先談對中報的看法，再談談自己投資阿膠得到的感悟。
1. 應收票據增加4個多億，而且其中4.55億是商業票據，以往公司的票據都是銀行承兌匯票，今年中報突然增加4.55億的商業票據，說明公司的銷售信用放寬了，原因可能是受水煮驢皮的影響（原本我以為水煮驢皮事件對阿膠的影響不會太大，看來是我低估了這一事件），終端動銷動力不足，公司為了產品的銷售，給予了經銷商信用放寬支持。
2. 公司存貨當中原材料增加1.4億，同比減少了5億，在產品增加1.2億，庫存商品增加將近3億。原材料增加較少，在之前的文章中提過，原材料驢皮已經不太緊張了，雖然國內毛驢存欄量下降，但前幾年競爭對手對毛驢養殖的投入和公司加大從國外進口驢皮，未來原材料問題不大。庫存商品增加將近3億，達到9.7億，在產品9.5億，對比往年數據，這個數據偏大，一部分是為了四季度旺季備貨，另一個原因是“水煮驢皮”事件影響銷售導致數據偏離了正常年度，對比2017年半年報，差距3億左右。
3. 長期股權增加是因為昂德生物由控股子公司變成聯營企業。
4. 營業收入29.86億，去年29.34億，同比增長1.76%。其中阿膠系列產品23.43億，同比減少5.21%，但是毛利率同比增加1.79%。一是原材料成本下降導致毛利增加；二是去年11月有一次提價，出廠價提高了，雖然終端目前還是折扣價1299（3月20日後調整售價至1499，不過從各大電商網站上可以看到，公司實際售價與1499還是有差距的，說明去年的提價還未得到市場和經銷商的認可，從公司目前面臨的市場環境來看，公司實行1499的挺價策略可能性不大，公司目前最主要的還是動銷終端的庫存，消耗了終端的庫存才能有利於挺價策略。近半年不間斷去終端醫藥詢問阿膠的銷售情況，大部分醫藥店的阿膠銷量並不是特別好，福膠的銷量也是一樣。）
5.
這是之前文章的圖片，從圖中可以看出，2014年提價幅度最大，直接導致2015年阿膠系列產品的增速為26.18%；2015年提價15%，2016年阿膠系列產品的增速為18.67%，2016年提價14%，2017年阿膠系列產品的增速為17.10%，也就是說提價的幅度與營收的幅度相差在5%左右。那麼2017年提價10%，按照之前的營收數據對比，正常情況下2018年的營收增速為15%左右。
【水煮驢皮事件】
“全國衛生12320”的微博在2月18日中午發佈的一條名為“過年不值得買阿膠”的微博，其中阿膠被稱為“水煮驢皮”更是成為輿論爭議的焦點。而去年春節在2月16日，阿膠作為走親訪友高端禮品之一，在春節期間受這樣的事件影響，自然對銷量會有一定的衝擊，從一季度營收增長1.17%就可以看出。其實阿膠隔一段時間便會出現一些負面消息，只不過這一次與往常相比，事件影響更大，因為是衛計委發佈的微博，具有權威性，雖然隨後刪除了微博併發出道歉聲明，但事件經過媒體的發酵，影響遠超之前。而且此次事件的影響是質疑阿膠整個產業，質疑的是阿膠的功效，所以對阿膠的影響相對之前時間可能會比較長。不像牛奶的三聚氰胺、白酒的塑化劑僅僅是食品安全事件，對功效並不存在質疑，當然，這是從最壞的角度去考量。
阿膠上一次規模比較大的爭議是2016年1月，也是春節前後，當時是市場上相當比例的阿膠都是用的假驢皮。
更早的爭議是阿膠製作工藝太殘忍，是把活驢活活打死後做的；後來還說過中國的阿膠讓全世界的毛驢遭了殃。
【為什麼受傷的總是阿膠？】
其實受傷的不僅有阿膠，還有人參、靈芝、冬蟲夏草等傳統補品的功效也受到質疑。為什麼這類傳統的中藥藥用價值會存在這麼大的爭議，客觀上來講，這其實是中西醫的學術之爭。
比如阿膠所宣稱的“補血補氣”，在西醫里根本就沒有這種說法，他們更願意從蛋白質、碳水化合物的角度來理解，從而產生了用“水煮驢皮”的價值來類比阿膠的情況。
