财道
腾讯股价今年以来一直在下降，从475港元跌到今天的336港元，而总市值也跌了1.3万亿港元，现在的是市值是3.2万亿，跌幅达到28.8%。
二个关键问题：1 腾讯股价为什么会跌？这个原因是短期的还是长期的？2 腾讯的核心竞争力是否发生了变化？
搞清楚了这二个问题，对腾讯的投资逻辑也清晰了，我不打算写很长，因为写关于腾讯的文章每次都被屏蔽，不想白费心力，简单谈谈。
一 股价下跌的原因
1 正常回落
腾讯去年的股价涨了一倍，从2万亿涨到了4万亿，涨了114%，但是净利润增长翻倍了吗？没有，2017年净利润增长只有74%。当我们给一个企业估值的时候，一般净利润的增长和PE同步算比较合理，那么至少去年多涨了26%，所以我认为今年下降了28.8%是正常回落。
投资中有个概念叫做“均值回归”，涨的太高就会跌下来，跌的太多就会涨上去，这是规律，腾讯就是典型的前期涨的太高现在回归他本该有的股价，所以大可不必大惊小怪，就像一个从小学到高中每次考上都是95分的学生，一次考了80分老师，家长就心慌了，到处找原因，人也好，企业也好，世间万事万物不可能一直保持巅峰状态，这很正常。反过来如果一个每次都不及格的学生考了80分，老师和家长反而会惊喜。
这在心理学上叫预期管理，高于预期是惊喜，低于预期会失望，反应在股价上就是涨的时候会超涨，而跌的时候也会超跌。
这是典型的非理性，以客观来说，一个学生80分算很不错了，但是有了95分的期望值在就会产生失望，所以关键不是学生实际的分数，而是市场怎么看待这个分数，期望值本身不是一个客观的标准，而是感性认识，对80分的成绩产生失望就是期望值本身有问题，而不是学生有问题。
这一次腾讯的业绩也是很好，营收1472亿，增长38.6%，净利润增长25.8%，难道不好吗？
2 短期原因还是长期的？
腾讯净利润增速下降主要是游戏业务下降导致的，上半年手机游戏环比下降19%。
看看几款游戏的表现，王者荣耀下载量下降85%，这很正常好不好？任何一款游戏都会被玩腻，它是生命周期只有那么长。关键是新游戏表现怎么样，能不能接上来。
从游戏收入下降的结果看，确实没有接上，为什么呢？
这是腾讯内部说法，《刺激战场》，《绝地求生：全军出击》拿不到版号所以无法收费，而《怪物猎人世界》被下架了，什么原因呢？看图片内容就知道了，我写出来的话机器人又会屏蔽，哎！
鹅厂很受伤啊。
那这个状况会长期持续下去还是短期的？这个真不太好说，从过去十多年来看，腾讯崛起就是靠游戏啊，没有问题啊，现在怎么突然有问题了呢？
因为这个东西并不是市场因素，所以很难判断，有人一念之间说没有问题那就放了，有人说有问题，那就会一直卡着。
难道就不准发新游戏了？我不太相信，虽然效率会下降很多，成本高很多，但是只要让发新游戏，以腾讯无以伦比的产品能力，推广能力，庞大的用户基础就一定会赚钱。不要忘记腾讯过去打败过多少竞争对手，从OICQ里杀出重围，把原来的游戏老大联众棋牌，陈天桥，网易，人人网等一一干翻，你说凭借的是抄袭也会，还是我说的产品能力也好都不重要，重要的是结果，他赢了。
所以从竞争的角度看完全没有问题。
那这个问题能解决吗？我相信鹅厂能，所以我认为大概率是短期问题。
二 腾讯的核心竞争力变了吗？
1 腾讯是不是好公司？
是不是好公司用数据说话，资产合计6468亿，其中归属股东的权益有2947亿，现金有1046亿，这就是超级现金奶牛。
营业收入1472亿，毛利润是714.88亿，高达48.5%，净利润是411.57亿，净利润高达28%。
这真的超级高，很多公司毛利润都没有28%，对比一下A股无数的烂公司你就能体会到了。
2 腾讯的核心竞争力是否下降了
腾讯的二个核心产品用户量还是中国最大的，粘性还是最强的，目前它已经是互联网的基础设施了，尽管从用户的使用时长来看也许有一些下降，但是这并不改变腾讯的本质，它是人们离不开的基础设施，就像水和电一样你平时感觉不到他好，甚至感觉不到他的存在，但如果没有了你就会发现你多么依赖它，没有它你的生活将是一个灾难。
