A股“市值之王”的寶座還沒坐熱，貴州茅臺就接連暴跌。截至到29日收盤，貴州茅臺已經連續六個交易日收跌，市值蒸發了近1300億元。

作為價值投資標杆的的貴州茅臺為何股價不再堅挺？是要走下神壇，還是迎來新的黃金坑？

茅臺六連跌，丟“市值之王”寶座

11月29日，貴州茅臺(600519)連續第六個交易日收出陰線，股價報收1129.00元，跌幅3.98%，總市值14182.47億元。

如果以11月21日的收盤價1231.30元計算，貴州茅臺六個交易日股票市值已蒸發了1285.09億元。

股價額連續下跌，也讓貴州茅臺丟失“市值之王”寶座。

據Wind數據顯示，貴州茅臺剛剛在11月21日實現A股市值（不含限售股）15467.56億元，超過工商銀行（601398.SH）15448.78億元的不含限售股市值，成為A股流通市值第一。

不過今日，工商銀行的流通市值達到15610.55億元，再度超過貴州茅臺，奪回第一寶座。

加稅超100%，茅臺成“驚弓之鳥”

從消息面上來看，貴州茅臺股價今日之所以會盤中暴跌，或與一項稅法有關。

據第一財經消息，消費稅法徵求意見稿有望在年底前公佈，公開徵求大眾意見。有機構觀點認為，一旦消費稅後移，白酒業或加稅超100%。

10 月 9 日國務院發佈《實施更大規模減稅降費後調整中央與地方收入劃分改革推進方案》，方案提出“後移消費稅徵收環節並穩步下劃地方。將部分在生產（進口）環節徵收的現行消費稅品目逐步後移至批發或零售環節徵收，拓展地方收入來源，引導地方改善消費環境。

意見提出，具體調整品目經充分論證，逐項報批後穩步實施。先對高檔手錶、貴重首飾和珠寶玉石等條件成熟的品目實施改革，再結合消費稅立法對其他具備條件的品目實施改革試點。

消費稅是針對特殊消費品徵稅，目的是抑制這類商品消費，並籌集財政收入。從目前消費稅15個稅目來看，

10月份國務院公佈的方案並未透露是否會將白酒行業納入改革試點，但從長期來看，引發市場擔憂。

興業證券分析師趙國防認為，方案短期對白酒行業影響不大。因為白酒渠道太過分散，實施難度極大，而目前生產端徵收消費稅本就是最為有效方案且酒企積極納稅，故認為短期內很難推廣到白酒行業。但一旦納入，勢必對白酒業造成深遠影響。全行業平均利潤率水平將下降 10 個點左右，稅額增幅高達106.79%。

趙國防在10月份的報告中表示，根據其對消費稅後移進行定量的測算，2018 年白酒上市公司消費稅合計為233.82 億元（不含金種子、ST 皇臺），若稅改後應納消費稅合計為 483.51 億元，稅額增長 249.70 億元，增幅為 106.79%。

若如此，廠商-經銷商終端在產業鏈上的利潤分配將會進行洗牌，品牌強勢的企業因將自身壓力轉嫁而更加受益，中小企業則要面臨更加沉重的稅收負擔，行業集中度進一步提升。

華創證券研究所所長董廣陽也認為，如果此次調稅影響到白酒行業，將產生“高檔酒轉嫁，低檔酒補貼”的結果，高檔酒因為較強的溢價能力和品牌影響力，能夠較容易實現把稅率成本向消費端的轉移，但中低檔酒可能採取把手中的利潤補貼給經銷商和終端的措施，以維持市場份額。

報告稱，消費稅改革對順鑫農業、瀘州老窖稅負影響最明顯，或增稅額超150%。貴州茅臺比較中等，稅收增幅逼近100%，山西汾酒增幅最小，約為50%。

受消費稅改革的衝擊，白酒板塊在今日領跌市場。瀘州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、古井貢酒(000596)、五糧液(000858)分別下跌3.25%、4.16%、3.77%和2.49%。

