6月24日，央行網站發佈消息，中國人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。
此次定向降準主要有兩方面內容：
一是自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用於支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。
二是同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用於支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。金融機構使用降準資金支持“債轉股”和小微企業融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。
《每日經濟新聞》記者注意到，這是自2018年1月25日普惠金融定向降準、4月25日定向降準置換中期借貸便利（MLF）以來，央行年內第三次定向下調存準率。
2015年以來存準率調整時間表（每日經濟新聞製表）
今年1月25日央行實施了普惠金融定向降準，當時釋放長期流動性約4500億元；4月25日實施的定向降準置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金約4000億元。這都為市場資金面的平穩提供了有力支撐。
存款準備金率走勢圖（圖片來源：東方財富網）
央行三問三答：關注“債轉股”和小微企業
1、此次定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資的具體內容是什麼？
答：此次定向降準主要有兩方面內容：一是自2018年7月5日起，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用於支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。相關銀行要建立臺賬，逐筆詳細記錄市場化法治化“債轉股”實施情況，按季報送人民銀行等相關部門。二是同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用於支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款，進一步緩解小微企業融資難融資貴問題。金融機構使用降準資金支持“債轉股”和小微企業融資的情況將納入人民銀行宏觀審慎評估。
2、此次定向降準支持市場化法治化“債轉股”和小微企業融資的主要考慮是什麼？
答：此次定向降準是落實6月20日國務院常務會議的有關部署。今年以來，市場化法治化“債轉股”簽約金額和資金到位進展比較緩慢，考慮到國有大型商業銀行和股份制商業銀行是市場化法治化“債轉股”的主力軍，可通過定向降準釋放一定數量成本適當的長期資金，形成正向激勵，提高其實施“債轉股”的能力，加快已簽約“債轉股”項目落地。同時，當前我國小微企業融資難融資貴問題仍較為突出。郵政儲蓄銀行和城市商業銀行、非縣域農商行在支持小微企業方面發揮著重要作用，對其實施定向降準，有利於增強小微信貸供給能力，增加銀行小微企業貸款投放，降低小微企業融資成本，改善對小微企業的金融服務。總的來看，此次定向降準有利於穩步推進結構性去槓桿，有利於加大對小微企業等薄弱環節的支持力度，屬於定向調控和精準調控。人民銀行將繼續實施好穩健中性的貨幣政策，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。
3、定向降準資金支持的“債轉股”項目應滿足哪些條件？
答：人民銀行鼓勵十七家大中型商業銀行使用定向降準資金，支持充分體現市場化和法治化原則的“債轉股”項目，以下幾條是需要注意的：一是實施主體在“債轉股”項目中應當實現真正的股權性質投入，而不是仍然以獲取固定收益為目的的“債轉債”，也就是說，不支持“名股實債”的項目；二是鼓勵相關銀行和實施主體按照不低於1:1的比例撬動社會資金參與“債轉股”項目；三是“債轉股”有關股份以及相關債務減記要嚴格遵循市場化定價，按照法律法規，由項目相關參與方協商確定；四是支持各類所有制企業開展市場化法治化“債轉股”，相關實施主體應真正參與“債轉股”後企業的公司治理，促進其公司治理水平的提高，同時推進混合所有制改革；五是實施“債轉股”項目應當有利於改善企業資產負債結構，恢復企業發展動能，不支持“殭屍企業”債轉股。
