8月24日，昆仑万维意外闪崩，以跌停收盘。当日开盘之前，上证报一篇深度报道，质疑昆仑万维子公司“异常”增长。

以游戏起家的昆仑万维，上市第一年股价从20.3元飙升至60元，掌门人周亚辉的身价也成倍上涨。而其先后投中了趣店、映客、Opera的投资经历，更是显示了其剑走偏锋的投资风格，偏爱处于边缘或是野蛮生长的行业。不靠游戏主业，依靠投资收益的昆仑万维，如今却遭到官媒“唱空”。

8月24日，昆仑万维盘中闪崩，以9.97%的跌幅，收于14.81元/股。

昆仑万维于8月23日发布了2018年半年报。报告期内，昆仑万维实现营业收入17.68亿元，同比增长1.79%；实现归属上市公司股东的净利润5.63亿元，同比增长46.52%。

不过，漂亮的财报却没有推高昆仑万维的股价。24日上午，国信证券发布了对昆仑万维的半年报点评，称其休闲游戏业务收益增长稳定，并给出了“买入”评级后不久，昆仑万维便摔到了跌停板上。

这一走势缘起市场对昆仑万维旗下子公司闲徕互娱的质疑。

据上证报报道，昆仑万维收购棋牌游戏平台闲徕互娱以来，恰逢棋牌游戏受赌博质疑、监管趋严，闲徕互娱的业绩却节节攀升，同时其股权现辗转腾挪的情况，且资金划转、分红安排均现出不透明之处，对公司业绩发出质疑。

24日盘后，昆仑万维发布了股票回购计划，称拟以不超过10亿元的自有资金回购公司股份，回购价格不超过25元/股（含25元/股）。若全额回购，预计可回购股份数量为4000万股，占公司目前已发行总股本的比例为3.47%。

值得一提的是，昆仑万维半年报显示，截至2018年6月30日，公司账上货币资金约7.78亿元。

游戏公司依赖投资收益

一眼看过去，昆仑万维的业绩颇为靓丽。但在2018年上半年实现的5.63亿元的净利润中，有超过44%是出售趣店股权所得。

不过，以游戏起家的昆仑万维，自研游戏的收入却谈不上理想。财报显示，2018年上半年，增值服务收入游戏收入约为6.53亿元，同比下跌了22.13%。

（昆仑万维2018年半年报）

具体来看，截至2018年6月30日昆仑集团有限公司在报告期内，实现营收1.78亿，净利润为2.37亿元。不过，这其中有来自出售Qudian股权产生的2.52亿元的净利润，扣除之后，其实际收益则为负。另外，昆仑在线（马来西亚）营收约4.53亿，净利润仅为0.89亿元。

为昆仑万维收入做出主要贡献的实则是收购来的闲徕互娱。报告期内，闲徕互娱实现营收8.27亿元，同比增幅25.49%；净利润为5.63亿元，同比增幅达到74.84%。

这家2017年并表的游戏公司闲徕互娱，可以说是周亚辉为昆仑万维寻来的现金奶牛。

据悉，闲徕互娱是以棋牌为主的游戏平台，其主要用户群体集中在3至6线城镇居民。天风证券研报显示，闲徕互娱2016年6月-11月的单月毛利率均超过95%，而同期茅台的毛利率也仅在91%左右。

2017年1月，昆仑万维以10.2亿元的代价，收购了闲徕互娱51%的股权，并成为了昆仑万维的业绩支柱。

（昆仑万维2017年年报）

昆仑万维2017年年报显示，闲徕互娱自购买日起至年末实现营收13.8亿元，实现净利润8.12亿元。2月份，闲徕互娱并表后贡献净利润4.14 亿元（以51%股权计算）。

事实上，昆仑万维虽号称游戏是公司主业，但其依靠自身研发推出的游戏，收入一直以来都不算十分理想。2015年，昆仑万维的“游戏产品”在当年的营收同比减少8.33%，网页游戏和客户端游戏传统强势项目，其营收同比跌幅达50.74%和46.64%。

2016年，助昆仑万维业绩翻身的是超高的投资收益。数据显示，2016年，昆仑万维投资收益达到了4.9亿元，同比增长210.2%，占公司营业利润的88.4%，

2017年，昆仑万维通过Qudian、Musical.ly等项目，取得了4.44亿元的投资收益。

2018年仅上半年，投资收益达到2.98亿元，同比暴涨3135.54%，同时，在该份财报中，昆仑万维将“以投资为主营业务的子公司处置投资产生的投资收益作为经常损益进行了列示”。