所以在上一篇文章中我就说了，除非互联网的底层发生了根本变化，除非互联网进化了，就像从PC时代进化到了移动互联网，否则中国其他的游戏公司，社交公司根本就没有机会。
腾讯这些年投资上千亿，布局了一个巨大的生态，这就是竞争力，表现在财务上面就是“其他收入”越来越高。所以股民担心会不会腾讯变成投资公司，我觉得没有问题啊，只要有稳定的，持续不断的现金利润产生即使变成投资公司问题也不大，就像腾讯自身的大股东占了腾讯30%多的股份，那不就是拥有一个源源不断的印钞机吗？更何况他不可能变成投资公司，他是互联网的水电公司，倒是非常贴切的比喻。
3 估值
当下的市盈率是32.5倍，过去5年净利润增长率是42.5%。那未来腾讯的估值给多少PE合适？我觉得25到30倍是比较合适的，也就说未来5年它的增长大概会在这个范围内。
2017年的每股收益是7.6元，半年报是4.36元，今年如果按照增长25%计算，每股收益是9.5元。
在按照30倍市盈率计算股价是285元，现在是318元，当然这是给了30倍的市盈率和增长25%的前提下，这对今年来说有点保守。
未来5年腾讯的增长依然按照每年25%计算，会是多少？
2018年，285元
2019年，356元
.....
第五年695元，是今天318元的2.18倍。
所以腾讯是否能投资的关键三个个问题：
1 腾讯遇到的问题是短期的还是长期的？
2 腾讯的核心竞争力下降了吗？
3 腾讯未来是否能保持25%以上的增长呢？
就目前来说，腾讯股价也许还会跌一点，但是外资正在抄底，比如摩根买了5000万股。
我的看法就说的这里，请多点赞，评论，谢谢
黑马财经圈
很明显，我怎么看，不重要，市场已经提前说话。年初至今，腾讯已经蒸发掉1个半茅台的市值，市值也从4.5万亿跌至3.2万亿。
腾讯控股（00700）近4天跌幅近10%，破位新低，自年初最高价475元至今，已跌去30%，除了港股本身的走熊外，腾讯的业绩低预期仍是最大原因。
作为一家游戏社交主导的公司，腾讯去年股价疯涨，涨幅超过100%，王者荣耀成为了主要贡献，如今社交红利将尽，手游业务营收176亿元，环比已下降19%，王者荣耀短期内也面临增长趋缓的问题。
而新游戏《怪物猎人：世界》刚上线受监管压力被停，而分流的两款绝地求生“吃鸡”游戏目前又无贡献收入。
新对手：与今日头条及旗下抖音、火山、西瓜争夺用户时间，流量被瓜分，广告被分成。
头条2017年广告收入150亿元，今年2018年KPI是450亿元
业绩好不好，毛利不会说谎，腾讯上季毛利率创下上市14年以来最低。很明显，腾讯单靠社交应用完成渠道锁定和流量导入的手游路数，已经进入衰退期了。
大伙怎么看待，腾讯控股二季度财报不达预期，还有今日头条能否打下属于自己的江山？
股海猎人
先来看看二季度的基本情况：
8月15日下午，腾讯公布未经审核的今年第二季度及中期综合业绩报告显示：
1 今年上半年腾讯总收入为人民币1472.03亿元，比去年同期增长39%;2 期内盈利为人民币425.53亿元，比去年同期增长30%
3 净利润率由去年同期的31%下降至29%。
报告显示，今年第二季度腾讯总收入为人民币736.75亿元，比去年同期增长30%;期内盈利为人民币185.80亿元，比去年同期增长2%;净利润率由去年同期的32%下降至25%。
受此影响，腾讯股价创出新低，距离最高点下降了29%。
纵观具体来看：
1 ）社交：QQ：智能终端月活跃账户同比增长7.0%至7.09亿。微信及WeChat：月活跃账户达10.58亿，同比增长9.9%。
2）游戏：智能手机游戏收入（包括归属于我们社交网络业务的智能手机游戏收入）同比增长19%及环比下降19%至人民币176亿元，主要是由于热门战术竞技类游戏尚未商业化及新游戏的发布排期的影响。
