安信证券发布投资研究报告，评级: 买入。
安科生物(300009)
事件： 安科生物发布 2019 年度业绩快报，公司 2019 年实现营业收入 17.16 亿元，同比增长 17.40%，归母净利润 1.39 亿元，同比下降47.06%，略低于业绩预告中位数。
点评： 公司 2019 年利润端大幅下滑，主要与中德美联与苏豪逸明合计计提商誉及无形资产减值准备约 2 亿元有关。2019 年国内法医市场竞争日趋激烈，中德美联产品价格下降， 加之人力与生产成本增加，毛利率同比大幅下降；中德美联虽然营业收入稳步增长，但净利润出现下降； 预计计提商誉和无形资产减值准备约 1.6 亿元。 苏豪逸明在终端药价下降、原物料价格上涨的情况下， 2019 年销售收入、净利润均有所下降； 预计计提商誉和无形资产减值准备约 0.4 亿元。剔除减值准备影响，公司 2019 年实现归母净利润 3.39 亿元，同比增长28.86%； 按业绩预告非经常损益约 2100 万元测算，预计扣非净利润3.18 亿元，同比增长 18.20%。 分季度看，公司 19Q4 实现营业收入5.53 亿元，同比增长 24.65%，归母净利润 0.82 亿元，同比增长160.22%；扣非净利润 0.71 亿元，同比增长 47.70%。 公司 19Q4 业绩快速增长，这一方面是由于公司生长激素产能问题解决、销量恢复快速增长、 同时水针上市带来业绩增量；另一方面则与去年同期生长激素缺货导致业绩基数较低有关。
疫情有望显著提振干扰素销量， 疫情短期影响不改生长激素长期逻辑。 在本次新冠肺炎疫情中，干扰素被列为新冠肺炎推荐用药，受此影响，公司加大干扰素生产， 2020 年销量有望大幅提升，进而显著提振公司业绩。 根据公司公告， 受产能限制因素影响，公司生长激素粉针 2018 下半年与 2019 上半年的销售增速放缓；但随着产能问题的解决，公司生长激素粉针自 19Q3 开始逐步恢复快速增长。 公司生长激素水针于 2019 年 6 月获批， 目前已正式上市销售， 且正处于市场准入阶段。 根据公开信息披露， 受本次新冠肺炎疫情影响，医院各科室就诊人次下滑明显，进而在短期内对公司生长激素新患入组及水针市场导入造成一定影响，但存量患者用药受疫情影响不大。并且由于矮小儿童的长高需求持续存在，短期被压制的需求有望在疫情后快速反弹。在国内生长激素市场渗透率依旧较低、行业持续高景气的背景下，我们认为，疫情的短期影响并不改变生长激素长期增长的逻辑。此外，公司半年报披露，公司生长激素长效水针也已完成临床研究，有望2020 年申报生产。随着公司生长激素剂型的进一步完善，销售协同下，公司生长激素业务有望持续快速增长。
产品研发有序推进，即将步入收获期。 公司持续加大研发投入，各领域产品研发进度有序推进。公司公告显示，单抗方面，公司曲妥珠单抗与贝伐珠单抗均已进入 III期临床， PD-1 单抗也已进入 I期临床，同时公司还将与药明生物共同开展双特异性抗体的研究。 CAR-T 方面，博生吉靶向 CD19 的 CAR-T 产品于 2019 年 12 月获批临床，针对其他靶点和适应症的 CAR-T 产品也将适时提交临床申请，并且博生吉还正在与德国默天旎展开深度合作。此外，余良卿的活血止痛凝胶贴膏申请临床获得受理，有望填补国内该品种空白。
投资建议： 买入-A 投资评级， 6 个月目标价 18.00 元。我们预计公司 2019 年-2021 年的收入增速分别为 17.4%、 31.8%、 12.6%，净利润增速分别为-47.1%、 240.6%、 20.7%，成长性突出；给予买入-A 投资评级， 6 个月目标价为 18.00 元，相当于 2020 年 40 倍的动态市盈率。
风险提示： 生长激素市场推广不及预期， 产品降价风险，新药研发不及预期等
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