文 ｜ 巴倫撰稿人黛比•卡爾森
跟大多數基金經理在困境中尋找希望不同的是，但美國燈塔倫敦公司收益權益基金的馬克•德沃爾和山姆•哈欽斯首先關注的是市場能跌到多低，而不是漲到多高。
大多數投資組合經理都在股市中尋找困境中的希望，但美國燈塔倫敦公司收益權益基金(American Beacon)的價值型投資組合經理卻傾向於反其道而行之，他們關注的是市場能跌到多低，而不是漲到多高。
這隻12億美元盤子的基金(股票代碼: ABCAX)負責人兼投資組合經理馬克•德沃爾(Mark DeVaul)表示: “我們內心常說，‘我們先向下看，然後才向上看。”’。“我們總是在考慮哪些地方可能出錯，而不是哪些地方可能是對的。”
德沃爾和該基金的另一位負責人兼投資組合經理山姆•哈欽斯(Sam Hutchings)通過瞄準市場的低效率而不是回報來作為目標，並以此來獲得超常業績。他們選擇公司不是藉助預測盈利，而是在經濟疲軟的環境下，根據估值來直接關注那些擁有高現金流和強大資產負債表的公司，因為這有助於緩衝任何不利因素。哈欽斯表示: “我們相信在市場低迷時期能夠少損失一些的威力”。
總部位於弗吉尼亞州里士滿的倫敦公司（ The London Company ）自2012年創立以來一直是收益權益基金的唯一副顧問，這傢俬有投資公司自1999年以來一直使用同一策略。自2012年成立以來，德沃爾一直在收益權益基金工作，哈欽斯則於2015年加入該基金。
在過去三年裡，這隻四星級基金以11.2% 的平均年回報率擊敗了80% 的美國同行，過去一年的回報率達到了22.4%。不過，這隻基金的做法中最能說明問題的是通過市場波動性來衡量它。
晨星(Morningstar)數據顯示，在市場低迷的情況下，該基金3年的損失低於同行和羅素1000價值(Russell 1000 Value)基準。雖然它在高端市場沒有超過基準，但它的表現略勝於同類產品。該基金的 A股費率為5.75%，其費用比率低於平均水平1.03%。
49歲的德沃爾，擁有自由大學的會計學學士學位和聖母大學的工商管理碩士學位。在轉行從事權益資產研究之前，他的職業生涯始於公共會計。在2011年加入倫敦公司(The London Company)之前，他曾在紐芬投資(Nuveen Investments)工作。
34歲的哈欽斯在聖十字學院(College of the Holy Cross)學習哲學和經濟學，並於2008年畢業，“那是找工作最糟糕的時候，”他說。他曾在金融軟件公司 FactSet 工作，2015年在弗吉尼亞大學達頓商學院獲得工商管理碩士學位。不久之後，他加入了倫敦公司: “由於2008年（金融危機）的原因，我被他們的下行哲學所吸引。”
德沃爾和哈欽斯尋找具有持續競爭優勢的公司，比如優越的分佈、規模或者比例。他們希望公司產生強大的現金流，因為這些公司往往有更高的資本回報率，這是一個關鍵指標。“這不僅僅是衡量盈利能力，”德沃爾表示，“它還能表明一家公司能多麼有效地處置手中的資產。”
他們還尋求優化資產負債表，即公司如何利用資產負債表為股東創造價值。德沃爾說，該基金持有的33種資產中，有許多能產生足夠的現金流，因此債務與資本的比率在10% 至20% 之間。如果有必要，公司可以利用資產負債表來籌集低成本債務，回購高成本股本，以降低資本成本，限制股價下跌。為了估算一家公司的價值，他們考察當前的自由現金流，並假定利潤率沒有提高，未來的自由現金流也幾乎沒有增長。
該基金平均持有股票5年，不會快速買賣，因此週轉率較低，只有23%。2019年唯一的一次購買是對在第一季度買入$達美航空(DAL)$。哈欽斯說，航空公司擁有競爭優勢，因為四大航空公司控制著美國市場85% 的份額。
哈欽斯表示，達美航空的資產負債表具有投資級別的價值，而且該航空公司有一批忠實的追隨者，因為它專注於可靠性和飛行體驗。達美航空的收入比其他國內航空公司高出近20%，該股票目前的市盈率低於折舊、利息、稅收和攤銷前收益的6倍，自由現金流收益率高於10%，他補充道。
2017年3月，塔吉特公司(Target stock，簡稱 TGT)的首席財務官和其他幾位董事在公開市場購買股票，引起了該團隊的注意。當時，由於擔心來自亞馬遜(Amazon)的競爭，該行業面臨壓力。哈欽斯表示，他們的研究顯示，該公司的資本回報率達到了兩位數，而其股價僅為稅息折舊及攤銷前利潤（ Ebitda）的6倍多一點，股息收益率為4.5% ーー這一點已經得到了自由現金流的充分覆蓋。根據他們的估計，這家公司還擁有他們85% 的店面，使得僅房地產價值就超過了塔吉特市場價值的一半。
塔吉特對專營權和自有品牌的關注也仍然能夠引起消費者的共鳴，因此兩人打賭這家零售商會生存下去。雖然他們已經回調了頭寸，但他們仍受益於該股近期攀升至128美元以上的新高。
他們堅持持股的信念可以在菸草公司$奧馳亞(MO)$中看到，自基金成立以來他們一直持有這家公司。奧馳亞今年減記了其電子煙產品 Juul Labs 的45億美元股份，由於擔心與電子煙有關的死亡事件，該公司仍然面臨壓力。
哈欽斯表示，負面影響是有限的，因為奧馳亞擁有50% 的市場份額，具有“令人難以置信的”強大定價能力，每年從自由現金流中獲得10億美元。奧馳亞光在啤酒生產商安海斯-布希英博集團的股份就值150億美元，該公司可以在2021年解鎖這部分股份，這是一項隱藏的資產，可能有助於保護奧馳亞的下行風險。
哈欽斯和德沃爾仍然看好這隻股票，但最近沒有增持，他們承認在 Juul 和電子煙方面仍然存在風險。“這是一隻很有說服力的股票，當然我們也在考慮增持這隻股票，” 德沃爾說。
該基金今年迄今的表現落後於標準普爾500指數，但略高於其基準指數。德沃爾表示，他們的策略往往能夠在強勁的股市牛市中會落後，而在持平或下跌的市場中表現最佳。比如，2018年是美國股市下跌的一年，該基金的表現遠遠好於91% 的同行及指數，回報率為負3.6%。
如果未來更多的權益資產回報率變得更加低迷，波動性加劇，這兩位基金經理樂觀地認為，他們的業績將再次脫穎而出。“這正是我們的強項，”德沃爾表示。“這是我們傾向於做得最好的時候。”
翻譯 | 小彩
《巴倫》(barronschina)原創文章，未經許可，不得轉載。英文版見2019年12月20日報道“How Delta, Target, and Altria Stock Help a $1 Billion Fund Thrive When Markets Fall”。
（本文內容僅供參考，投資建議不代表《巴倫》傾向；市場有風險，投資須謹慎。)
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