有一家科创板上市公司，管理团队年轻、高学历、技术出身，产品属于当下中国制造业急需的高端装备，收入增速达到50%，利润率高的离谱不像是制造业更像是茅台。可惜，上市后股价一路下跌。即使基金已经在2019年年底就埋伏了进去，持仓接近20%，股价也没有太大起色。这是为什么？
股价低迷
柏楚电子于2019年8月8日登陆科创板。上市首日，柏楚电子涨幅达到255.61%，盘中一度冲击278亿元市值，但收盘跌到244亿元左右。之后一路下跌，偶有反弹，目前市值仅为150亿元左右。
基金重仓持有
公募基金在柏楚电子一路下跌的前期没有重仓。在2019年9月30日，柏楚电子总市值不足140亿元时，基金持仓占流通股比重仅为0.21%。经过后面一轮深度下跌，市值一度跌到116亿元。到2019年12月31日，柏楚电子市值回到157亿元左右。这时，基金持仓暴涨到18.92%，持仓市值接近7亿元。
由于2020年1季报还没有出来，无从知道基金是否调仓。不过，公司当前市值仅为150亿元左右，与2019年底变化不大。很可能基金仍在重仓。基金为何如此看好柏楚电子？
业绩一路上涨
柏楚电子的业绩增长非常迅速，从2016年到2019年，营业收入从1.22亿元上涨至3.76亿元，3年3倍。同期，净利润从0.75亿元上涨至2.38亿元，3年3倍。而且，据2019年业绩快报，公司收入和利润增速分别为53%和71%。
利润率堪比白酒
读者也许会发现，收入利润的数值非常接近。这是因为柏楚电子具有超高的利润率。柏楚电子过去几年的毛利率维持在81%左右的水平，净利率更是高达56-69%。距离贵州茅台91%的毛利率，柏楚电子的毛利率还差一点。不过，相比贵州茅台51%的净利率，柏楚电子已经遥遥领先。为什么一家制造业企业可以有如此高的利润率？
产品有技术含量
柏楚电子的产品为激光切割控制系统，下游客户为超过400家的激光加工设备制造商（全国约600家厂商）。公司开发自主软件，再与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后，组成一个系统，销售给激光加工设备制造商。公司经过多年的积累，已掌握先进的随动控制技术与激光切割控制技术，使公司在中低功率激光加工控制领域处于国际领先地位。
通俗的说，柏楚电子做的是激光设备的“大脑”，是整个机器中最有技术含量和利润率最高的部件，能帮助激光设备实现高精度加工、自动化控制，提升质量和效率。柏楚电子的产品实物看起来和电脑显卡差不多。生产这个板卡不难，可以外协加工。产品的技术含量主要体现在产品搭载的软件和硬件的设计开发环节。
由于公司产品技术壁垒高，且对下游客户的产品有决定性意义。另外，公司收入90%以上来自软件。所以公司毛利率可以维持高水平。
行业空间不小
激光加工，就是用光学系统将激光聚焦在一起形成高温，对材料打孔、切割、焊接、熔覆。像是小孩子在阳光下用放大镜引燃树叶。由于激光方向性好，可以做到很高加工精度，而且不会接触工件，加工后变形小，低能耗污染小，易于自动化。
激光加工已成为一种新型制造技术和手段，应用范围越来越广泛，可应用于材料加工、通讯、研发、军事、医疗等领域。目前资本市场的热点，通讯与光存储行业，占据激光加工下游需求约1/3。
据招股书披露，全球激光器行业空间巨大增长稳健。2013年到2017年，全球激光器行业收入从89.70亿美元增加至124.30亿美元，年增速平均在8%以上。
工业激光器为激光行业内的细分行业，涉及电子器件、机械制造、金属冶炼、轻工业等领域的激光应用需求。全球工业激光器市场持续增长。2013年到2017年，行业规模从24.87亿美元增长至43.14亿美元，年增速平均在14%以上。
作为制造业大国，中国目前面临制造业企业转型升级和自动化改造的阶段，激光设备需求持续增长。2011到2017年，中国激光设备行业空间从117亿元增长到495亿元，年平均增长率超过27%。
中低功率国产有优势
