“不要害怕失败，而要害怕从未尝试。”
— —指数家
咿呀开始尝试发文章的这短短半个月中，谈的几乎都是指数基金。但最近收到了好多小伙伴私信和留言，其中一些会问到主动管理型基金。这也不奇怪，毕竟刚刚过去的2019年，大家都不同程度地被“翻倍”基金、“明星”经理刷屏。所以，主动管理型基金对指数家来说，也成了个绕不过去的话题。
其实，我虽然爱指数基金，但对主动管理型基金的关注和研究却是从未松懈的。买主动型基金，只看排名、业绩走势、估值等浅显的指标，就够了吗？当然不是。我更希望知道，这只基金的收益来源于什么？是来自强大的自下而上选股能力？出色的短期交易水平？还是强大的趋势套利？或纯属运气？
为呈现分析过程，今天，我就以下面这只基金为例，说说买之前，你都要看些什么。
第一部分：
基金简要介绍
这只基金，成立于2014年5月，是一只偏股混合型基金。现任基金经理王崇，是北京大学的金融学博士，从2008年开始就在交银施罗德基金工作，今年已经是他在这家基金公司连续工作的第13年了。
它的净值曲线长这样 ⬆。从成立之初的1.0000已经来到了最近的3.3950（2020年1月13日），5年多的时间内收益率达近240%，年化收益高达24%，而同期的沪深300的年化收益率则不到13%。
这只基金的名字叫交银新成长（519736.OF）。
第二部分：
来看看它历年的超额收益情况与排名情况
这个看上去不算什么，但！是！每年都在前30%真的hin难！让我们简单地来算一下：30%*30%*30%*30%*30%=0.243%，也就是说纯粹从概率上来讲，连续5年都排名在同类的前30%，在1000只基金里面也就2只左右。
更为重要的是，根据我的统计，这只基金是所有混合偏股型基金里面，唯一一支每年都排名前30%的基金！根据我们的统计（每年在前30%则会被标蓝），在2015-2017这3年内每年排名在前30%的偏股混合型基金就只有12只了。（如下图）
再按照2018年筛选一下，瞬间只剩兴全轻资、景顺长城能源基建、交银新成长、汇添富价值精选A、景顺常衡优选这5只基金了。而这5只基金里面只有交银新成长一只基金还能坚持在2019年也排在前30%。
从阿尔法的角度分析，这只基金更是平均每年贡献22个百分点的超额收益（阿尔法）。
第三部分：
基金持仓资产分布与行业分布
偏股混合型基金的一大优势在于，能够通过仓位的调整来控制回撤和增加收益。从2015年至今的股票仓位分析来看，该基金在15年3季度和18年3季度即时降低了仓位，降低了回撤；在15年4季度和16年4季度即时升高了仓位，增厚了收益。总结起来，该基金经济具有一定的择时能力。但在18年2季度的加仓和19年3季度的错误减仓也使得基金蒙受了一定的损失。
从行业分布上来看，交银新成长的重仓股票呈现在行业上分散的特点。每季度十大重仓股中，来自于同一个行业的股票不超过两支，这也使得该基金能够较好的规避行业下跌的风险。比如2019年3季度末的持仓中，既有长期投资逻辑通顺的医药生物板块、电子板块、非银金融板块，也有估值较低、安全边际较高、上涨空间较大的房地产板块、银行板块。
第四部分：
关于基金投资组合的构建
根据基金公告，该基金采用“自上而下”的策略，通过对宏观经济情况及政策的分析，结合证券市场运行情况，做出资产配置及组合构建的决定；通过对单个证券的定性分析及定量分析，选择符合基金合同约定范围的投资品种进行投资。本基金的基金管理人定期结合宏观及微观环境的变化，对投资策略、资产配置、投资组合进行修正，来主动应对可能发生的其他价格风险。
如此稳的业绩让我们好奇基金经理王崇的投资策略究竟是怎样的。我翻阅他发表的文章以及接受采访的报道，以【语录】的形式一窥究竟。
——“我常说不追热点，因为资金抱团的热门行业往往难有合理的估值。”
——“主力资金净流入额，这是我选行业的一个重要参考，只不过是逆向的。如果观察到板块‘总主力资金净流入额/该行业板块总市值’这个指标的比重较大，我就不会轻易参与。”
——“我的‘逆向选股’理念是通过中期逆向选择过去跑输但基本面良好估值合理的行业，自上而下控制系统风险，并从中发掘估值较合理的“冷门股”，逢低布局来获取绝对收益。”
——“不过我不太关注短期的市场波动和市场偏好，坚持自己一直以来的思路做中长期布局，选择市场关注度不高、中期竞争力有望保持的公司股票。”
——“A股中能做到持续高增长的‘理想型’公司极其稀缺，可以说大部分股票是周期成长股。对此我的选股策略是：寻找中期市值空间大的优质公司股票，在拐点布局，获取绝对收益。”
——“我一直把控制风险放在能把控范围内的第1位，对于大规模的基金来说这尤为重要。比如说，行业分散，控制个股回撤。”
