2020-03-03 04:21:00 A股黑暗史

話說在我國價投大師拍下了巴菲特的午餐後，攜帶了兩件禮物送給了巴菲特。一個是貴州茅臺酒，另一個就是今天的主角東阿阿膠。這兩家公司曾經作為投資界的一南一北兩大神器，股價也是一路長虹，堪稱北喬峰，南慕容。

兩者發展路徑也是驚人的相似，在股價上漲一段時間後都遇到了不小的問題。貴州茅臺是在2012年和2013年遇到打擊三公消費和塑化劑，股價從2012年7月16日高點的266.08元，不斷下跌到2014年1月8日的118.01元，一年半多點的時間股價跌幅高達55.65%。

東阿阿膠在去年也遇到渠道中積累了太多的庫存，導致營收利潤大幅下滑。股價從2017年6月26日的高點73.71元，不斷下跌到2019年10月9日的29.61元，兩年多點的時間股價跌幅高達59.83%。當然，後期還會不會跌破29.61元這個低點現在好不好說，只能說貴州茅臺118.01元的低點是再也見不到了。

現在市場上有一種聲音認為，現階段的東阿阿膠就像是2014年的貴州茅臺，已經具備的罕見的投資價值。主要原因有下面幾個。

都是行業霸主

不管是東阿阿膠還是貴州茅臺，都是行業內無可爭議的龍頭，品牌力極為強大。帶來的優勢極為明顯，利潤，都有行業定價權。任何酒都無法賣的比茅臺貴，任何阿膠都無法賣的比東阿貴。不管是東阿阿膠的渠道壓貨還是貴州茅臺的限制三公消費，都沒有對公司品牌造成任何損失。

消費群體仍然存在

這方面，可能有部分投資者覺得，東阿阿膠功效基本為零，屬於水煮驢皮。但是換個角度講，對東阿阿膠的消費者來說，如果她們認同了這個觀點，她們還會買東阿阿膠嗎？必然不會。根據調研，在東阿阿膠的消費群體裡的觀點，更是認為貴州茅臺沒有任何用處，還會損害身體，還不如一起熬製點阿膠來吃，更何況。那些不吃阿膠的人真的覺得吃阿膠沒有任何用處。主要是她們吃不起吧。

可以看到，不管是貴州茅臺還是東阿阿膠的消費群體其實都是很小的一部分人。不過阿膠的消費群體比起白酒來的確是更為小眾一些。但並不是說東阿阿膠消費群體就已經消失了，這部分消費者正是東阿阿膠的根基。

但是，我們討論認為，東阿阿膠是無法像2014年的貴州茅臺那樣出現業績和估值雙提升的戴維斯雙擊。

驢皮緊缺是東阿阿膠的不可承受之重

東阿阿膠和貴州茅臺的主要區別就在原材料上，貴州茅臺的原材料是高粱，成本極低，通過財報可以看到貴州茅臺的毛利率高達92%，淨利率也高達50%以上，而東阿阿膠的毛利率僅僅在65%左右，淨利率就更慘淡的只有30%左右。這導致，東阿阿膠在市場出現問題的時候無法通過大幅降價的方式確保和擴大市場份額。

其實我們通過東阿阿膠這幾年的漲價就可以看出來，具體如下

可以看到，阿膠的價格從2006年的196元提升到2017年的3640元，10年間漲幅高達18.5倍，其實漲價的主要原因就是驢皮，2010年的時候一張驢皮的價值只有不到50元，到2014年就漲到了600多元，2018年更是高達2000元一張，可以說東阿阿膠歷年價格的上漲最終還是到了驢身上。

在看一下營收增速就更明顯，2006年東阿阿膠的營業收入為10.76億元，到2017年的營業收入則增加到73.38億元，上漲了6.82倍。上面說到阿膠同期產品單價的漲幅是18.5倍。我們都知道營收等於單價乘以銷量。也就是說，在這十年間東阿阿膠的銷量下滑了63%。就是因為價格上漲導致消費者們買不起如此昂貴的阿膠了。