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【東吳機械】陳顯帆/周爾雙13915521100/周佳瑩/朱貝貝18321168715
投資評級：增持（維持）
事件
公司發佈業績快報，2019年實現收入36.6億，同比+18%，歸母淨利潤2.55億，同比+1540%，此前業績預告區間為2.4-2.6億，實際接近業績預告上限。預計全年扣非淨利潤2.4億，同比+565%。
投資要點
1 收入增速穩中向好，受益電梯行業回暖
2019年房地產竣工面積增速轉負為正，電梯行業行業迎來增長週期，根據統計局數據，全年電梯產量增速達13%。康力全年有效訂單較同期增加，截至2019Q3末，公司正在執行的有效訂單為58.44億元（同比+12%）；同時公司的存量訂單轉化率和產能利用率也在持續提高。其中Q4實現收入9.4億，同比+15%，保持良好態勢。
2 嚴控成本+規模效應下盈利能力顯著提升
2019年公司盈利能力提升明顯，全年淨利率達7%，同比+6.5pct，我們認為主要有以下原因：
（1）電梯出貨量增長帶來規模效應;
（2）公司在採購上較好的控制了原材料成本及外購外協件採購價格，使產品成本有所降低，並且通過優化工藝等措施，進一步提高產品毛利率，Q1-Q3綜合毛利率29.50%，同比+3.75pct；
（3）精細化費用管理下，各項期間費用率預計下降明顯， Q1-Q3期間費用率19.6%，同比-3.6pct；
（4）19年公司計提了7328萬的資產減值損失，同比18年的1.6億減少近9000萬；其中因理財產品“華領9號”單項計提的資產減值損失金額為3900萬元，如不考慮此項影響，公司全年歸母淨利潤約可增加至2.88億，超過前期預告上限；我們認為此次一次性計提理財產品資產減值損失，有利於公司釋放風險，輕裝上陣。
3 舊樓加裝進程有望加速，康力電梯積極佈局
從2016年起，各地相繼出臺舊樓加裝電梯政策，主要面向4-6層的老舊多層住宅。2018年以來，國務院連續兩年將舊樓加裝電梯寫入政府工作報告，此後各地推進速度開始加快，補貼等安裝管理細則紛紛落地。康力早在2017年就為舊樓加裝電梯市場創立專業子品牌“康力幸福”，使之成為康力電梯系加裝電梯產品、產業運作的平臺，有望在舊樓加裝市場中顯著受益。
盈利預測與投資評級
我們認為目前電梯行業已企穩回暖，公司也已步入健康發展通道，舊梯改造將為公司帶來新的增長點，預計2020-21年實現淨利潤3.8/4.5億，對應PE17/14倍，維持“增持”評級。
風險提示
電梯市場競爭激烈，原材料價格上漲，房地產竣工面積回暖低於預期
康力電梯三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2019年 新財富最佳分析師 機械行業 第三名
2019年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2019年新財富第三名，2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，光伏設備、智能製造，電梯）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
周佳瑩 分析師（油服設備、激光器、軌交設備）
四川大學經濟學學士、西南財經大學金融學碩士，2016年起從事軍工行業賣方研究，2017年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（工程機械、鋰電設備、半導體設備、光伏設備、智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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