中國政策可能更加積極地支持“純內需”板塊，如房地產產業鏈、部分新基建等。我們認為在積極的逆週期調節政策下，水泥作為典型“純內需”板塊，需求將充分受益。我們上調今年全國水泥需求增速預期至4~5%（vs. 原預期為2%）。
逆境中水泥市場贏得較好開局：協同助穩價，需求雖延後，旺季已可期
我們認為，此次疫情事件對水泥市場的影響更多表現在需求的延遲上，但伴隨著事件影響的消退和復工條件改善，後續隨著需求進一步恢復，我們預計水泥龍頭有望在上半年旺季彌補期間的量價損失。
期間價格顯現一定韌性，回調幅度可控
資料來源：數字水泥網，中金公司研究部
全國水泥出貨率復甦信號強化
資料來源：數字水泥網，中金公司研究部
逆週期調節+高節奏趕工，水泥景氣有望超預期
我們認為，未來在潛在刺激經濟政策和趕工行情的雙重驅動下，2020年水泥行業盈利有望溫和上漲。同時，我們認為在疫情風險影響下，由於產能置換項目工期或出現延後、以及2020年2-4季度全國水泥供需面有望持續處於趨緊狀態，產能置換的全年影響或被進一步削弱，進一步利好供需面。我們預計水泥龍頭業績有望全面超出市場此前預期。
各區域擬建、在建熟料規模情況
注：圖中江西、雲南、兩廣擬在建產能使用了水泥協會的統計，其他擬在建產能規模使用的是我們的統計。
區域亮點多點開花
我們預計各區域的需求啟動、提價節奏有一定分化，但區域市場全年景氣均有望向上：
華東區域：我們預期2020年區域重點工程充裕，需求有望進一步受益於逆週期調節政策，供需面在高景氣基礎上仍有望進一步改善；
中南區域：由於受上半年華中封城/華南雨季影響，2020年趕工節奏或更加緊迫，利好行業供需面；
華北、西北區域：華北有望維繫正常市場啟動節奏，全年景氣向好。受益於其漫長的淡季限產，西北區域有望成為全國受影響最小的區域。
西南區域：當前西南是全國需求恢復最快的區域，其中，雲南在需求恢復強勢、3~5月啟動限產以及置換線投產進度受影響的背景下，預期全年景氣有超預期空間。
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