“剑走偏锋”的投资

能获得如此耀眼的投资收益，自然是因为昆仑万维拥有一位眼光独到的创始人、实控人周亚辉。

这位来自清华的商界人物在校时经历了一次创业失败，毕业后进入千橡互动。在这里，周亚辉认识了陈一舟，这个被其当做老师的资本运作高手。

在2008年，周亚辉瞄准网游再次开始创业，并

2014年11月，昆仑万维过了发审会之后，周亚辉踏上陈一舟走过的路，开始做投资，将目光首先集中在了当时处于野蛮生长期的互联网金融领域。

据不完全统计显示，昆仑万维当时先后投资了信达天下、银客网、英国伦敦P2P平台Lendinvest、随手科技、趣分期（即趣店）、洋钱罐等项目。

此外，周亚辉还投资了DADA、一米鲜、和力辰光、优蜜移动等。2015年，周亚辉投资的企业不下16家，投资活动现金流出高达25.95亿。

2016年，周亚辉的投资布局更加密集，仅在1月份，就先后投资了蜜莱坞（即映客）、同性恋社交应用Grindr。2月初，周亚辉又参与了对Opera的收购要约。

此后，为了进一步拓展投资版图，周亚辉成立了两家投资公司，同时变更了香港的两家全资子公司的业务性质为投资。

此时的周亚辉摇身一变成为为“投资人”，而昆仑万维则好像变身了VC。2016年，昆仑万维投资了约20家公司，投资活动现金流出再创新高，达到34.40亿。

（截至2018年3月中旬，昆仑万维对外投资情况 来源：天风证券研报）

大手笔的投资布局终于迎来了收获期。2017年10月，趣店登陆美股，上市当日市值逼近百亿美元，周亚辉一战成名。此后，映客又于2018年7月成功登陆港交所。2018年8月，Opera在美上市。

接连出现的独角兽，让周亚辉名声大噪。然而回顾其投资的项目，其中不少颇有剑走偏锋的意味。

从趣店到映客，都是近年来兴起的大热行业，互金与在线直播，但在野蛮生长之后，又纷纷遭遇行业严监管，对经营发展产生直接影响。

事实上，周亚辉入股映客后不久，后者就曾因涉黄等问题遭遇监管，进行整改等。同时，除了Grindr，周亚辉曾投资过另一个同性服务平台ZANK，但因直播涉黄遭封禁。

此外，在2016年遭遇严监管的互金平台，2018年又出现频繁暴雷，而2018年上半年银客、随手科技、洋钱罐、信达天下等依然出现在昆仑万维的半年报中。

周亚辉曾经说，“我最多只花10%的时间在投资上，大量的时间还是花在做企业上”，不过，就昆仑万维上市3年以来的表现来看，周亚辉“广撒网、捞大鱼”进行投资才是其获取收益的方法论。

遭官媒“唱空”？

不过，除了潜在的投资风险，闲徕互娱却在近日被实打实地曝出了疑点。

据上海证券报报道，闲徕互娱旗下三款主要游戏月活出现了不同程度下降，且昆仑万维披露的麻将手游ARPU值（每用户平均收入），明显高于一般休闲麻将游戏。闲徕互娱的业绩成色究竟几何，也暂时画上了问号。

同时，上证报指出，闲徕互娱此前频繁发生股权变更，股权逐步集中于昆仑万维及周亚辉手中。在这过程中，昆仑万维方面要求闲徕互娱部分股东放弃优先受让权，同时股东发现到手的分红款只有实际分红的64%等情况。

8月24日盘后，深交所就上证报文章涉及的问题，向昆仑万维发去了问询函，要求其在8月29日前就相关信息进行详细披露。

事实上，除了闲徕互娱之外，给昆仑万维2018年上半年增厚了业绩的趣店，近来也过得不太好。8月24日，趣店称与蚂蚁金服的合作协议到期后不再续约，趣店股价因此连续两日跌幅逾11%，最新报价仅6.02美元/股。

至于映客，截至2018年8月24日，其股价为2.46港元/股，较3.85港元/股的发行价逼近腰斩，市值仅剩50.7亿港元。

趣店和映客无论如何下跌，对于周亚辉和昆仑万维来说都已经拿回了当年的投资，更紧迫的是因收购而来的高达15.35亿元的巨额商誉。

据披露，2018年上半年，昆仑万维商誉账面原值为15.43亿元，其中，

Opera上市时，周亚辉接受采访时表示，未来的计划是把Grindr、闲徕互娱这些投资的项目也送上市。

而如今，目前手中持有的现金奶牛却被质疑存在问题。难道周亚辉的独角兽发掘之路将在此告终？