18H1業績增速符合預期:公司發佈2018年半年報,報告期內,公司實現營收105.58億元,同比增長20.09%;實現歸母淨利13.52億元,同比增長50.77%。其中,應收賬款壞帳準備計提準則變更帶來的一次性收益約2.63億元,扣除該部分影響後歸母淨利同比增長21.54%。
主要業務均快速增長,期間費用改善明顯,但毛利率有所下滑:從收入結構上看,公司電網自動化及工業控制、電力自動化信息通信、集成及其他業務取得高增速,分別實現營收66.5億元（YoY+36.28%）、14.3億元（YoY+49.58%）和2.6億元（YoY+144.04%）,但毛利率水平均有所下滑。受直流項目工程進度影響,繼保及柔性輸電業務收入下滑22.17%,為13.86億元;同時,該業務毛利率36.14%,同比下滑3.3Pcts。此外,發電及水利環保業務因光伏業務減少,收入下降23%,但同時由於產品結構調整使得毛利率上升5.8Pcts。總體來看,公司18H1實現毛利率27.52%,較17H1小幅下滑1.26Pcts,主要的影響因素在於電網自動化及工業控制毛利率下滑1.62Pcts及繼保及柔性輸電業務收入及毛利率受工程進度影響出下滑。報告期內,公司期間費用率控制良好,銷售費用和管理費用增速均低於營收增速,費用率也均有明顯下滑。其中銷售費用率由6.6%降至5.9%、管理費用率由9.1%降至8.6%、財務費用因匯兌收益本期為正值（0.5億元）。
能源碎片化、電網智能化趨勢利好公司成長性:能源碎片化趨勢下,對配網穩定性提出要求,公司在配網自動化方面處於龍頭地位,在國網前三批30個配電自動化試點工程中,承擔了17個大中型城市試點建設。報告期內電網自動化業務的高增速也印證了這一點。此外,電網智能化對實時監控和分析系統狀態的能力提出要求,是公司信息通信業務高增長的主要驅動因素。此外,公司報告期內繼保與柔直業務同比下滑,但特高壓建設下對該業務需求依然看好,年初公司中標張北柔直工程25億元項目,且未來隨著公司新產品的突破、滇西北-廣東±800kV特高壓直流輸電等重大工程的推進,業績有望實現增長。
研發力度不減,鞏固行業領先地位:公司18H1研發支出7.4億元,同比增加21.88%,佔營收比重超過7%,處於近年來較高水平。報告期內,公司突破特高壓直流故障分析及協同處置、多端柔性直流控制保護、智能配電監控終端、新型“三跨”視頻監控裝置、通用型量子VPN和加密卡等關鍵技術,若未來IGBT、智能製造等新規劃業務進展順利,電網安全龍頭地位將進一步鞏固。
投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價21.00元。我們預計公司2018/19/20年收入為266/303/348億元,增速為10%/14%/15%;歸母淨利為41.4/50/60.5億元,淨利增速為28%/21%/21%。維持公司買入-A的投資評級,6個月目標價為21.00元。
本文源自證券市場紅週刊
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