伊利股份，探寻“后千亿时代”的成长动力
股权激励,是现代企业为了激励和留住核心人才而推行的一种长期激励机制，其目的主要是通过附条件给予员工部分股东权益，使其具有主人翁意识，从而与企业形成利益共同体，促进企业与员工共同成长，从而帮助企业实现稳定发展的长期目标。良好而恰当的激励，可以带来企业经营业绩的提高，促进企业价值的提升，从而同时提高公司的投资价值，是二级证券市场上一种很普遍的激励行为，对于实施股权激励，多数投资者都是欢迎的。
但是最近市场上著名的热门消费类白马公司伊利股份，在8月6后公告推出的一份股权激励计划草案；方案推出后却引起不少投资者热议纷纷，市场舆论褒贬不一。赞成支持方案的认为在行业发展放缓的背景下，适当的股权激励可以更好的激励管理层与核心骨干员工的主观能动性，促进公司更好的发展，在充分竞争的市场保持强大的竞争优势。而有争议的观点主要集中在：1）限制性股权激励的折价和费用较大2）目标考核设置相对保守。认为股权激励草案的解锁条件过于宽松，激励作用不够明显。
显然，伊利董事会也注意到了这点，因此针对市场的热议，时隔一个月，伊利股份在9月6号再度公告了一份修订后的股权激励草案；这次修订的草案可以说，在一定程度上体现了管理层相当的诚意。我们不忙着下结论，先来仔细看看新方案对比原来的方案，主要的激励条款发生了哪些变化。
首先，激励的股票数量减少，从原来的182920025股（占激励草案前公司股本的3%）较大幅度的减少到了152428000股（占激励草案前公司股本的2.5%），总减少数量高达3049.2多万股，缩减约16.67%比例。
数量减少的同时，相关的激励费用也随之明显的减少；根据草案公布的测算方式，该激励计划的股份支付费用总额从第一次推出时的221489.65万元减少到147511.39万元；大幅减少了约7.4亿人民币，减少幅度高达33.4%。同时按新的激励方案，2019年度-2024年度需分别摊销5,613.63万元、64,905.01万元、36,632.00万元、22,290.61万元、12,661.39万元和5,408.75万元。对利润的影响显著减轻；即使在影响最为显著的2020年，费用占净利润比也仅在8%左右，最后一年则连1%都不到，影响较为轻微。
再则，受激励的员工人数额小幅度扩大；从原来的474名管理层与核心骨干员工队伍扩大到480人，新增加了6人。
最后，也是最大的变化，是草案中增加与细化了股权激励的解锁条件。从原来的净利润增长率与净资产收益率两个较为简单的指标，进一步把资产收益率目标从15%大幅提高到20%，同时增加了每年现金分红比例高达70%的设定。
考察一个股权激励方案是否真正有效，是否真正能够达到激励的目的，
解锁条件的设定是其中最为重要的环节；一方面要考虑到所设定业绩目标达成的可能性，既不能过高也不能过低；另一方面也要考虑激励所形成的成本对业绩的冲击，要兼顾中小股东的合法利益。只有两者很好的结合起来，才能达到公司、股东与员工三者共赢的格局，真正达到股权激励的目的。那么伊利这次修订后的股权激励设定的行权解锁条件，是否能形成各方共赢的结果呢？我们继续往下看。
首先考察下完成激励的业绩达成条件，设定的利润增长是以2018年为基数，后5年的增长率分别为8%、18%、28%、38%与48%；看似不高，但如果结合乳制品行业发展的现状，目标的达成还是有相当难度的。乳业市场整体增幅有限，来自荷兰银行的数据显示，2018 年全球乳业 20 强公司的总营业额(以美元计算)年增长仅为 2.5%；另外据中商产业研究院预测，中国牛奶销售额将从2018年的1195亿元增加至2022年的1283亿元，年均复合增长率也仅为1.7%。目前乳制品行业面临着宏观经济的不确定性、市场总体增长放缓、成本压力以及竞争压力等多方面不利外部环境因素。所以，一昧的设定过高的标准，完不成目标是没有意义的。事实上，据统计在A股市场连续5年保持净利润增长率8%以上的公司只有210家，占比仅仅是6%。因此在相对不利外部环境的背景下，达成这个经营目标并非轻而易举的事。
做为这么大体量的公司，要达到持续超越行业的增长率，没有几把刷子是做不到的，伊利的管理团队在过去证明了其不俗的管理能力，营收年年增长，如下图所示：
净利润、分红与市值提升等各项股东回报率指标突出，如下图。
从1996年，伊利股份成为中国乳品行业首家A股上市公司起，23年来，伊利股份的市值从4.2亿攀升至1784亿，增长420多倍；在全球乳业的地位，也从世界乳业二十强、十强提升至八强。作为投资者，客观的说，伊利的管理团队及核心骨干过往的表现是可圈可点的，功不可没。所以说，企业的发展，
人才是第一位的，没有优秀的人才，什么都干不好；优秀的人才应该给予优秀的回报。光喊口号、讲奉献、讲情怀短期可能有一定的作用，但长期还是需要良好的回报才可以更大程度上激发优质人才的主观能动性，创造更大的价值。无论如何，伊利的团队是证明了能力，是配得上获取较高的报酬。其次，在净资产收益率设定方面；则从之前的15%大幅提高到20%；稍微懂点财务知识的投资者应该知道，这样的提升体现出了相当的自信。大家考察下A股市场整体几千家上市企业，能达到10%的ROE不足一半。数据显示，2014年度至2018年度A股上市公司中，连续5年净资产收益率大于等于20%的企业仅有61家，占比仅有1.66%，可谓凤毛麟角，寥寥无几。可见，伊利设定的净资产收益率从15%提升到20%，完成业绩考核的难度有了明显提高。高roe体现了是公司优秀的获利能力，连续多年保持高roe水平的企业市场都给予了显著的估值溢价，极获投资者追捧。
再则，激励草案新规定了现金分红比例不低于70%这这个重要指标。参考过往的分红记录（如下图），这个分红比例也进一步提升并明确下来 ，巩固了伊利作为现金奶牛、积极回报股东的良好形象。
另外，草案披露的信息中，“净资产收益率”中所涉及的净利润指归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润，并且剔除本次及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据；这个也确实比较厚道的，因为明确了利润需要排除非经常性损益，可以防止为了达成目标计划，而通过一些非常规的财务处理手段做出账目的利润，业绩含金量不打折扣。
总体而言，新修订的激励计划草案，公司层面的业绩指标选取了“净利润增长率”“净资产收益率”和“现金分红比例”三个指标，该等指标有助于直接反映上市公司的盈利能力和成长能力等。综合考虑了历史业绩、经营环境、行业状况以及公司未来的发展规划等相关因素，虽然净利润的增速目标表面上似乎较为保守，但同时设定解除限售期各年度净资产收益率均不低于20%，有效反映了公司经营的收益成果；新增的2019-2023年度每年现金分红比例均不低于70%，表明公司利润水平维持在较好状态且重视股东回报。
虽然股权激励费用的每年摊销对业绩有一定的影响，但核心的出发点是长期绑定管理层和骨干的利益来应对行业抢人才等更加复杂的竞争局面，从行业格局和成本角度考虑短期有压力，但激励实施利于持续发展。旨在进一步有效地将股东利益、公司利益和核心团队利益结合在一起，关注公司持续、稳健、快速的发展，促进公司战略目标的实现，同时提升投资者对公司的投资信心。
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