美國大選的“超級星期二”並沒有迎來市場害怕的那個“反轉”。
截止北京時間星期二23點30分，在昨天結束的15場民主黨初選投票中，民主黨溫和派候選人拜登確定拿下9州，而此前民調始終領先的桑德斯則只拿下4州。
就此，拜登拿下本次“超級星期二”的最後勝利，沒有給一路以黑馬之姿衝上民調榜首的桑德斯任何機會。而歷史數據顯示，自1988年以來的8次民主黨初選中，“超級星期二”的勝者都獲得了最終提名。
與此同時，昨晚邁克爾-布隆伯格宣佈退出2020年美國總統大選，轉而支持拜登，這無疑是給了桑德斯又一重擊。
擁有廣大擁躉的桑德斯，緣何在此受挫？他又能否在後續的競選中東山再起？
01 桑德斯旋風按下暫停鍵
作為本屆美國總統競選者中年齡最大（78歲）的參選者，伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）從參選起就因為年齡和身體問題，低調的行事作風，以及相對而言不高的曝光率而被市場低估。
但這並沒有阻礙他“步步為贏”。
在年初開啟的民主黨初選中，從愛荷華州、新罕布什爾州、再到內華達州，桑德斯接連取得勝利，市場為之譁然，媒體開始稱其為“民主黨的總統競選領跑者”。
▼截止到超級星期二之前，桑德斯得票在民主黨初選中位居第一
而在跟蹤各大媒體民調數據的Real Clear Politics和Five Thirty Eight網站上，桑德斯從2020年2月起開始超越其他競選者，位於民主黨提名第一位。
▼桑德斯全國民調支持率領先（桑德斯 29% vs 拜登18%）
數據來源：Five Thirty Eight，國泰君安證券研究
而即便在功敗垂成的“超級星期二”之後，他也還是緊緊跟隨在拜登身後，成為僅有的可以挑戰後者的候選人。
資料來源：Bing，國泰君安證券研究
那麼，為什麼“超級星期二”沒有成為桑德斯的“奇蹟日”？
02 拜登何以逆轉？桑德斯為何不同？
首先，儘管桑德斯在民主黨初選的前三站勢如破竹全部拿下，但卻折戟於南卡羅來納州這一重要“風向標”。憑藉超過60%非洲裔選民的支持，拜登成功拿下來南卡，不但士氣大振，而且也向選民證明了他仍然是民主黨內最有競爭力的候選人。
其次，前期風頭正勁的布蒂吉格在3月1日南卡羅來納州初選結束後表示，不願冒風險分裂黨內中間選民，因此宣佈退出並支持拜登。緊接著，另一位溫和派候選人克羅布查也宣佈退出競選並支持拜登。這明顯加速了民主黨溫和派的整合，也成為了拜登拿下“超級星期二”的最大利好。
事實上，工人家庭出身的桑德斯，既沒有布隆伯格（Michael Bloomberg）雄厚的資產背景，也不如拜登（Joseph Biden，Jr）在政界成名頗早，若真能贏得民主黨總統候選人，似乎也有點出人意料。
▼ 桑德斯主要經歷
數據來源：Wikipedia，國泰君安證券研究
不過縱觀其提出的競選路線，和現任總統特朗普四年前獲勝的思路有著異曲同工之處。
和民主黨候選人的普遍競選目標均是“重振中產階級”不同，號稱“民主社會主義”的桑德斯更為關注中下層人民的生活。
比如，針對“沃爾瑪家族”財富差距的話題：
桑德斯在自己的推特上發佈言論認為“沃爾瑪沒有藉口拒絕付給員工至少15美元的時薪。”
而民主黨另一位候選人沃倫則認為，“對沃爾瑪家族實施兩位數的財富稅，將有助於重振中產階級”。
▼候選人關於跨國企業（麥當勞/沃爾瑪）的推特內容
資料來源：華盛頓郵報，推特，國泰君安證券研究
從以上言論不難看出，從一開始，桑德斯就選擇了和其他候選人的不同選民路線。
1、桑德斯草根群眾基礎穩固。
與特朗普一樣，桑德斯關注中產階級面臨的收入和財富不均，支持工人權利和保障。
在愛荷華州時，桑德斯就專注於吸引傳統上不投票的人，無大學學歷的白種人、少數族裔和女性都是他在2020年爭取的對象，這在很多州都對他形成支持。