——“新年伊始，我需要及时总结，思考如何更好地拓展自己的能力圈边界。”
——“我要求自己尽量每年都做到正收益率。只有持续赚钱，才会得到持有人的认可。”
——“规避中等质量公司，恪守安全边际。”
——“交银新成长的特征是契约规定80%以上的仓位必须配置具有良好成长前景的（新兴）成长股。”
——“选择符合长期大逻辑，如人口结构、产业趋势、社会变迁、技术进步等具有鲜明时代标签的公司股票，尤其是那些引领时代潮流处于风口浪尖的新兴成长领导股；考虑到考核时限，最好能在当年发生产业政策和事件共振。”
——“关于个股，首先看中经典的成长投资，重点关注细分领域龙头，行业具有较好长周期前景，公司具有竞争优势，管理层专业勤勉，估值不那么贵；其次是拐点型投资，选择穿越周期的绩优个股，还有A股市场持有的中小市值公司通过外延并购转型带来的投资机会，这类机会在实现真正注册制之前一直存在。 ”
可见，王崇就强调几件事儿：
1. 自上而下，结合宏观和政策；
2. 新兴成长股，具有良好前景；
3. 基本面扎实，规避中等质量；
4. 业绩拐点；
5. 逢低布局；
6. 产业政策和业绩的共振。
为了验证基金成立以来的投资运作是否践行了经理声称的理念，我们只能根据每季度公布的持仓信息，粗浅考察其持仓的个股。我们发现，除了个别持有期收益较差、被及时清仓的个股，其他个股在持有期的表现以及基本面情况，基本可以与投资理念相互对应。
下面挑一些典型来看看：
1. 网宿科技。
这是一个很典型的价值投资案例。为什么这么说？首先，基金经理长期跟踪观察这个公司，以至于在基本面和外界情况发生变化时能及时进退，成功捕捉到公司股价的两波显著上涨期。其次，看第一个圈圈，基金经理敢于在股价大幅下跌时果断买入，逆势操作。心里对一个公司没底，是做不到这样的。
2. 类似的长期价值投资标的还有中国平安：
3. 逢低布局的还有永辉超市、中公教育等：
4. 百润股份是个优秀的案例。百润股份曾经是生产香料的，2014年并购了上海巴克斯酒业，获得了RIO鸡尾酒这项重要资产。此后这家公司的发展大家都很熟悉了。目前，它已经依靠（模仿日本产品的）新品微醺系列再次闪耀在中国酒饮界。
基金经理对百润的投资，从并购完成后不久便开始，直至2015年三季度。
5. 利欧股份、兆易创新、智光电气三个标的，是 “业绩拐点“+”并购转型“投资策略的例子：
6. 韵达股份借壳新海股份上市，是2016年资本市场一大记忆。本基金也参与了这次“盛宴“，获得了不错的收益。
同样，基金也参与了纳思达的“借壳“狂欢。
【需要注意了，分析到这里，对于如此精准地参与并购、重组、转型和借壳，我对基金经理的“操作”产生了那么点儿不安。对于这种事件，其反应之迅速、之果断，可能存在一些隐患，也从中看出基金经理一定的投机心理。具体的，很难一两句说清，我只能进行一下风险提示】
7. 而对天齐锂业的成功投资，则反映出基金经理“自上而下”、成功捕捉产业利好和业绩“双击”的一个案例。天齐锂业主要生产电碳（电池及碳酸锂），是新能源汽车电池的重要上游材料。2015年下半年，新能源汽车进入高景气周期，电碳价格暴涨。这令天齐锂业的股价5个月内翻三倍。
8. 还有个有点惊险的案例。这个标的叫金亚科技。这货现在已经退市了。为什么？造假。2015年6月4日，金亚科技因涉嫌违反证券法律法规被证监会立案调查，随即长期停牌。（图上最后一段）
那前面那段停牌期间公司在干嘛？各种花式操作……做出的财务数据美到吸引来了“基金一哥”王亚伟……
还好本基金看情况不对就跑了，没有造成损失。但这是不是侧面反映出，即使再优秀的基金经理，也有被“靓丽”业绩吸引到神魂颠倒的那一瞬间呢？
不过，单纯从历史表现来看，基金经理的整体实战风格基本符合他的逻辑框架和投资体系。
我想说，这并不是一篇基金广告或软文，但我想借着分析这只产品，引导我们的读者在“选基金”这件事上，尝试看得更远、更深。比如，细心的你一定发现了，今天的例子中，我从最初被这个基金长期业绩吸引，到后来具体分析持仓时产生一些疑惑和担心，每进一步，便有新的发现——一切只为赚明明白白的钱。
但在我理想中，还是有这样一种基金，它从不冒尖，但从未掉队。潮起潮落，时间洗尽铅华，基金界缺少的从不是什么天才和高光，而是不卑不亢的中流砥柱。
出品：指数家
指数家团队，专业基金和指数研究14年，
一群从国内外NB机构出来的逗比组织，
专注聊指数、大白话、赚真钱。
没赚到钱的朋友，一个也别想走。
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