上海證券發佈投資研究報告，評級: 謹慎增持。
國藥股份(600511)
公司動態事項
公司發佈2019年三季度報告。
事項點評
收入端同比增速較19H1進一步提升
公司2019年前三季度實現收入327.10億元，同比增長13.67%。分季度來看，公司2019Q3實現營業收入116.88億元，同比增長16.81%，收入端同比增速較19H1進一步提升，公司作為國藥集團旗下北京地區唯一醫藥分銷平臺，在北京區域擁有終端覆蓋能力強、服務能力優異等競爭優勢，疊加麻精特藥業務保持快速增長等因素，帶動公司整體收入端穩健增長。
19Q3利潤端同比增速有所放緩
公司2019年前三季度實現歸母淨利潤10.71億元，同比增長12.71%；實現扣非歸母淨利潤10.38億元，同比增長10.39%。分季度來看，公司19Q3實現歸母淨利潤3.17億元，同比增長0.68%；實現扣非歸母淨利潤3.09億元，同比增長1.53%，利潤端同比增速較19H1有所放緩。公司19Q3銷售淨利率為3.22%，同比下降0.28個百分點，預計主要受銷售毛利率同比小幅下降、資產減值損失同比有所增長等因素所致。
公司19Q3銷售毛利率為7.86%,同比下降0.2個百分點，預計是“4+7”帶量集採、臨床用藥監測、器械零差率、DRGs試點等醫改政策影響所致。公司19Q3期間費用率為3.56%，同比下降0.32個百分點，其中銷售費用率為1.91%，同比下降0.86個百分點，管理費用率為1.24%，同比上升0.52個百分點。
持續深化區域內資源整合，經營性現金流表現良好
公司2019年前三季度經營性現金流量淨額為10.82億元，同比增長17.05%；存貨週轉率、應收賬款週轉率分別為7.82次、3.07次，較上年同期的8.87次、3.01次均有所提升，體現公司持續深化區域內的資源整合，加強應收賬款管理初見成效。
投資建議
未來六個月，維持“謹慎增持”評級
預計公司19、20年EPS為1.94、2.17元，以10月23日收盤價27.23元計算，動態PE分別為14.00倍和12.57倍。公司已逐步適應“陽光采購”等政策環境變化，鞏固公司北京區域醫藥流通的龍頭地位，憑藉終端醫院覆蓋面全、基層醫療機構配送能力強等競爭優勢，積極拓展直銷業務，疊加麻精特藥、器械等高毛利業態快速增長，帶動公司整體業績回暖。未來六個月，維持“謹慎增持”評級。
風險提示
兩票制等行業政策風險；資產重組完成後整合進度不及預期風險；業績承諾不及預期風險；商譽減值風險；藥品降價風險等
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