最大汽车零售商、坐拥四家上市公司的广汇集团，近日频遭国内外评级机构关注。其有息负债上千亿，账上可用资金却不足200亿，再加上经营性现金流呈流出状态，广汇面临短期偿债压力大，流动性不足的隐忧。
01
评级机构频关注
近日，标普确认了新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司（以下简称“广汇集团”）“B”长期发行人信用评级，以及未偿高级无抵押票据“B-”长期发行评级，评级展望为“负面”。
评级展望为“负面”，因为广汇集团的流动性相对紧张，部分交换要约存在一定执行风险。去年10月18日，标普全球评级将广汇集团的评级展望从稳定调整至负面。
除了国际评级机构的评级关注，近日国内评级机构也关注到了广汇集团。
2月14日，东方金诚关注到广汇集团总经理发生变更，发布公告称原总经理尚继强因身体原因，提出提前退休申请。
总经理变更关注公告
《小债看市》统计，目前广汇集团国内存续债券13只，债券总余额90.22亿元，其中一年内到期的有两只，余额合计为15.9亿元；其它11只将在1-3年内到期，余额合计74.32亿元。
目前，广汇集团国内主体和相关债项评级均为AA+，评级展望为稳定。
除此之外，广汇集团还有一笔境外债将在今年3月30日到期，余额3亿美元，票面利率7.875%，因此其短期面临较大偿债压力。
02
千亿负债压顶
据官网介绍，广汇集团创建于1989年，现已成为“能源开发、汽车服务、现代物流、房产置业”等协同发展的跨国企业集团。
广汇集团旗下拥有广汇能源（600256.SH）、广汇汽车（600297.SH）和广汇物流（600603.SH）3家A股上市公司和广汇宝信（1293.HK）一家港股上市公司。
2019年，广汇集团位列“中国民营企业500强”第22位；2019年7月《财富》2019世界500强，集团连续第三年入围“世界500强”，位列榜单第439位。
广汇集团官网
从股权结构上来看，孙广信持有广汇集团50.06%股权，为实际控制人；恒大集团2018年11月现金注资78亿元，目前持有40.96%股权，为广汇集团第二大股东。
股权结构图
在四大业务板块中，广汇汽车对广汇集团的盈利贡献达60%以上。但是近年来，由于汽车和能源业务收入下降，广汇集团盈利能力欠佳。
2019年前三季度，广汇集团实现营业收入1411.03亿元；实现归母净利润3.68亿元，同比下滑66.79%。
净利润走势
值得注意的是，2019年前三季度广汇集团经营活动产生的现金流净额为-17.88亿元，这是其首次出现经营性现金流大幅流出现象，对债务和利息的保障产生不利影响。
截至2019年9月末，广汇集团总资产2639.73亿元，总负债1732.83亿元，净资产906.91亿元，资产负债率65.64%。
近十年来，广汇集团的资产负债率一直高居不下，甚至在2012-2016年一度接近70%。
《小债看市》分析债务结构发现，广汇集团高度依赖短期债务融资，流动负债规模是非流动负债的近2倍，短期负债压力较大，债务结构不合理。
截至2019年9月末，广汇集团有息负债超千亿元，其中短期债务574.7亿元、长期借款325.14亿元、应付债券147.34亿元。
可以看出，广汇集团对银行借款的依赖度颇高，其短期和长期借款合计高达688.51亿元。
而在千亿负债、五百亿短期债务压力下，广汇集团的现金流却在减少。
截至2019年9月末，广汇集团账上货币资金仅有272.79亿元，较2018年年末下降24%，且其中受限资金高达百亿以上，可动用资金和短期负债资金间敞口较大，流动性已呈吃紧状态。
再加上上述经营性现金流大幅流出，流动性不足之下，广汇集团只能靠银行授信撑着。
《小债看市》注意到，除了负债压顶、流动性不足外，广汇集团还面临存货高企、受限资产规模庞大、商誉减值风险等多方压力。
第一、存货高企；
截至2019年9月末，广汇集团存货高达370.63亿元，占净资产比例超三分之一，且近年来其存货规模增长速度较快，巨额存货对资金占用较大，进一步增加流动性压力。
第二、受限资产规模大；
另一个让人头疼的问题是，广汇集团受限资产规模庞大。
截至2019年6月末，广汇集团受限资产规模为405.49亿元，占总资产的15%。其中长期应收融资租赁款179.56亿元、其他货币资金117.69亿元，这两项受限资产数额最大，大额资产受限影响资产流动性。
受限资产情况
第三、存在商誉减值风险；
近年来，广汇集团大量并购形成了巨额商誉，截至2019年三季末商誉为193.1亿元，未来或存在商誉减值风险。
除了银行借款、债券融资，广汇集团还借助旗下三家上市公司进行股权质押融资，其中对广汇能源和广汇物流的股权质押率较高。
股权质押情况
总的来看，广汇集团有息负债规模惊人，尤其是短期负债压力较大，但其流动性紧张，经营性现金流不能补充资金，短期偿债压力较大。
03
“新疆首富”
1989年5月，孙广信拿出3000元转业费和40万元借款创办了广汇集团的前身广汇工贸公司。
开始，孙广信以推销推土机起家，后来又涉足餐饮等娱乐行业，建起乌鲁木齐第一家卡拉OK厅、第一家迪斯科舞厅、第一家游泳馆、第一家保龄球馆，在新疆商界名噪一时。
孙广信早期照片
后来，塔里木盆地发现大油田，国内外客商纷纷云集新疆。孙广信敏锐地意识到，这是一个重大商机。
孙广信第一笔生意是进口一批石油钻井零配件，三个多月时间，他先后跑了几趟北京，最终赚了23万元。
尝到甜头的孙广信立刻成立贸易公司，先与新疆油田签下供销合同，再到北京找有进出口权的贸易伙伴，从此做起了石油贸易生意。
1991年，广汇的石油进出口额达1000万美元，次年猛增至8800万美元，占新疆进出口总额的1/6，孙广信也因此赚到了第一桶金。
1993年，新疆刚出现商品房，孙广信就盯上这块肥肉。他当年就开发出两套商品房，并建成当时新疆的第一高楼——广汇大厦。在他的带领下，广汇房地产迅速崛起，成为西北最大的房企，垄断了乌鲁木齐6成以上的市场。直到今天，房地产依然是广汇的现金奶牛。
在房地产市场获得成功后，孙广信开始整合汽车服务业。
新世纪之初，中国私家车市场迎来爆发式增长，孙广信看准这一时机，于2002年进入汽车经销行业。
在新的领域，孙广信启用了新的扩张武器——并购。
2003年开始，广汇相继在新疆、广西、河南等地展开大规模并购活动，一举收购了河南裕华、广西机电等多家企业，逐渐形成全国性销售网络。到2012年，广汇汽车已经跃居全国汽车经销商榜首，优势一直保持至今。
当然，硬币的另一面是频繁的并购扩张，耗费了广汇集团大量现金流。多年来其投资性现金流一直是流出状态，单2016年一年就流出近200亿元，这也为今日的资金链紧张埋下了隐患。
后来，在三大主业的支撑下，广汇集团的营业收入不断飙升，2014年起成为西北五省唯一迈过千亿大关的民营企业，被自治区政府称为“新疆非公有经济的一面旗帜”。
广汇集团官网孙广信照片
同时，孙广信的个人财富也在不断攀升。
2016年胡润百富榜，孙广信以340亿财富排名第45位；2018年孙广信以460亿元财富位居2018年胡润百富榜第43位；2019年福布斯全球亿万富豪榜排名第1008位，财富值23亿美元。（作者微信：littlebond1）
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