3）数字服务：我们的收费增值服务注册账户同比增长30%至1.54亿，主要受视频订购服务的强劲增长所推动。
4）网络广告业务：网络广告业务收入实现同比39%及环比32%的增长，其中媒体广告而言，收入同比增长16%及环比增长43%，社交及其他广告而言，收入同比增长55%及环比增长27%。
5）其他业务：其他业务收入录得同比81%及环比10%的增长，主要是由我们的支付及相关金融服务以及我们的云服务的贡献。
其实说白了，还是游戏这一传统的利润增长点没有足够的增长，导致了整体的增长乏力，从其他几个方面来看，业务增长都还不错。这是否说明腾讯的游戏业务已经没有足够的潜力了？比较中国该挖掘的地方已经挖掘的差不多了，而没有挖掘的国外又打不进去。
受此影响，腾讯股价大跌，不过就目前来看，尽管如此，市盈率仍然在30倍以上，对于这样一个体量的集团来说，这样的市盈率有点高了，这也是趁机对前期股价累计涨幅过大的一种修正而已。
以股易金
腾讯发布2018年的第二季报，其中最明显的是游戏收入下降，经营成本同比上升，毛利率降低，二季度环比增长0.24%，营业收入环比增长几乎停滞，毛利环比降低6.9%，最重要的原因是二季度游戏收入环比减少35.76亿元，视频及直播业务收入环比减少12.32亿元。
但是半年度整体经营状况依然保持高速增长。净利润同比增长24.27%，还是非常高质量的增长速度。因为腾讯本身体量大，2018年上半年净利润达到了380亿元，全年净利润逼近800亿元，2019年保持20%的增速，那么2019年的净利润有望达到960亿元，已经接近1000亿元！对应目前的市盈率是31倍。
从各项业务看，2018年二季度游戏与视频业务的收入环比双双减少，其他的业务环比继续保持高增长。广告收入环比增速超过30%，同比增速达到39%，二季度广告业务环比增长32%；支付及腾讯云收入环比增长9.64%，二季度同比增长81%！
最大的特点在于，QQ用户活跃度在提高。移动终端QQ月活跃用户呈现增长的状态，原因是，21岁以下的年轻人更喜欢用QQ，这个年龄段的年轻人QQ使用数量以2位数的同比增长速度在增长。
收费增值服务注册用户去年6月底118.1万户，今年6月底153.9万户，同比增长30.3%，这一块是未来增长的潜力，与人均收入直接挂钩，当个人收入达到一定的额度，注册视频收费用户数量会大幅增加。
总体来说，腾讯的二季度业绩依然是非常靓丽，不足的地方在于游戏收入环比减少，游戏收入减少也不是坏事，平息舆论，二季度全网对腾讯游戏的评价比较激烈，游戏收入减少与网上的评价有较大关系。社交网络收入的减少是暂时的，这块未来能保持增长。其他业务增长质量都非常高。腾讯还是潜力巨大，今年股价下跌，并非腾讯经营出问题，主要还是港股与A股的协同效应造成下跌，A股蓝筹股下跌，腾讯股价同步下跌。目前腾讯控股市盈率大约是34倍，以腾讯的增长速度，这个市盈率不算太高，估值比较安全。
西格玛的化学
第二，腾讯的本质是社交起家，比如早年的QQ，比如现在的微信，都是社交市场的霸主。但社交的一个问题是，它的用户增长是受益于人口红利的，在国内人口红利逐渐消失的大背景下，腾讯要想进一步扩张，关键在于海外市场。
第三，在社交的基础上，腾讯的收入主要分为游戏、广告、支付和金融四大块。游戏业务目前受监管影响比较大，比如这两天《怪物猎人世界》被下线，无疑会冲击腾讯的营收，但长期来看，这将是最赚钱的一项业务；广告的话，这块是腾讯在主动减少收入的业务，也是为了避免用户的反感；支付不用说了，微信支付已经能和支付宝对决了，这是一块未来大有可为的业务，同时在支付的基础上，延伸出了金融业务，这也是未来最有潜力的一项赚钱业务。
上述四大项业务，只要腾讯社交的粘性和体量还在，它就有足够的空间和时间进行变现。
所以我说，腾讯的高增长期已经结束了，因为人口红利在逐渐消失，但凭借目前的体量和业务模式，它依然是一家值得投资的好公司。