降準之前，國常會釋放重磅信號
《每日經濟新聞》記者注意到，在此次定向降準之前，國務院常務會議和央行網站都已經釋放出相關的信號。
6月19日，中國人民銀行網站發表了題為《經濟高質量發展階段的中國貨幣調控方式轉型》的工作論文，在論文中，中國人民銀行研究局局長徐忠9次提及降準（降低法定準備金率）。論文提到適度降低法定準備金要求，從而降低金融機構的準備金稅負擔。並提出，中國貨幣政策調控方式應該從以貨幣數量調控為主轉向貨幣價格調控為主。
6月20日，國務院總理主持召開國務院常務會議，部署進一步緩解小微企業融資難融資貴，持續推動實體經濟降成本。
會議指出，要堅持穩健中性的貨幣政策，保持流動性合理充裕和金融穩定運行，加強政策統籌協調，鞏固經濟穩中向好態勢，增強市場信心，促進比較充分就業，保持經濟運行在合理區間。
同時會議還表示，支持銀行開拓小微企業市場，運用定向降準等貨幣政策工具，增強小微信貸供給能力，加快已簽約債轉股項目落地。鼓勵未設立普惠金融事業部的銀行增設社區、小微支行。
定向降準為什麼如此重要？
其實，今年以來，央行已於1月份和4月份已分別實施兩次定向降準。1月25日開始實施的普惠金融定向降準，釋放長期流動性約4500億元；4月25日實施的定向降準置換中期借貸便利（MLF），除去9000億元置換部分，釋放增量資金4000億元。
在去槓桿的大背景下，由於表外融資和債券融資急劇收縮，銀行信貸大幅緊縮，中小企業融資成本陡增。
5月新增社融腰斬，表內信貸難解實體經濟之渴，企業違約風險不斷加大。同時，隨著年中關鍵時點的到來，市場流動性面臨考驗，對於央行降準的預期再度升溫。
但是，由於央行週二開展逆回購操作1000億元，同時開展MLF操作2000億元，為市場流動性保駕護航，且6月初央行擴大了MLF擔保的範圍，這一系列操作讓市場猜測央行是否擬用MLF替代降準，尤其是在近期人民幣大幅貶值的情況下。從4月初至今，人民幣已經貶值了近2000個基點，隨著美元走強，降準無疑將會進一步加劇人民幣貶值壓力。
在降準與不降準之間，搖擺不定的預期為市場增加了不確定性。這次選擇定向降準無疑為當前搖擺的市場預期指明瞭方向。選擇降準，一方面可以釋放表內信貸額度，另一方面有助於緩解被貿易戰擾動的市場緊張情緒。
定向降準更多是針對去槓桿過程出現的結構性問題。國資委公佈的最新數據顯示，1-5月央企累計實現營業收入11萬億元，同比增長9.8%。1-5月累計實現利潤總額6859.4億元，同比增長22.1%，比1-4月效益增速加快2.9個百分點；5月份當月實現利潤1551.9億元，月度利潤創歷史同期最好水平。反觀民企，則深陷局部性流動性危機，信用事件頻發。
定向降準對企業、股市、樓市的影響
小微企業
由於此次定向降準及4月的定向降準，都明確指向要用於緩解小微企業融資難、融資貴的問題，因此，該項政策最直接的受益者無疑是小微企業。
另一個與之相關的消息就是國務院20日發佈的消息，國務院副總理劉鶴出任國務院促進中小企業發展工作領導小組的組長。
公開資料顯示，國務院促進中小企業發展工作領導小組於2019年12月成立，目的是為加強對促進中小企業發展工作的組織領導和政策協調。領導小組辦公室設在工信部，承擔領導小組的日常工作，負責研究提出促進中小企業發展的政策建議，督促落實領導小組議定事項等。
由於劉鶴也是國務院金融穩定發展委員會（金穩委）的主任，因此，業內普遍預計，未來將有更多金融政策出臺，促進中小企業發展。
股市
對於普通投資者而言，政策對股市的影響是最為關注的。
從4月份央行的定向降準來看，4月17日，滬指收報3066點，創出近一年來收盤新低。當日晚間，央行宣佈4月25日起降準，隨後滬指小幅反彈近5%，直到5月30日才跌破3041點（收盤價）。
儘管國務院常務會議表示，定向降準是為了緩解小微融資難、融資貴的問題，但在當前股市較為敏感的時間點宣佈這一釋放流動過的消息，無疑對股市來說也是一大利好。
