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新三板诸海滨团队
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起跑冲关——冲击新三板+H股第二单诞生
事件
盛世大联第二届董事会第二十三次会议于2018年5月14日召开，董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》、《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》、《关于公司终止前次股票发行方案的议案》、《关于公司终止首次公开发行股票并在主板上市的申请计划并终止首次公开发行股票并上市辅导协议的议案》等多项议案。
起跑冲关
盛世大联是新三板市场上第二家宣布拟发行H股的公司，公司并不在此前股转公司与香港交易所签约仪式的11家受邀三板公司名单中，但是此次公司率先发行H股，而且公司终止了此前公布的增发计划，同时终止了A股上市辅导，公司布局港交所的意愿或较为强烈。
汽车后市场服务领军企业，异地复制模式下公司快速增长
公司主营业务是车辆保险代理销售（营收占比67.79%）及为银行等机构客户提供车管家汽车服务（营收占比23.49%）。公司2017年实现营业收入8.97亿元，同比增长80.55%，实现归母净利润7159万元，同比增长41.04%。车险业务方面，公司不断进行全国范围内模式复制，2017 年此项业务共计完成 6.08亿元保险代理收入，同比增长 98.51%。车管家业务方面，加大渠道开拓力度，2017年此项业务共计实现收入2.1亿元，同比增长41.01%。
对标港股市场，公司有望成为稀缺标的
盛世大联目前处于停牌状态，停牌前市盈率27X，市值22.76亿元。港股市场上没有专门从事保险代理的公司，港股主板市场中比较有代表性的汽车后市场企业为元征科技，PE中枢在35X-40X左右，当前的市盈率为47.49X。新三板市场目前从事汽车保险代理业务的企业多数交易不活跃，估值较低，从事汽车后市场服务的企业主要有3家，但是利润规模较小。综合考虑盛世大联的盈利能力和规模，未来或成为多层次资本市场中的稀缺标的。
新三板+H股符合多层次资本市场的发展趋势，企业和投资人需理性看待
当前新三板+H股符合多层次资本市场的发展规律，企业自主权更多，企业在选择上市地要考虑流动性、规模、关注度等因素，比较下来中小型企业盲目赴港需慎重（参见《20180416新三板主题报告_陆港两地挂牌现象级分析》），但同时投资人和企业也应该更加理性，选择适合自身的道路。
风险提示：政策推进不达预期、企业业绩下滑
01
冲击新三板+H股第二单诞生
1.1.圈外搓手，起跑冲关
4月21日签署备忘录：2018年4月21日，股转公司与香港交易所举行签约仪式，并签署了合作谅解备忘录。新三板公司可实现赴港上市，无需摘牌。
5月4日成大生物宣布拟发行H股：成大生物第三届董事会第五次会议于2018 年 5 月 4 日召开，并于当日晚间发布《第三届董事会第五次会议决议公告》。董事会会议审议通过《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所上市的议案》及《关于公司发行 H 股股票并在香港联合交易所上市方案的议案》等多项议案。成大生物成为三板市场首家宣布要申请发行H股的新三板公司。两事件相隔仅13天，事情进展迅速。
5月14日盛世大联宣布拟发行H股： 盛世大联第二届董事会第二十三次会议于2018年5月14日召开，并在晚间发布《第二届董事会第二十三次会议决议公告》。董事会审议通过了《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所上市的议案》、《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》《关于公司发行H股股票募集资金使用计划的议案》、《关于公司发行H股股票并上市决议有效期的议案》、《关于公司发行H股之前滚存利润分配方案的议案》、《关于公司终止前次股票发行方案的议案》、《关于公司终止首次公开发行股票并在主板上市的申请计划并终止首次公开发行股票并上市辅导协议的议案》等多项议案。