在Morning Consult公佈的數據顯示，除黑人外，白人、亞裔、拉美裔、以及其他族裔選民更青睞桑德斯。
▼ 黑人選民青睞拜登，拉美裔和其他支持桑德斯
資料來源：Morning Consult，國泰君安證券研究
2、資金來源：拒絕大機構的贊助，更多的接受平民的網上捐款。
和其他候選人不同，桑德斯拒絕接受富豪的捐贈，主要通過網絡各地捐款籌集。16年選舉時，桑德斯所獲網絡捐贈的平均捐款金額在27美元/人，而通過這種方式，桑德斯在2019年年底所獲捐款就已達到9600萬美元。
3、深受年輕人歡迎。
在宣講過程中，桑德斯選擇多從自己角度出發，拉近與選民的距離。
在Morning Consult公佈的數據顯示，年輕選民大多數支持桑德斯，54%的18-22歲選民和47%的23-38歲選民都支持桑德斯，而中老年選民則更多支持拜登或彭博。
▼年輕選民支持桑德斯，中老年支持拜登/彭博
資料來源：Morning Consult，國泰君安證券研究
4、志願者數量龐大，且活躍。
2016年積累下來的聯繫名單，使得桑德斯在2020年競選活動啟動後幾周內便招募了100多萬名志願者，為宣傳和拉票助力不少。他們不僅通過電話、網絡社交媒體、論壇、博客等多種方式進行宣傳拉票，還上門面對面進行交流。
5、主張的全民福利政策更為激進。
與特朗普一樣，桑德斯關注中產階級面臨的收入和財富不均，支持工人權利和保障。
從政治傾向來看，33%的激進派選民青睞桑德斯，而拜登和彭博在溫和派選民的支持率分別為24%和22%。
▼ 激進派選民青睞桑德斯，溫和派支持彭博/拜登
資料來源：Morning Consult，國泰君安證券研究
但和特朗普相比，桑德斯的某些立場似乎更為激進。
他所提出的一些立場，如全民醫療保險、免除公立大學學費、對年收入超過1000萬美元的人徵收52%的個人所得稅、通過投資2.5萬億美元建造近1000萬個永久性可負擔的住房，結束無家可歸人群的住房危機等等，聽起來幾近社會主義。
也正因為如此，外界普遍認為，桑德斯或許有望留住那些被特朗普宣揚“美國再次偉大”時所吸引的中下層選民，並依靠在年輕人、少數族裔中積累的基礎，與特朗普展開一場正面的交鋒。
03 詳解桑德斯“新政”
總的來說，桑德斯的政策主張對美國經濟總量和結構的影響，可以說是重公平輕效率。
1、高額的富人稅
在民主黨原有的提高個稅和企業稅的共識上，桑德斯主張更高的累進財富稅和金融交易稅。
如桑德斯主張對淨資產超過3200萬美元/100億美元的家庭每年徵收1%/8%的財富稅，對年收入超過1000萬美元的人徵收52%的個人所得稅率，並主張分別對股票、債券和衍生品徵收0.5%、0.1%和0.005%的金融交易稅。
2、綠色新政
桑德斯提出了未來十五年16.3萬億美元的“綠色新政”投資計劃，取消對化石燃料的補貼，暫停新的聯邦化石燃料租賃，禁止能源公司在近海鑽井，停止化石燃料的進出口。
該計劃打算在2030年實現電力和交通全部使用可再生能源並創造兩千萬就業機會。
3、全民住房保障計劃
通過投資2.5萬億美元建造近1000萬個永久性可負擔的住房，結束無家可歸人群的住房危機。
4、全民公共醫保體系
和拜登和布隆伯格主張的公私合營的平價醫療體系不同，桑德斯提出由聯邦政府統一支付所有醫保費用，取締私人醫療保險，並且由聯邦政府監管醫藥定價。
5、全民教育保障體系
和拜登、布隆伯格主張的對低收入地區、低收入人群減免教育學費不同，桑德斯主張免除四年制公立大學學費，免除4500萬美國人1.6萬億美元的學生貸款債務。
6、反對自由貿易，支持增加關稅
在這點上，桑德斯支持特朗普當下的立場，反對自由貿易，認為貿易政策應以美國工人和農民利益為主，承諾促進美國製造業就業迴流，支持增加關稅。
而他的競爭對手，拜登和布隆伯格都擁護自由貿易，反對關稅。拜登承諾修改貿易政策，認為中美貿易問題在於中國知識產權盜竊問題，認為特朗普的關稅傷害了美國農民和汽車製造業，而布隆伯格則直接反對和中國貿易戰，認為不公平貿易行為需要通過協商解決。
