中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
宇通客車(600066)
公司2月銷售客車387輛，同比-64.07%，同比下滑主要系疫情影響。短期看，由於疫情帶來的影響，公司銷量下滑，中長期看，作為客車領域的龍頭企業，公司的技術和製造能力全球領先，產品趨向高端化、智能化，公司客車份額穩固。新能源汽車補貼政策環境轉暖，且隨著補貼應收款回收，公司現金流改善，存在提高分紅比例可能，公司估值有望回升，維持“買入”評級。
事項：2020年3月3日，公司公告2020年2月客車銷量387輛，同比-64.07%，環比-86.63%，符合市場預期。對此我們點評如下：
2月銷量同比-64.07%，下滑明顯，主要系疫情影響。公司2020年2月客車銷量387輛，同比-64.07%，環比-86.63%，其中預計新能源客車銷量為60輛左右。2月銷量同比下滑明顯，主要系疫情導致2月實際生產時間較短。分車型看，公司大型客車銷量182輛，同比-54.04%，中型客車銷量52輛，同比-84.00%，輕型客車銷量153輛，同比-57.02%。截止2月28日公司已經基本實現復工，隨著疫情影響逐步消除，預計二季度下游需求恢復，產銷量將迎來改善。
通勤主力仍為公共交通，28省份已恢復客運。根據交通運輸部統計信息顯示，2019年1-12月份，36箇中心城市的公共交通客運量達到673.5億人次，平均每天約有2.5億人次選擇公共交通出行，大型城市通勤出行對於公共交通的依賴較強。截至3月1日，28個省份已經恢復省際省內道路客運，全國31個省（區、市）和新疆生產建設兵團共550個城市持續全面提供地面公交服務。我們預計疫情對於公共交通客運需求衝擊較為有限，同時疫情有望刺激企業短途通勤班車購買需求。
行業政策利好不斷釋放，靜待補貼政策落地。2020年1月10日-12日，中國電動汽車百人會在北京舉行，釋放諸多行業利好信號，例如，根據中國之聲報道，工信部相關司局負責人表示2020年新能源汽車補貼政策將保持穩定等。我們預計新的國家新能源汽車補貼政策將在1-2季度最終落地，客車行業景氣會有一定提升。綜合考慮新冠肺炎與補貼政策的影響，預計公司客車銷售情況一季度仍處於低位，二季度環比有望明顯改善。
客車行業位於底部，看好龍頭競爭力提升。2019年全年5米以上客車銷量19.1萬左右，同比-11.04%，處於歷史底部。考慮到座位客車銷量已經降到較低水平，中長期看客車行業景氣已經步入築底階段，市場走向出清，公司作為龍頭，競爭力突顯。2019年公司7米以上客車份額37.1%，同比+1.6pcts，繼續維持高位，預計未來還有小幅提升。此外，在新能源方面，公司2019年新能源客車累計銷量21715輛（客車信息網數據），市佔率28.47%，遠高於中通（10.66%）、中車電動（8.74%）等企業，新能源客車龍頭地位穩固。未來隨著補貼逐步退出，行業尾部產能出清，預計公司新能源市場份額將會持續提升。
風險因素：新能源客車銷售不及預期；動力電池成本下降幅度不達預期；新能源汽車政策波動等。
投資建議： 維持 2019/20/21 年歸母淨利潤預測 20.62/24.63/29.75 億元， 當前股價 15.51元，對應公司 2019/20/21 PE 估值為 17/14/12 倍。短期看，由於疫情帶來的影響， 公司 1-2 月銷量下滑明顯，中長期看，作為客車領域的龍頭企業，公司的技術和製造能力全球領先，產品趨向高端化、智能化， 公司仍具有強勁競爭力，隨著疫情影響逐步消除，疊加政策環境轉暖，公司盈利能力有望觸底回升，維持“買入”評級。
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