通往成功的道路佈滿坎坷，處處亡路歧途。我們一直在從現在出發，推斷企業怎麼做就會離成功更近，但很少倒過來想，企業做些什麼，或不做什麼，會加速自己走向平庸，甚至滅亡。
所以我想按照芒格的思路，倒過來思考一下：企業怎麼做會加速接近於失敗。
我現在的持股按倉位依次是東江環保、紫光股份、啟迪桑德、新智認知，主要分佈在環保和計算機領域。
行業分佈確實很集中，以前還買過醫藥、銀行、白電、OLED、證券、機器人等等，但在艱難的持有過程中痛苦的發現：盲目的買入是在與虎謀皮，於是慢慢退出了。
回到自己熟悉的雪道，沒有了如履薄冰的戰戰兢兢，內心便開始強大起來。雖然股價東南飛，一去不回頭，但心裡確實越來越踏實，也敢於在時局艱難的時候保持樂觀。
對持股的反向檢驗，我決定先從東江環保開始。
正著想，我對環保股的買入思路是：
1.環保與基建接近，是中國駕輕就熟的思路，也是現階段的剛需。
在基建大爆發至一定階段後，過剩產能的基建通過一帶一路走出國門，那國內的重點很可能會放在環保上。
這個邏輯與我們看到的事實相符。剛公佈的中國環境企業50強裡，第一名是無敵基建央企葛洲壩，而中國交建也已經拿下了很多環境治理項目，比如北京通州的海綿城市一類的項目也搶了很多。雄安的白洋淀綜合治理項目也很可能會有交建牽頭成立的聯合體的身影。
2.環保受貿易戰影響是很小的，甚至資本被擠壓至環保行業也不是不可能。
3.我熟悉並且喜歡。有一種股票你能夠為之而死，便能藉之而生。這就足夠了。
孫子兵法講“投之亡地然後存，陷之死地然後生”，所以現在開始反著想：什麼是東江環保的危亡死絕之地?
手機敲字不易，直接說結論：
1.面臨成長性破產，因持續擴張導致現金流斷裂。
成長性的公司大部分都面臨這一難題，跨不過去的，比如樂視就死掉了，在去槓桿之下苦苦掙扎的還有東方園林、神霧節能、神霧環保等環保公司，華夏幸福等民企地產等等，很多很多；跨過去的比如現在絕大部分藍籌股（都是從小到大發展起來的）。
東江環保處於危廢處理行業，預收款的行業慣例使得企業現金流很好，半年報經營現金流淨額為3億，同期扣非淨利潤才2.55億。應收預付合計8.58億，應付預收合計8.56億。
成長性破產的可能性很小。
2.重資產行業的技術踏空。
危廢處理的技術是成熟的，焚燒、物化填埋、化學處理等，還有超臨界水氧化、等離子等。處理效果都差不多，只是節能和處理種類的多寡區別。這方面的風險也不大。
3.多元惡化。
為了達到資本市場預期的高增長，什麼賺錢做什麼，隨意進入新領域，導致主業不清晰，為了短期業績偏離長期目標。在這一方面東江環保很令人擔心。
東江環保生於亂世，起於草莽，混跡於政商。從家族企業、原創人企業逐漸發展起來，發跡時環保不是個好行業，也資源化賣提煉的金屬補貼環保處理，利潤微薄。
其發展壯大走了很多灰色地帶。待環保風起，公司登陸資本市場穩定發展，民企老闆就被叫去喝茶，從而股權易主，為國家做了嫁衣。
現在雖是國企，但底子很薄，要成為全產業鏈的環保企業已經很難，啟迪桑德等已經走的太遠了。唯有深耕危廢才是正途。
2016年把電子拆解業務轉給啟迪桑德，說是聚焦主業，但今年又買關聯公司未建的PPP項目進入垃圾焚燒，實在不令人看好。
4.控制權之爭，管理層不穩。
這種情況的影響是致命的，而東江環保正處在這多事之秋。原股東退出、廣晟入主，最近又有江蘇國資的進入，這一番你方唱罷我登場的亂劇，還是早點兒結束的好。
不過最近分析看來，廣東國資委和江蘇國資委更多是合謀的關係，令人稍許放心了一些。
因為企業公告江蘇國資進入後，股價一直很穩定的下跌，根本就沒有反抗。如果兩家要搶控制權，應該是要不停買入的，但這種情況沒出現。
這一波下跌，應該就是隨著大盤下來的，還有東江的經營案件。沒人進行市值管理，就是要跌透。股票定增，廣晟是要認購不少於33%。
根據定增預案，發行不超過177430420股，廣晟以最高認購7.95億元及33%份額（58552038股）孰低為限。按目前11.3元的股價，只需要6.62億元就可以了。股價越低，對廣晟越有利，如果匯鴻集團參與定增，也對匯鴻越有利。
至於股價，只要匯鴻集團不去撕破臉搶，早晚會隨著業績釋放和牛市輪迴上去的，所以只要匯鴻不搶股票從而搶股權，廣晟是不在乎股價高低的。
那麼現在看來，股價的發展是符合廣晟利益的劇本。所以感覺這兩大國資委是合作的態度。那還是儘快塵埃落定吧……
5.擴張遲緩，無法形成規模優勢，隨著競爭環境惡化，樹大招風的前浪被後浪拍死在沙灘上。
這種風險是很大的，在時代湍流中逆水行舟，不進則退。東方園林1000萬噸的大餅已經吹出去了，光大環保、瀚藍環境、上海環境、海螺水泥、金圓股份等都在對危廢加碼。東江環保的經營目標是到2020年達到350萬噸的處理能力，希望速度能在快一些。
6.對子公司的管理失敗。
因為危廢項目的異地複製性很好，危廢市場一片藍海，所以企業擴張性較強。半年報顯示納入合併報表的子公司為67家，而且分佈在全國一半的省市，很多是併購而來。需要加強內部控制，避免江西東江事件的再發生。
另外一點是核心技術人員的大量流失，也需要警惕。
7.融資能力下降。
高強度複製擴張極度考驗企業的融資能力。目前企業資產負債率53%，主體信用評級剛剛上調為AA+，以前的深交所首單PPP資產證券化、併購基金等也在持續驗證企業的再融資能力。
其他的暫時想不到了，歡迎補充。
我感覺，東江環保的確定性比啟迪桑德是要強很多的，目前東江環保19倍PE，啟迪桑德14倍PE。市場對這兩個公司的相對定價還算公道，但環保行業整體估值確實不高。
以上逆光的分析也只是保證企業不死，要想發展的好，則需要做更多。
我這裡也不做估值和買入賣出點的分析，僅僅是在說企業本身而已。
再說點兒多餘的。
我對東江環保寫了不少東西，不是想重複，而是想通過持續不斷的跟蹤總結，越來越接近事實的真相。或者，促使我發現盲點，儘快驚醒，回頭是岸。
請不要覺得我煩，投資本來就是處理不確定性的事情，以概率的思維來思考問題，保持警覺，及時反思，並保持自信。要勇敢的否定自己，哪怕為時已晚，但也要樂觀面對。
你看，上證也在輪迴，幾度風雨幾度春秋。
最後想對市場先生告白：
你永遠奔馳在輪迴的悲劇
我一路揚著朝聖的長旗
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