外資撤離，減持套現200億

除了受消費稅的影響，外資最近也不太“給力”。

據統計，年以來貴州茅臺股價上漲了96.15%（復權），疊加前幾年的上漲，自滬深港通開通以來累計上漲了逾10倍，北上資金獲利豐厚。

貴州茅臺的大跌也或與北上資金的連續減持有關。雖然今年北上資金大幅湧入A股市場，但針對貴州茅臺從3月開始就連續減倉，持股由1.21億股，減持至目前9881萬股，減持了約2219萬股，兌現了逾200多億元。

▲北上資金持股貴州茅臺情況，來源/雪球

北上資金持有貴州茅臺成本極低，Wind數據統計顯示，北上資金持有貴州茅臺股份大部分是2016年前就持倉的，而從2014年滬深港通開通至2016年貴州茅臺股價大部分時間在200元以下運行。2016年6月港交所首次公佈陸股通持股明顯時，北上資金就已經持有貴州茅臺7553萬股，之後一直沒大變動，直到2018年初，再次開始加倉，最高至今年3月的1.21億股。

從價格走勢粗略的計算，北上資金持有貴州茅臺2016年之前的底倉等成本應該在200元以下，即使2018年後追高了部分，抬高了成本，但底倉數量大、價格低，北上資金持有總成本應該不會超過400元。目前，貴州茅臺股價雖略有回調，但北上資金仍獲利豐厚。

雖然北上資金持有貴州茅臺股份只佔總股本的7.84%，但北上資金卻是貴州茅臺在二級市場上交易的絕對主力。如11月26日，MSCI納入A股比例年內第三次擴容正式生效日，當天貴州茅臺總成交47.94億元，其中北上資金就成交了逾40億元，佔比83.75%。

而從港交所公佈的日常交易數據和貴州茅臺成交數據對比來看，北上資金交易貴州茅臺的量長期佔比超過30%甚至50%，北上資金的進出對貴州茅臺股價有非常大的影響，這值得持有貴州茅臺的投資者重點關注。

五糧液、瀘州老窖份也一度被北上資金大幅減持，但近期北上資金又趁回調緩慢的買入。

11月以來恆瑞醫藥、貴州茅臺、洋河股份3股被北上資金淨賣出超10億元，分別為16.08億元、12.56億元、11.07億元。隆基股份、宏發股份、華泰證券等39股也被淨賣出超億元。

跌落神壇，還是新的“黃金坑”

股價的連續下跌，以及正在面臨的“內憂”（消費稅可能後移）和“外患”（外資不斷撤離），是否會將貴州茅臺打落神壇，還是為其砸出新的“黃金坑”，機構觀點也正面臨分歧。

興業證券分析師趙國防認為，理論上來說，消費者實際承受稅費不會變高因而並不會影響實際需求，而地方政府會增加稅收或將不斷改善消費環境，反而利於名酒企業異地擴張；

與此同時，隨著整體經濟增速趨緩、人口結構等原因，行業集中度提升的大勢已經不可逆，無論是從需求端的“少喝酒、喝好酒”，還是從供給端的現金流爭奪，行業內的擠壓式競爭都在不斷演繹，能夠尋找到具有競爭優勢的企業才是最重要的。

華創證券也認為，在經營環境不確定性依舊存在的情況下，白酒行業總體放緩趨勢會延續，提前積極應對的酒企有望實現穩健經營，品牌分化將繼續強化。

某私募人士表示，一個長期向好的公司，估值水平也是螺旋向上的，只要估值不是嚴重高估，優秀公司總是能貢獻超額收益。雖然前期已經減倉落袋為安，但在好股票上擇時難度很大，相應地也承擔了賣飛的風險。下一步將抓住市場調整機會，擇機加倉。

但與此同時，一直強調擁抱“核心資產”的興業證券全球首席經濟學家張憶東今日則對鳳凰財經稱，“消費股的整體估值短期略偏貴，'樹不可能長到天上'，估值過高的消費股中短期也不具備較好的性價比。”

張憶東坦言，如果估值過度透支了各種利多因素，可能會在年末各類主要機構進行資產再配置中受到負面影響，特別是小心估值過高的題材股。

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