盛世大联是新三板市场上第二家宣布拟发行H股的公司，公司并不在此前股转公司与香港交易所签约仪式的11家受邀三板公司名单中，但是此次公司率先发行H股，而且公司终止了此前公布的增发计划，同时终止了上市辅导，可以看到公司布局港交所的意愿较为强烈。
1.2.议案重要内容摘录
申请上市地：港交所主板。
发行股票的种类和面值：本次发行的股票为在香港联交所主板挂牌上市的境外上市外资股（H 股），均为普通股；以人民币标明面值，以外币认购，每股面值为人民币 1 元。
发行时间：本公司拟在股东大会决议有效期内选择适当的时机和发行窗口完成本次发行并上市，具体发行时间将由股东大会授权董事会或董事会授权人士根据国际资本市场状况和境内外监管部门审批进展情况决定。
发行方式：本次发行方式为香港公开发行及国际配售。根据国际资本市场的惯例和情况，国际配售可包括但不限于：（1）依据美国《1933年证券法》及其修正案项下144A规则于美国向合格机构投资者进行的发售；（2）依据美国《1933年证券法》及其修正案项下S条例进行的美国境外发行。
发行规模：本次发行的H股股数不超过发行后总股本的25%（未考虑超额配售权的行使），并可授予承销商不超过上述发行的H股股数15%的超额配售权。最终发行数量提请股东大会授权董事会或董事会授权人士根据法律规定、监管机构批准及市场情况确定。
定价方式：本次发行价格将在充分考虑公司现有股东利益、投资者接受能力以及发行风险等情况下，根据国际惯例，通过订单需求和簿记建档，根据发行时国内外资本市场情况、参照同类公司在国内外市场的估值水平确定。
发行对象：本次H股发行对象为符合相关条件的境外（包含港澳台）投资者及依据中国相关法律有权进行境外证券投资管理的境内证券经营机构和合格境内机构投资者。
02
盛世大联——汽车后市场服务领军企业
2.1.异地模式复制，公司在车险代理和车管家业务迅速增长
盛世大联保险代理股份有限公司是中国汽车后市场结合金融、科技的服务型高新技术企业，主营业务是车辆保险代理销售及为银行等机构客户提供车管家汽车服务。保险代理业务是在与保险公司签订保险代理销售合同后，利用移动互联网模式搭建以地面汽车服务网点为入口的车险销售平台，代理销售保险产品。车管家服务业务是公司与银行等机构客户签署销售合同，将公司车管家业务APP与银行APP对接或嵌入，使机构的车主用户能够用银行积分支付以获得满足需求的汽车综合服务，包括：洗车、美容、检测、境内外机场接送、代驾、 现场救援、汽车全程代办服务等。
在各项业务中，保险代理占比最高，达67.79%，车管家服务占比23.49%，融资租赁业务占比8.68%，但是公司已经于2017年12月29日完成了子公司的剥离，退出了融资租赁业务，2018年起不再经营融资租赁业务。
公司2017年实现营业收入8.97亿元，同比增长80.55%，实现归母净利润7159万元，同比增长41.04%。
车险业务方面，公司在南京、苏州、无锡、杭州、宁波、上海、成都、南宁、昆明、北京、呼和浩特、郑州、太原、西安、广州、武汉、福州、泉州、厦门、合肥、长沙、青岛、济南、重庆地区设立分支机构并完成当地保监局备案，不断进行模式复制，2017 年此项业务共计完成 6.08亿元保险代理收入，同比增长 98.51%。
车管家业务方面，2017年新增与招商银行、江西农行、邮储银行的合作。2017 年此项业务共计实现收入 2.1亿元，同比增长 41.01%。
2.2.高分红或成为未来看点
2018年4月2日公司发布利润分配预案，拟对2017年净利润进行分红，本次拟以公司现有股本127,880,000 股为基数，向全体在册股东每10股派发现金红利4.00 元（含税）。此次分红率高达70.85%。另外，公司在此次董事会审议中还审议了《关于公司发行H股之前滚存利润分配方案的议案》，提到“为兼顾现有股东和未来H股股东的利益，在扣除公司本次发行并上市前公司股东大会审议批准的拟分配股利（如适用）后，本次发行并上市前的滚存未分配利润由H股发行并上市完成后的新、老股东按持股比例共同享有。”未来高分红或成为公司的一大看点。
