通往成功的道路布满坎坷，处处亡路歧途。我们一直在从现在出发，推断企业怎么做就会离成功更近，但很少倒过来想，企业做些什么，或不做什么，会加速自己走向平庸，甚至灭亡。
所以我想按照芒格的思路，倒过来思考一下：企业怎么做会加速接近于失败。
我现在的持股按仓位依次是东江环保、紫光股份、启迪桑德、新智认知，主要分布在环保和计算机领域。
行业分布确实很集中，以前还买过医药、银行、白电、OLED、证券、机器人等等，但在艰难的持有过程中痛苦的发现：盲目的买入是在与虎谋皮，于是慢慢退出了。
回到自己熟悉的雪道，没有了如履薄冰的战战兢兢，内心便开始强大起来。虽然股价东南飞，一去不回头，但心里确实越来越踏实，也敢于在时局艰难的时候保持乐观。
对持股的反向检验，我决定先从东江环保开始。
正着想，我对环保股的买入思路是：
1.环保与基建接近，是中国驾轻就熟的思路，也是现阶段的刚需。
在基建大爆发至一定阶段后，过剩产能的基建通过一带一路走出国门，那国内的重点很可能会放在环保上。
这个逻辑与我们看到的事实相符。刚公布的中国环境企业50强里，第一名是无敌基建央企葛洲坝，而中国交建也已经拿下了很多环境治理项目，比如北京通州的海绵城市一类的项目也抢了很多。雄安的白洋淀综合治理项目也很可能会有交建牵头成立的联合体的身影。
2.环保受贸易战影响是很小的，甚至资本被挤压至环保行业也不是不可能。
3.我熟悉并且喜欢。有一种股票你能够为之而死，便能藉之而生。这就足够了。
孙子兵法讲“投之亡地然后存，陷之死地然后生”，所以现在开始反着想：什么是东江环保的危亡死绝之地?
手机敲字不易，直接说结论：
1.面临成长性破产，因持续扩张导致现金流断裂。
成长性的公司大部分都面临这一难题，跨不过去的，比如乐视就死掉了，在去杠杆之下苦苦挣扎的还有东方园林、神雾节能、神雾环保等环保公司，华夏幸福等民企地产等等，很多很多；跨过去的比如现在绝大部分蓝筹股（都是从小到大发展起来的）。
东江环保处于危废处理行业，预收款的行业惯例使得企业现金流很好，半年报经营现金流净额为3亿，同期扣非净利润才2.55亿。应收预付合计8.58亿，应付预收合计8.56亿。
成长性破产的可能性很小。
2.重资产行业的技术踏空。
危废处理的技术是成熟的，焚烧、物化填埋、化学处理等，还有超临界水氧化、等离子等。处理效果都差不多，只是节能和处理种类的多寡区别。这方面的风险也不大。
3.多元恶化。
为了达到资本市场预期的高增长，什么赚钱做什么，随意进入新领域，导致主业不清晰，为了短期业绩偏离长期目标。在这一方面东江环保很令人担心。
东江环保生于乱世，起于草莽，混迹于政商。从家族企业、原创人企业逐渐发展起来，发迹时环保不是个好行业，也资源化卖提炼的金属补贴环保处理，利润微薄。
其发展壮大走了很多灰色地带。待环保风起，公司登陆资本市场稳定发展，民企老板就被叫去喝茶，从而股权易主，为国家做了嫁衣。
现在虽是国企，但底子很薄，要成为全产业链的环保企业已经很难，启迪桑德等已经走的太远了。唯有深耕危废才是正途。
2016年把电子拆解业务转给启迪桑德，说是聚焦主业，但今年又买关联公司未建的PPP项目进入垃圾焚烧，实在不令人看好。
4.控制权之争，管理层不稳。
这种情况的影响是致命的，而东江环保正处在这多事之秋。原股东退出、广晟入主，最近又有江苏国资的进入，这一番你方唱罢我登场的乱剧，还是早点儿结束的好。
不过最近分析看来，广东国资委和江苏国资委更多是合谋的关系，令人稍许放心了一些。
因为企业公告江苏国资进入后，股价一直很稳定的下跌，根本就没有反抗。如果两家要抢控制权，应该是要不停买入的，但这种情况没出现。
这一波下跌，应该就是随着大盘下来的，还有东江的经营案件。没人进行市值管理，就是要跌透。股票定增，广晟是要认购不少于33%。
根据定增预案，发行不超过177430420股，广晟以最高认购7.95亿元及33%份额（58552038股）孰低为限。按目前11.3元的股价，只需要6.62亿元就可以了。股价越低，对广晟越有利，如果汇鸿集团参与定增，也对汇鸿越有利。
至于股价，只要汇鸿集团不去撕破脸抢，早晚会随着业绩释放和牛市轮回上去的，所以只要汇鸿不抢股票从而抢股权，广晟是不在乎股价高低的。
那么现在看来，股价的发展是符合广晟利益的剧本。所以感觉这两大国资委是合作的态度。那还是尽快尘埃落定吧……
5.扩张迟缓，无法形成规模优势，随着竞争环境恶化，树大招风的前浪被后浪拍死在沙滩上。
这种风险是很大的，在时代湍流中逆水行舟，不进则退。东方园林1000万吨的大饼已经吹出去了，光大环保、瀚蓝环境、上海环境、海螺水泥、金圆股份等都在对危废加码。东江环保的经营目标是到2020年达到350万吨的处理能力，希望速度能在快一些。
6.对子公司的管理失败。
因为危废项目的异地复制性很好，危废市场一片蓝海，所以企业扩张性较强。半年报显示纳入合并报表的子公司为67家，而且分布在全国一半的省市，很多是并购而来。需要加强内部控制，避免江西东江事件的再发生。
另外一点是核心技术人员的大量流失，也需要警惕。
7.融资能力下降。
高强度复制扩张极度考验企业的融资能力。目前企业资产负债率53%，主体信用评级刚刚上调为AA+，以前的深交所首单PPP资产证券化、并购基金等也在持续验证企业的再融资能力。
其他的暂时想不到了，欢迎补充。
我感觉，东江环保的确定性比启迪桑德是要强很多的，目前东江环保19倍PE，启迪桑德14倍PE。市场对这两个公司的相对定价还算公道，但环保行业整体估值确实不高。
以上逆光的分析也只是保证企业不死，要想发展的好，则需要做更多。
我这里也不做估值和买入卖出点的分析，仅仅是在说企业本身而已。
再说点儿多余的。
我对东江环保写了不少东西，不是想重复，而是想通过持续不断的跟踪总结，越来越接近事实的真相。或者，促使我发现盲点，尽快惊醒，回头是岸。
请不要觉得我烦，投资本来就是处理不确定性的事情，以概率的思维来思考问题，保持警觉，及时反思，并保持自信。要勇敢的否定自己，哪怕为时已晚，但也要乐观面对。
你看，上证也在轮回，几度风雨几度春秋。
最后想对市场先生告白：
你永远奔驰在轮回的悲剧
我一路扬着朝圣的长旗
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