然而，從最近八次降準後的市場走勢來看，降準消息公佈次日的A股呈現四漲四跌，其中跌幅最大的為2015年6月28日，定向降準實施當日股指下跌3.34%；漲幅最大的是2016年3月1日，全面降準當日股指上漲1.68%。
每日經濟新聞製表
中銀國際觀點認為，近期A股估值的絕對水平以及結構都與歷史上底部的特徵相吻合，說明市場將進入上漲階段。且根據歷史來看，在未來的1-3個月內，A股將上漲10%或更多。
現在的估值水平、價值投資風格的樹立，以及最近幾周價值投資者的不斷買入，確認現在處在歷史性的底部。
隨著政策曲線頂部的確認，以及更多的政策信號的出現，市場將進入上漲階段，應當抱有樂觀的心態。
不過，也有不少業內人士認為，今年A股市場不確定性較大，短期內很難有較好的明確性機會，因此仍宜謹慎對待。
銀行
對於銀行來說，定向降準意味著可用資金的增加，這樣會直接帶來流動性的增強和資金成本的降低，所以對於各類銀行來說未來在貸款等領域的自有度會上升，同時對於相關產業的支持力度也會加大。
如果第三次定向降準仍是置換未到期MLF，對銀行來說也是大利好。根據國信證券首席銀行業分析師王劍的總結，就是“少借錢、少付息，利於改善銀行利潤”。
王劍曾表示，根據測算，在不考慮降準的情況下，2018年全年基礎貨幣需新增3.2萬億元，為近年來的絕對高位，3.2萬億元這麼大量的基礎貨幣投放，在外匯佔款、財政支出、其他渠道均不能大量貢獻的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。
如果外匯佔款、財政支出、其他合計僅貢獻7000億元基礎貨幣，那麼央行貨幣政策工具需投放2.5萬億元。這也意味著，銀行相應要增加對央行負債，為此支付利息，並且還需要相應的流動性管理，滿足流動性監管指標。不可忽視的是，這對央行而言是貨幣政策操作成本，對銀行而言則是真金白銀的利息支出。
王劍認為，降準是較為現實的一個選項，能夠減輕各方成本。同時，為避免釋放貨幣寬鬆的錯誤信號，降準是不錯的選擇。
樓市
從房地產市場來看，觀察歷次降準週期之後房地產市場均出現了一波成交轉暖跡象。
據克爾瑞研究中心的分析，長期以來，房地產市場始終是銀行鉅額信貸資金的重要出口，降準後釋放出的增量資金很大一部分還是會流向房地產市場。
不過新時代證券宏觀研究團隊認為，過去寬鬆的貨幣政策是造成中國槓桿率上升過快的原因之一，在結構性去槓桿下，貨幣政策不會重回全面寬鬆，但去槓桿的壓力較2017年已經有所減輕，同時政策重心向經濟增長傾斜，貨幣政策在保持穩健中性的基調下，可能會適度放鬆，流動性或將邊際改善。
未來結構性去槓桿仍是工作重點，將繼續限制房地產企業、產能過剩行業的國有企業融資，以及規範地方融資平臺。
專家觀點
中金公司首席經濟學家梁紅表示，2018年以來，一系列旨在’去槓桿’的政策疊加導致金融條件收緊幅度超出預期。由此，投資增速開始放緩、通脹走弱，企業和政府部門的現金流也出現了一些邊際壓力。同時，考慮到貿易戰升溫的背景下外需也可能有一定’變數’，預計目前貨幣緊縮的節奏不具備可持續性。
在梁紅看來，降準是未來大趨勢，下一步央行可能繼續採取降準替代MLF（中期借貸便利）的操作方式。如果只是降準釋放資金，導致金融市場流動性寬鬆，與去槓桿、防風險不匹配，但降準置換MLF仍是比較穩健的。
中金公司王劍測算，在不考慮降準的情況下，2018年全年基礎貨幣需新增3.2萬億元，為近年來的絕對高位，3.2萬億元這麼大量的基礎貨幣投放，在外匯佔款、財政支出、其他渠道均不能大量貢獻的前提下，便只能主要交由了央行貨幣政策工具，包括逆回購、MLF等。
中金公司的研報預計，今年還將有一降準、大概在100個基點，而與4月那次類似，部分降準釋放的流動性可能用於置換到期的公開市場操作工具。
交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健表示，貨幣政策保持穩健中性基調不變，意味著貨幣政策不會有明顯寬鬆，並不會出現“大水漫灌”式流動性投放。
每日經濟新聞
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