近几年，中国激光设备生产企业在技术上进步迅速，产品日益完善成熟，在低功率激光设备领域已经完成了进口替代，在中功率市场的替代过程已经近半。
国产低功率光纤激光设备过去几年销量持续增长，2013年到2017年，从1.3万台增长到2017年的8.4万台，占低功率市场份额约95%。
国产高功率设备过去几年也增长迅速。2013年到2017年，国产设备销量从200台增长到2017年的1.3万台，已经逐步超过进口设备销量。但是，因为消费电子市场周期影响，2018年中功率设备市场增速可能会减缓。
高功率有替代空间
在高功率激光设备领域，国产设备在技术、产品成熟度和品牌方面与进口产品仍有差距。不过，随着国产厂商持续投入研发、不断创新和技术升级，差距在缩小。2013年到2017年，国产设备的市占率从无到有持续增长。到2017年，国产设备市占率已经超过10%，未来有希望实现进口替代。
细分行业龙头
柏楚电子的产品主要为中低功率激光切割控制系统，属于运动控制行业的一个细分行业，为激光设备行业的上游供应商。在这个细分领域，国产设备控制系统已经占据绝对优势地位。业内排名靠前的企业有：柏楚电子、维宏股份和奥森迪科，三家市占率约90%。其中柏楚电子市占率约为60%。
但在高功率市场，国产激光设备和控制系统厂商目前话语权都不强。高功率激光设备控制系统行业主要参与者为德国倍福、德国PA、西门子等国际知名企业。国产激光设备控制系统份额约为10%，主要由柏楚电子占据。
柏楚电子的很多客户既生产中低功率激光设备，又生产高功率设备。但是他们在生产高功率设备时，会倾向于采购进口控制系统。因为高功率设备的控制难度大，需要加工更厚的材料，加工质量控制不如薄壁材料那么容易。而且材料更贵、材料利用率高和加工效率要求高。
团队背景亮丽
柏楚电子上市前，股份主要由个人股东持有。其中最大的5名个人股东，唐晔、代田田、卢琳、万章和谢淼，均为公司创业团队和高管。5人合计持有上市前股权比例接近98%。另外不足2%由其他公司高管持有。5人均在2007-2009年间毕业于上海交通大学电子信息与电气工程学院，学历为工学硕士。而且5人都非常年轻，年龄在36-40岁之间。他们在硕士毕业后，于2007年创立了柏楚电子。公司创业初期年产值仅20万元，通过持续技术创新，在激光设备控制领域实现了进口替代。公司技术血统纯正。
交大副校长与柏楚团队合影
研发投入高
柏楚电子非常重视技术创新，产品每隔3-6月就会进行更新，以便保持技术领先性。2016年至2018年，公司研发费用分别为1381.62万元、2078.68万元和2813.51万元，研发费用率分别为11.31%、9.88%和11.47%。
截至2018年底，公司员工总数162人，其中研发人员83人，占比达到51.23%。上市前，柏楚电子已经拥有18项专利，其中发明专利11项。另外还有32项专利正在申请中。
员工增长快
作为一家轻资产属性的公司，柏楚电子仅拥有数百万元固定资产。员工数量和质量才是决定公司未来发展的关键因素。公司员工数量增长迅速，从2016年的84人，很快增长到2018年的162人，2年翻倍。公司员工中，大学学历以上占比87%。公司给员工的薪酬水平也比较高，平均年薪达到24-26万元的水平。
不过，慷慨的薪酬和快速增长的员工，并没有对人均净利润造成太大压力。2016年至2018年，公司人均净利润为89.48万元、109.24万元和85.97万元。这个人均净利水平，放眼整个A股也是凤毛麟角了。
结论
柏楚电子是一家团队年轻、技术氛围浓厚的激光设备控制系统国产供应商。公司规模较小，但人员增长迅速、研发投入力度大。下游目前主要覆盖中小功率激光设备领域，未来不排除进军高功率市场，或者向其他设备控制领域拓展。公司业绩靓丽，基金重仓持有。不过，公司目前PEttm62.7，静态估值高。还有，设备行业周期性强，公司存在业绩波动可能性。机会与风险并存。
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