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模式之变：指标逆袭水到渠成
对于股东来说，上市公司的净利润显然是其最看重的指标，因为不仅关系到股东投资分红回报，也直接关系到公司股价估值的高低。当然，银行也是，只是银行的财报要复杂一些，可用来观察盈利能力的指标除净利润增速外还有许多，有投资者总结了一套观察银行核心盈利能力的指标体系。比如看银行的盈利能力是否增强，可以看ROAA和ROAE，以及利润和营收是否是同比例增长；看银行盈利是否代表真实水平，可关注拨备覆盖率和拨贷比，以观察是否隐藏当期利润或已透支未来收益；还想了解盈利能力是否可持续，那就关注资本充足率；最后，如果还想一探到底看银行是怎样实现盈利的，那就关注净息差、非利息收入以及资产质量等指标。
现在我们就用这套研究体系来比照招行最新发布的2018年年报。净利润增速14.84%，这增速在所有上市公司里头排名肯定不可能靠前，但在银行业，特别是在大中型银行中招行却已是独占鳌头。
接着看盈利能力是否增强，招行2018年ROAA1.24%，ROAE16.57%，连续两年持续提升；且营收增速也达12.40%，显然跟利润基本是同比例增长的，也就是说盈利能力也确实增强了。
对于盈利水平是否真实，我们看到拨备覆盖率358%，大幅上升96个百分点；拨贷比4.88%，上升0.66个百分点，答案已不言自明。
再看盈利能力是否可持续，权重法下，招行资本充足率和核心一级资本充足率均保持增长；高级法下，核心一级资本充足率略有下降，这主要受拨备率大幅提升影响。看似有点瑕疵，但有一点需指出的是，招行已连续5年没在市场上进行普通股融资，资本充足率却还能一直提升，并保持高位，足见资本内生能力有多强。
最后，看招行是怎样实现盈利的：净息差提升14Bps；非利息收入增长15.95%；不良贷款额下降38亿元，不良率下降0.25个百分点……
对照完上述数据，也就不难理解为什么会有评论说招行今年这份年报挑不出毛病。优秀的业绩可以用来支撑估值，但还不够，因为我们知道，股价其实还代表着是预期，也就是说市场更看重的其实是成长性。
未来的成长性先按下不表，我们先来复盘下招行股价在上升期这几年，是否具有明显的成长性特征。长期关注招行的投资者肯定知道，招行业绩也是有波动的，2009年招行净利润还出现了负增长的情况，此后几年，招行也都表现平平，所以招行才会在2014年提出要“王者归来”。我们通过数据纵向对比发现，招行自2014年以来年业绩保持稳定增长，在整个银行业低速增长期，净利润复合增长率达10%。
如果还能有一个横向的对比数据，数据论证将会更有说服力。我们再次把时间的尺度拉回到2014年，看看这5年招行核心数据与同业相比有怎样的变化。通过复盘13家较早期上市的银行（数据截至2018Q3），我们发现各项核心指标中，招行的名次都已发生了重大变化，大部分已占据了榜首的位置。净资产收益率（ROAE）、总资产收益率（ROAA）、加权风险资产收益率（RORWA）排名分别从2014年的第6、第3、第3都提升到第1；净利润增幅、NIM均从第7提升到第1；不良贷款率从第9提升到第1，拨备覆盖率从第4提升到第1。这些指标能同时排名首位，实属不易，也是对招行过去5年成长性的最好注解吧。
其实回过头看，招行这些指标能逆袭也是水到渠成之事，在这5年，招行实施了“轻型银行”“一体两翼”战略，甩掉了资产规模包袱，率先走出规模竞争阶段，通过结构和质量竞争，最终赢得了转型红利。
进阶3.0：未来成长性依靠科技
挑刺的肯定会说，过去成长性好不能代表未来依然会好。其实，招行自己也有这样的危机感。这几年，招行虽然业绩一路高歌，但忧患意识也时刻警醒着招行。
2017年年报，招行行长田惠宇在年报行长致辞中写道：“岁月的年轮留下了招行过去成功的印迹，却没有当然地赋予我们赢在未来的通行证。”2018年年报行长致辞，他继续表示：“作为亲周期行业，商业银行经营发展将面临现实的挑战与冲击。”
这种忧患意识也使得招行的转型始终能先行一步。梳理这些年田惠宇的思路，可以说是一脉相承的，战略的重心就是科技。从2015年招行提出“移动优先”开始，就一直将科技视为招行面向未来的唯一通行证，并有意要将招行打造成一家金融科技公司。
在执行层面，说干就狠狠地干，招行做到了“要钱给钱”“要机制给机制”。2017年，招行提出在科技正常投入之外，董事会再拿出税前利润的1%设立金融科技专项基金，2018年又把基金额度进一步提升为营业收入的1%。据年报披露，2018年招行科技总投入达到65亿元，同比增长35%，占到营业净收入的2.78%。到此还嫌不够，据年报披露，招行还准备修订公司章程，把科技投入明文写入公司章程，规定每年科技投入不低于上年度营业收入的3.5%，确保科技投入成为公司的“基因”，不因战略人事调整而改变，可见招行的“深谋远虑”。照此计算，2019年招行用于科技上的预算最少也是87亿元。
在成果上，先不说别的，光科技的基础能力招行这几年的改变就是以“倍数”计算的。以2018年报披露的数据为例，X86服务器部署总量是上年末的2.71倍；1/3的行内应用已经迁移到云架构；分布式交易云平台峰值处理能力达3.2万笔/秒；数据湖不断扩容，入湖数据增长53.91%。实现数据共享，统一客户视图，整合9个维度客户数据、1.7万个数据项；敏捷开发已应用于53个业务领域，科技与业务加速融合，开发迭代周期大幅缩短。
这几年年报的行长致辞核心主题也都没离开过科技。田惠宇最新写到：“今天，我们从未如此深刻地认识到，行业变局的决定性变量来自科技。无论我们情愿与否，科技革命将以几何量级从根本上提高生产力，进而重构生产方式和商业模式。新一轮科技革命则可能从根本上颠覆银行的商业模式。”
在此基础上，他进而提出了银行模式“三段论”：以规模取胜的1.0阶段（实际也就是银行完全同质化阶段）、以结构和质量取胜的2.0阶段（招行也就是在这阶段中脱颖而出）和以新商业模式取胜的3.0阶段，并表态招行已开始迈向探索新商业模式的征程。
他认为一个数字化、智能化、开放性的银行3.0时代正在到来，将彻底改变商业银行的服务模式、营销模式、风控模式、运营模式，拓展银行的服务边界，最终改变银行的增长曲线。
看到田惠宇有这么前瞻性的思路和布局，相信投资者对招行高估值也释然不少。科技，或许能扛起提升招行未来估值的大旗。其实之前就已有观点认为，招行能有相对较高的估值，除了业绩好，更重要的是还含有类科技公司的估值溢价。
以招行对科技的重要程度，未来招行的科技属性势必将越来越强，增长曲线也终将会被彻底改变。到了那时，或许就再也没人会问：“都说银行同质化严重，为什么招行的估值却能一枝独秀？”这类问题了。
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