中金公司發佈投資研究報告，評級: 跑贏行業(OUTPERFORM)。
國藥股份(600511)
2019 年前三季度業績符合預期
國藥股份公佈 2019 前三季度業績，營業收入 327.1 億元，同比增長 13.7%；歸屬母公司淨利潤 10.7 億元，同比增長 12.7%，對應每股收益 1.40 元。扣非淨利潤 10.4 億元，同比增長 10.4%，符合我們預期。經營活動產生的現金流量淨額為 10.8 億元，同比增 17.1%。
發展趨勢
收入同比改善，毛利率同比下降。 2019 年單 3 季度，公司收入環比增長 6.5%，同比增長 16.8%，主要是因為新業務發展順利。 2019年單 3 季度，毛利率為 7.9%，同比降 0.2 個百分點，主要由於傳統業務毛利率降低。單 3 季度，銷售費用率為 1.9%，同比降 0.9個百分點，管理費用率為 1.2%，同比增 0.5 個百分點。單三季度，母公司約為國藥股份貢獻 39%收入以及 73%淨利潤貢獻。
1-3 季度，麻精藥業務預計維持良好增長態勢。 2019 年 1-3 季度，麻精工業（投資收益宜昌人福）約為總體淨利潤貢獻 12.1%，同比降 1.4 個百分點。
我們認為公司將繼續順應政策，加快業務調整。 流通業務方面，公司計劃將繼續加強進口新品引入，高度重視“ 4+7”集採，加大拓展器械業務以及積極發展社區直銷業務。工業方面，國瑞藥業繼續加強一致性評價投入和產品工藝升級， 2019 年 1-3 季度，研發費用達到 1780.8 萬元，同比增 75%。此外，公司公告增資國藥健坤，降低其資產負債率以及加快其業務轉型；以及增資北京醫療科技，解決其業務增長後續的資金需求。
盈利預測與估值
我們維持淨利潤增速不變，但考慮到公司回購，我們略上調2019/2020 年 EPS 預測 1.3%/1.3%至人民幣 2.05 元/2.30 元，對應10.0%/12.2%增長。
當前股價對應 2019/2020 年 13.3 倍/11.9 倍市盈率。
維持跑贏行業評級和 32.90 元目標價，對應 16.0 倍 2019 年市盈率和 14.3 倍 2020 年市盈率，較當前股價有 21%的上行空間。
風險
帶量採購降價壓力，新業務拓展不及預期。
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