04 巨大的赤字化會給美國帶來什麼？
總體來看，桑德斯政策的特點，是以大規模的政府赤字為代價，試圖為全民打造一個高福利的社會，同時也意味著美國政府未來將會承受巨大的財政壓力。
2月25日，桑德斯在其個人競選官網上公佈了主要公共政策的資金方案，他主要的政策主張等同於未來十年72萬億美元的政府支出，而這意味著美國政府赤字將因此增加30萬億美元。
▼ 桑德斯主要公共政策的資金方案
資料來源：BernieSanders.com，國泰君安證券研究
根據美國國會預算辦公室（CBO）預測，2021-2030年未來十年政府預算累計支出60.7萬億美元，累計政府赤字13.1萬億美元。而如果考慮桑德斯政策增加的30萬億美元赤字後，累計赤字有可能將是未來十年GDP的22.2%。
▼桑德斯的政策可能將赤字率從4.8%提高到22%
桑德斯的政策有可能使得本就很高的聯邦政府債務快速增加，降低國民儲蓄和收入，增加政府利息支出壓力，限制應對未來事件的財政刺激空間，從而增加美國政府發生債務危機的概率。
因此，如果桑德斯上臺，其“新政”對美國經濟和金融市場的衝擊不可小覷。
1、提高企業所得稅率到35%，可能會降低美國長期GDP增速2.1個百分點。
根據TaxFoundation測算，35%的企業所得稅率雖然可能會在未來十年累計增加2.7-3.9萬億美元的稅收收入，但是長期GDP增速可能會降低3.8個百分點，工資增速下滑1.8個百分點，就業下降41.3萬人。
2、金融交易稅可能對金融市場和證券投資造成衝擊。
美國大約一半左右的居民持有股票，無論直接持有還是間接通過共同基金或退休賬戶持有，其中收入最高的10%的人群持有了84%的股票。
金融交易稅會提高交易成本，大幅降低交易量和流動性，降低投資稅後收益率。
金融交易稅還意味著證券投資再平衡和分散化投資的成本可能會顯著上升，同時由於衍生品的稅率低，部分投資者可能會為了節省交易成本而選擇轉向風險更高的衍生品。
▼金融交易稅可能對金融市場和證券投資造成衝擊
資料來源：Tax Foundation
3、徵收財富稅可能降低美國長期GDP增速0.43個百分點。
根據TaxFoundation測算，財富稅雖然可能會在未來十年累計增加2.6-3.3萬億美元的稅收，仍低於桑德斯聲稱的4.35萬億美元，但長期GDP增速可能會下滑0.43個百分點，同時貿易逆差佔GDP比重增加4.4個百分點。
4、政府赤字推動的全民醫保，對長期經濟不利。
根據沃頓商學院的研究顯示，全民醫保將會在未來40年內使美國有嚴重疾病的人口占比從15%降低到13%，預期壽命增加2年，人口增加3%，勞動生產率提高3.6-7.6%。
▼ 政府赤字推動的全民醫保或對經濟不利
資料來源：Penn Wharton Budget Model
但是如果資金來源主要靠政府赤字推動，那麼快速增加的政府赤字對私人投資和儲蓄的擠出效應可能會使GDP增速在未來10年下降5.9個百分點，未來40年下降24.3個百分點。
5、貿易保護政策，增加全球經濟貿易前景的不確定性。
桑德斯反對自由貿易，認為貿易政策導致美國製造業就業流失，在中美貿易問題上他反對雙邊貿易正常化。
其強硬的貿易保護政策或通過企業資本支出意願和商業預期兩個路徑對全球製造業帶來衝擊。
激進的政策為桑德斯贏得了一些選民，但或許也成為他在這場關鍵的“超級星期二”中落敗的原因。
當然，民主黨的內部競爭還遠遠沒有結束，初選才剛剛進行了三分之一，在接下來的投票中，桑德斯能否調整思路捲土重來，我們將緊密跟蹤。
文章來源：國泰君安證券研究（ID:gtjaresearch）
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