A股“市值之王”的宝座还没坐热，贵州茅台就接连暴跌。截至到29日收盘，贵州茅台已经连续六个交易日收跌，市值蒸发了近1300亿元。

作为价值投资标杆的的贵州茅台为何股价不再坚挺？是要走下神坛，还是迎来新的黄金坑？

茅台六连跌，丢“市值之王”宝座

11月29日，贵州茅台(600519)连续第六个交易日收出阴线，股价报收1129.00元，跌幅3.98%，总市值14182.47亿元。

如果以11月21日的收盘价1231.30元计算，贵州茅台六个交易日股票市值已蒸发了1285.09亿元。

股价额连续下跌，也让贵州茅台丢失“市值之王”宝座。

据Wind数据显示，贵州茅台刚刚在11月21日实现A股市值（不含限售股）15467.56亿元，超过工商银行（601398.SH）15448.78亿元的不含限售股市值，成为A股流通市值第一。

不过今日，工商银行的流通市值达到15610.55亿元，再度超过贵州茅台，夺回第一宝座。

加税超100%，茅台成“惊弓之鸟”

从消息面上来看，贵州茅台股价今日之所以会盘中暴跌，或与一项税法有关。

据第一财经消息，消费税法征求意见稿有望在年底前公布，公开征求大众意见。有机构观点认为，一旦消费税后移，白酒业或加税超100%。

10 月 9 日国务院发布《实施更大规模减税降费后调整中央与地方收入划分改革推进方案》，方案提出“后移消费税征收环节并稳步下划地方。将部分在生产（进口）环节征收的现行消费税品目逐步后移至批发或零售环节征收，拓展地方收入来源，引导地方改善消费环境。

意见提出，具体调整品目经充分论证，逐项报批后稳步实施。先对高档手表、贵重首饰和珠宝玉石等条件成熟的品目实施改革，再结合消费税立法对其他具备条件的品目实施改革试点。

消费税是针对特殊消费品征税，目的是抑制这类商品消费，并筹集财政收入。从目前消费税15个税目来看，

10月份国务院公布的方案并未透露是否会将白酒行业纳入改革试点，但从长期来看，引发市场担忧。

兴业证券分析师赵国防认为，方案短期对白酒行业影响不大。因为白酒渠道太过分散，实施难度极大，而目前生产端征收消费税本就是最为有效方案且酒企积极纳税，故认为短期内很难推广到白酒行业。但一旦纳入，势必对白酒业造成深远影响。全行业平均利润率水平将下降 10 个点左右，税额增幅高达106.79%。

赵国防在10月份的报告中表示，根据其对消费税后移进行定量的测算，2018 年白酒上市公司消费税合计为233.82 亿元（不含金种子、ST 皇台），若税改后应纳消费税合计为 483.51 亿元，税额增长 249.70 亿元，增幅为 106.79%。

若如此，厂商-经销商终端在产业链上的利润分配将会进行洗牌，品牌强势的企业因将自身压力转嫁而更加受益，中小企业则要面临更加沉重的税收负担，行业集中度进一步提升。

华创证券研究所所长董广阳也认为，如果此次调税影响到白酒行业，将产生“高档酒转嫁，低档酒补贴”的结果，高档酒因为较强的溢价能力和品牌影响力，能够较容易实现把税率成本向消费端的转移，但中低档酒可能采取把手中的利润补贴给经销商和终端的措施，以维持市场份额。

报告称，消费税改革对顺鑫农业、泸州老窖税负影响最明显，或增税额超150%。贵州茅台比较中等，税收增幅逼近100%，山西汾酒增幅最小，约为50%。

受消费税改革的冲击，白酒板块在今日领跌市场。泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)、古井贡酒(000596)、五粮液(000858)分别下跌3.25%、4.16%、3.77%和2.49%。