03
对标港股估值，或成为稀缺标的
3.1.盛世大联当前市盈率27.4X，停牌前交易活跃
盛世大联在2015年5月29日由协议转让变更为做市转让，在2016年12月15日由做市转让变更为协议转让，目前动态市盈率为27.44X，总市值22.76亿元，公司目前处于停牌状态，停牌前交易活跃，2017年换手率高达42.27%，且2017年6月开始停牌直到2017年12月1日复牌，2018年1月10日再次停牌至今。
3.2.对标港股和新三板
3.2.1. 对标港美股
盛世大联目前主要从事两块业务，即保险代理（约占70%）和汽车后市场服务（约占30%），港股市场上没有专门从事保险代理的公司，港股主板市场中从事汽车后市场相关领域业务的公司有元征科技和新焦点。
港股市场上比较有代表性的汽车后市场企业为元征科技，公司从2016下半年开始逐渐盈利，2017年中报显示其扣非后归母净利润为4338万元，2017下半年至今PE中枢在35X-40X左右，公司当前的市盈率为47.49X。
由于港股市场缺少保险代理经纪商公司，我们采取美股部分公司以参考其估值水平，美股保险代理经纪商平均PE水平在18X左右。
3.2.2. 对标新三板
对标新三板市场，从事汽车保险代理业务的企业主要有6家，其中鼎宏保险和润华保险挂牌期间有交易，但是交易不活跃，估值较低。新三板市场中从事汽车后市场服务的企业主要有3家，但是利润规模较小。
只要路是对的
就不畏惧远方
安信新三板 诸海滨团队
重点行业
松柏之茂，隆冬不衰
新三板市场2018年度策略
物业
长期发展空间开启，目前估值处于历史中枢位置，企业的成长性是投资主线：关注规模与绝对营收较高的龙头股以及相对增速较高绩优股
医药
敏锐解读医药新政，深入挖掘细分龙头，持续跟进医药创新
TMT
“人口红利”将向“工程师红利”释放，技术创新是未来的主旋律；立足基本面，把握三条主线（云计算、5G/物联网和人工智能）：（1）寻找估值低+行业景气度高+竞争优势强的细分领域龙头公司；（2）重视优质赛道中的龙头和次龙头公司；（3）寻找TMT相关领域的拐点机会
教育
投资坚守精品策略，遵循四大投资线条：
（1）后修法时代关注品牌化规模化的真龙头
（2）把握职业教育、在线教育等快速成长机会
（3）刚需支撑+适应冲击，线下培训仍是主流
（4）STEAM等素质教育风口显现
环保
新能源
看好环保税+排污许可证+常态化环保督查开启的长期需求通道，细分板块未来关注再生资源＞环卫＞非电治理＞工业治理。
新三板新能源汽车产业链公司的盈利能力较A股更加突出。后续增长将更多来自于优质企业议价权的提高与规模优势扩大带来的平均成本下降，行业龙头或将在后续时期持续受益。
传媒
手游依靠ARPU提升释放成长潜力，内容精品化带动价值提升，二八效应显著建议关注拥有精品制作能力、获取优质IP能力的公司。
智造
持续关注光电、核电、汽车电子等景气领域
安信新三板 诸海滨团队
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【团队荣誉】
2015年&2016连续新财富最佳新三板研究机构第一名、2017年新财富最佳新三板研究机构第二名。
2016年&2017年金牛奖新三板研究第一名2016年第一财经最佳分析师
2016年&2017年卖方水晶球奖新三板第一名。
【首席 · 诸海滨】
安信证券研究中心 •总经理助理
新三板研究负责人
2003-2007年任职光大研究所，2007年加盟安信证券研究中心。
曾获新财富最佳策略分析师、水晶球奖、金牛奖和第一财经最佳策略分析师 。
擅长自上而下和自下而上相结合的研究方法，积累策略、行业、公司丰富研究经验！
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