阿膠是被收入《中國藥典》的，其中明確了其補血滋陰、潤燥、止血的功用。而《中國藥典》就像是醫藥行業的根本大法，所有藥品研製、生產、經營、使用和監督管理都應以藥典作為法定依據。藥典的每次修訂都是由衛生主管部門牽頭，甚至還曾由當時的衛生部長親自擔任藥典委員會主任委員，足見國家對藥典的重視。
【質疑阿膠提價導致營收增長乏力？】
以2008年為時間節點。2008年阿膠系列的營收為10.51億，2017年阿膠系列的營收為62.89億，年均複合增速為22%。2009年阿膠提價至2017年，複合增速為25%。對比兩者增速，阿膠提價的複合增速與營收增速相差無幾，這其中還包括阿膠主動退出中低端產品所造成的營收減少，說明提價對於阿膠的營收增速是正向關係，當然，這其中有市場份額的提升導致的營收增長，近些年提價搶佔更多的是高端市場的份額，還有一點就是其中高端人群對於產品提價的敏感度不高，這部分人群對於產品更多的追求是品牌與品質，所以阿膠提價從消費群體上來對阿膠的營收是正向關係，因提價導致客戶流失到競爭對手的影響相對較小。
【結論】
從半年報的營收數據和淨利潤數據來看，2018年營收增幅在5%左右，淨利潤正常情況下應該能與去年持平或者微增，按照去年20.44億的淨利潤預估目前公司的動態PE為14.43，在最開始寫阿膠的文章中我說過阿膠未來3年淨利潤仍能夠保持10%的增速，受“水煮驢皮”事件影響，今年可能完不成任務目標了，依舊維持未來3年10%的增速不變。
【感悟】
最開始投資阿膠是在2018年1月的時間段，由於減倉了一些漲幅較高的個股，手中持有部分現金，當時在兩市去尋找標的的時候，發現大部分自己能夠看得懂的個股漲幅都比較高，加之繼續看好消費升級利好板塊，而且更鐘情醫藥板塊，本身對醫藥的瞭解不多，但是對於消費類型的醫藥如東阿阿膠算是有一點自己看法，所以在60附近買了部分阿膠，在58附近補倉，在5月2日出一季度報表跌停板補倉，隨後就沒有補倉也沒有減倉操作，兩次補倉的想法跟我當初買入的想法是一樣的，便宜，在兩市大部分消費類個股都比較高估的情況下，對於一家阿膠（滋補品）龍頭企業居然有這麼低市盈率，持有小賺的可能性大於虧損的可能性，可以選擇補倉。但是兩次補倉卻發現越補越虧讓我對阿膠的分析開始懷疑：一是“水煮驢皮”事件後我補了兩次倉，對事件的影響預估不到位；二是2018年的市場風格已經偏激進了，市場對於企業的預期差形成非常大的分歧，最開始是老闆電器的兩個跌停板，市場預期是30%-40%的增幅，而企業實際增幅是20%，都是賺錢，只不過少賺了就給你兩個跌停板“教訓”。恰恰阿膠一季度報也是如此。
所以兩次補倉之後我沒有再去補倉阿膠，中間有虧損出局的想法，但是最後沒有去實施，8月9號的分紅我並沒有選擇去繼續買入，而是將分紅額買入老白乾。買入老白乾的理由很簡單，對白酒未來的確定性高於其餘個股，而且重要的一點是老白乾在朝好的方面改善。
“懂得很多道理，卻依舊過不好這一生。”突然發現這一句話用在股市很合適，便宜的東西不一定都是壞東西，但是大部分便宜的東西都是壞東西，在2018年市場壞境中得到充分體現，可能在2017年浮躁的行情中，不管真好還是偽裝的好都讓你覺得市場跟以往不一樣了，回顧2018這一段時期，其實這一次跟以前一樣，沒有任何的改變，改變的是自己些許膨脹的內心。不過經阿膠一役，也算是對自己的交易理念有了更深的認識：在便宜與好之間我會選擇好，即使價格貴一點也沒有關係；在變好與好之間我會選擇好，因為變好增加了些許不確定性。
好>變好>便宜
注：投資阿膠虧損是事實，但是全文沒有貶低阿膠的意思，失敗的投資經歷是為了更好的認清自己，避免在未來的投資道路上犯同樣的錯誤。
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