外资撤离，减持套现200亿

除了受消费税的影响，外资最近也不太“给力”。

据统计，年以来贵州茅台股价上涨了96.15%（复权），叠加前几年的上涨，自沪深港通开通以来累计上涨了逾10倍，北上资金获利丰厚。

贵州茅台的大跌也或与北上资金的连续减持有关。虽然今年北上资金大幅涌入A股市场，但针对贵州茅台从3月开始就连续减仓，持股由1.21亿股，减持至目前9881万股，减持了约2219万股，兑现了逾200多亿元。

▲北上资金持股贵州茅台情况，来源/雪球

北上资金持有贵州茅台成本极低，Wind数据统计显示，北上资金持有贵州茅台股份大部分是2016年前就持仓的，而从2014年沪深港通开通至2016年贵州茅台股价大部分时间在200元以下运行。2016年6月港交所首次公布陆股通持股明显时，北上资金就已经持有贵州茅台7553万股，之后一直没大变动，直到2018年初，再次开始加仓，最高至今年3月的1.21亿股。

从价格走势粗略的计算，北上资金持有贵州茅台2016年之前的底仓等成本应该在200元以下，即使2018年后追高了部分，抬高了成本，但底仓数量大、价格低，北上资金持有总成本应该不会超过400元。目前，贵州茅台股价虽略有回调，但北上资金仍获利丰厚。

虽然北上资金持有贵州茅台股份只占总股本的7.84%，但北上资金却是贵州茅台在二级市场上交易的绝对主力。如11月26日，MSCI纳入A股比例年内第三次扩容正式生效日，当天贵州茅台总成交47.94亿元，其中北上资金就成交了逾40亿元，占比83.75%。

而从港交所公布的日常交易数据和贵州茅台成交数据对比来看，北上资金交易贵州茅台的量长期占比超过30%甚至50%，北上资金的进出对贵州茅台股价有非常大的影响，这值得持有贵州茅台的投资者重点关注。

五粮液、泸州老窖份也一度被北上资金大幅减持，但近期北上资金又趁回调缓慢的买入。

11月以来恒瑞医药、贵州茅台、洋河股份3股被北上资金净卖出超10亿元，分别为16.08亿元、12.56亿元、11.07亿元。隆基股份、宏发股份、华泰证券等39股也被净卖出超亿元。

跌落神坛，还是新的“黄金坑”

股价的连续下跌，以及正在面临的“内忧”（消费税可能后移）和“外患”（外资不断撤离），是否会将贵州茅台打落神坛，还是为其砸出新的“黄金坑”，机构观点也正面临分歧。

兴业证券分析师赵国防认为，理论上来说，消费者实际承受税费不会变高因而并不会影响实际需求，而地方政府会增加税收或将不断改善消费环境，反而利于名酒企业异地扩张；

与此同时，随着整体经济增速趋缓、人口结构等原因，行业集中度提升的大势已经不可逆，无论是从需求端的“少喝酒、喝好酒”，还是从供给端的现金流争夺，行业内的挤压式竞争都在不断演绎，能够寻找到具有竞争优势的企业才是最重要的。

华创证券也认为，在经营环境不确定性依旧存在的情况下，白酒行业总体放缓趋势会延续，提前积极应对的酒企有望实现稳健经营，品牌分化将继续强化。

某私募人士表示，一个长期向好的公司，估值水平也是螺旋向上的，只要估值不是严重高估，优秀公司总是能贡献超额收益。虽然前期已经减仓落袋为安，但在好股票上择时难度很大，相应地也承担了卖飞的风险。下一步将抓住市场调整机会，择机加仓。

但与此同时，一直强调拥抱“核心资产”的兴业证券全球首席经济学家张忆东今日则对凤凰财经称，“消费股的整体估值短期略偏贵，'树不可能长到天上'，估值过高的消费股中短期也不具备较好的性价比。”

张忆东坦言，如果估值过度透支了各种利多因素，可能会在年末各类主要机构进行资产再配置中受到负面影响，特别是小心估值过高的题材股。

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