在政策反复打call和资金犹豫的徘徊中，周期股那稍纵即逝的亮点没有能在市场的舞台中心。
实际上，短期“顺周期”的正面催化并不少，比如12月7日会议再次背书了基建稳增长。但近期“顺周期”的股价表现却乏善可陈，究其原因，还是市场对稳增长政策的线性外推非常谨慎。
高通胀抑制了货币宽松的线性外推，2019年4月稳增长政策退坡留下的记忆，也抑制了财政宽松和基建投资扩张的线性外推。
但随着市场越来越多讨论补库存周期的重启和不可抵御的高性价比，周期股在2020年春季行情越来越有戏了。
库存周期的逻辑
根据历史的工业企业产成品数据，我国一个库存周期一般持续3年左右，从2003年开始，我国一共经历了5轮库存周期，分别是2002.10-2006.5，2006.5-2009.8，2009.8-2013.8，2013.8-2016.7，2016.7-至今。
从产业链角度看，上游行业长期处于库存低位、中游整体仍处于主动去库存阶段、而下游行业库存去化程度最大。
从上游来看，煤炭、黑色、有色采选业等均处于长时间（2016年开始）库存低位（同比大部分为负值）；中游的整体仍处于去库存阶段，其中黑色冶炼加工业去库较为充分，非金属制品、有色冶炼以及金属制品仍处于主动去库存阶段；而下游则库存去化程最大，电气机械、仪器仪表等库存同比均处于低位，特别是汽车制造业产成品库存同比已由21.2%（2017.5）高点回落至历史低点-10.2%（2019.10）。
未来一旦需求有所好转，库存改善可能优先从汽车开始。
不过，未来库存回升的演绎或不同与历史。首先，从总量上看，中国经济的周期性波动减弱，结构变化才是当前中国经济的主要特征，因此，总量上的库存周期特征表现并不显著。其次，从结构上看，不同行业之间的库存周期错位较大，弹性也变得更加不明显。第三，经济结构的巨大变化，导致不同行业的库存弹性变化较大，从而总量的库存弹性减弱。
这也解释了当下市场对周期的分歧，关键在于如何确认？何时确认？
补库存启动在即
所以，充分理解“顺周期”的阻力来自于哪里，周期板块超额收益兑现可能要等到真实的基本面改善出现后。
申万宏源认为与企业业绩直接相关的PPI、工业增加值，以及与企业景气展望相关的社融存量等指标的环比出现了超季节性改善，就是真实的基本面改善。
PPI同比为-1.4%，较上月的-1.6%降幅收窄。从环比看，11月环比增长-0.1%，环比上行力量还没形成，还是属于典型的去库存尾部的迹象。
12月上旬布油环比上行6.2%；南华综合指数环比上行2.4%；南华工业品指数环比上行2.6%，下一步需要重点观测这一环比趋势能否持续。
PPI底一般是制造业补库存的先导指标，2020年初制造业有较大概率会出现一轮补库存。PPI底还是比较关键的，每一轮制造业库存底部都会出现利率触底、工业品价格触底、进口回升，目前几个迹象似乎都已初步呈现，但趋势尚未形成，未来尚待进一步观察和确认。
广发证券认为，本轮下行期的拐点出现。从中观数据来看，制造业一些比较重要的行业目前库存都处于三年为维度的一轮周期的底部。明年上半年伴随着基建的扩张和汽车产业链的修复，制造业可能会出现一轮补库存。
彼时市场会真正开始评估“业绩底”以及库存周期和制造业投资周期是否存在企稳回升的可能性，预期存在非线性变化的可能性。
要买周期吗？
如果有投资者渴望出现类似于05年-07年（基本面业绩推动周期上涨）、09年-10年（四万亿刺激政策+业绩双击）、17年Q2-Q3（供给侧改革+环保限产）等周期股的波澜壮阔大行情，难度较大甚至是“不可能”。
兴业证券认为专项债提前发放、近期批复项目增多、春节较2019年更早，使得投资者对稳增长、逆周期调控有预期和期待。未来1-2个季度基建链条在同比数据层面上、信贷结构上、新开工数据上等出现超预期现象可能性在增加。行业配置、筹码分布、估值水平等方面看周期短期相比于其他几个大板块确实具备优势，因为建议投资者可适当增配低估值、业绩稳定、分红可观的周期股中的核心资产。
从外资流入、核心资产角度看。其实在周期股中类似于像万华、三一、恒立等也是核心资产。而经过了过去2-3年时间，白酒、医药等核心资产配置达到高位、估值也在相对高位，可能需要一些时间消化估值。在外资持续增配的过程中，目前来看，现阶段配置低估值、业绩稳定、高分红，周期股中的核心资产是值得投资重点关注和布局的方向。
从筹码分布角度来看，目前几乎大部分周期性行业，如建筑、钢铁、化工等机构持仓都在底部区域，甚至是历史最底部区域，对手盘较少，有利于投资者配置。
从行业估值水平来看，整体周期板块估值确实处于历史底部区域。其中，建筑处于2005年有数据以来的历史低位，市盈率为8.57倍，历史分位数为3.96%，市净率为1倍，历史分位数为0.39%。钢铁市盈率为10.07倍，历史分位数为24.96%，市净率为0.97倍，历史分位数为12.68%。
顺周期板块更多的是在蓄力，这是一个在2020年春季行情中上行风险大于下行风险的方向，申万宏源建议左侧布局，然后耐心等待基本面实际改善的信号出现。
行业配置上，行业配置：关注低估值地产链龙头（重卡/建材/工程机械/房地产），以及率先“主动补库存”的周期细分行业（工业金属/橡胶）。
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