中國建築（三）經營現金流和估值分析
原創： 需有孚 智能鋼鐵 2019-12-06
前兩篇文章分別寫了 業績長青 和 商業模式分析
中國建築 (一) 業績長青
中國建築（二）商業模式分析
現在我們再次談談經營現金流。
經營現金流為什麼大幅波動
經營現金流一直以來快速增長，直至2017年，破天荒的-435億元。2019年更是可能破紀錄的超過-1000億。是什麼原因？
第二篇文章提到中國建築的商業模式。因其行業特殊性2-3年確認收入，但現金流已經流入，建築行業通常簽下業務後，按照工程進度結算工程款，也按照百分比法確認收入，通常持續3-5。因此支出和收入之間會有一個時間差，這個時間差通常根據項目的接收時間和開工時間有關。
從上圖看到銷售商品和勞務的收入與購買商品和勞務的支出之間的對比，可以看到2016年差距最明顯，也是經營現金流淨額最大的一年，高達1070億。
而接下來的三年，2017，2018和2019，收入與支出差額很小，甚至2019年前三季度支出大於收入，當然從歷年來看前三季度通常經營活動淨現金流為負，相信第四季度經營活動淨現金流會大幅改善。
為什麼2017，2018和2019年經營活動現金流如此差呢？收入和支出差別如此之小，這要從新簽定業務金額看起。
自2016年起，新籤業務額大幅增加，2016年相比2015年增加3600億，2017年更是相比2016年增加5800億，2018年相比2017年增幅百分比和增幅絕對數均降低。因為建築業務按照工程進度收取工程款，因此新籤業務額的大幅上升導致支出的大幅增加，而同時收入卻沒有大幅增加。
因為2019年新籤業務額沒有大幅上升，因此大膽推測2019年的經營現金流在第四季度將大幅改善，甚至轉正。
中國建築的估值
中國建築的新籤業務額近幾年大幅增加，將來5年業務仍然會有穩定且大幅增加，因此將來ROE不會低於當前的15%。
以此推測未來五年的每股淨資產分別為(以2018為基礎)
20182019202020212022202320245.115.886.767.778.9410.2811.82
*實際2019年每股淨資產可能突破6元
2014年的每股收益將達到11.82*0.15=1.77元。以8倍PE計算，股價應該為14.2元/股。而實際可能超過此。2014年，股價在1.6-2元之間波動，最高曾經達到7.8元(前復權價格)。
當然股市有風險，投資需謹慎。
中國建築 (一) 業績長青
中國建築（二）商業模式分析
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