根据券商的计算，平安的新业务价值和剩余边际摊销增加额是成正比的，大概新业务价值的17.3%作为剩余边际摊销增加额，上表券商的预测相对乐观，而从前面新业务价值的分析可以发现18年开始平安进入了新业务价值增长低速期，券商模型中的新业务价值增速13%，15%，16%就不能成立，应该改为5.5%，7%，7%，18年到2020年剩余边际摊销大概推算为622亿，798亿，970亿，可以说并不比券商按新业务价值双位数增长的剩余边际摊销少，剩余边际摊销增速还在25%附近，营运利润增速也会稳定在20%以上。
主要是因为新业务价值和剩余边际摊销不是线性关系（一阶导数），仅和剩余边际摊销增量有关，剩余边际基数还是会让摊销有较快的增长速度，留给公司的时间也比较充裕，稳一稳之后重新回到新业务价值高速增长的轨道上来，平安寿险的营运利润保持年复合20%左右的增速现在可以看到十年左右，如果出现下一个新业务价值高速增长周期可以看到更长。
当然这种新业务价值增长进入低速期还可以吃剩余价值老本使利润高速增长的情况并不适用于每个寿险公司。剩余边际和净资产比例越大说明已经释放的剩余边际越小，收割期越长。统计了一下几大上市寿险公司的剩余边际，净资产和利润情况：
从上表可以看出平安寿的剩余边际释放得很少，收割期很长，最差的中国人寿，按照剩余边际的释放情况估值情况有差异比较好理解，而且通过剩余边际计算的只是营运利润，利润还可以通过非营运利润来调节，这方面平安做的同样最好，可以说单看利润平安已经完全改变了保险公司的周期性，有不断增加的剩余边际等待释放，可以看到十年营运利润在15%以上增长，投资带来源源不断的非营运利润释放，熊市多释放弥补投资收益下滑，牛市少释放平滑业绩，利润高速增长期还看不到头。
再梳理一下寿险利润的思路，虽然利润包括营运利润和非营运利润，但非营运利润无法预测，只关注营运利润，营运利润中大头是剩余边际摊销，几大寿险公司都有积累的大量剩余边际可以摊销，释放是刚开始逐渐爬坡上升还是走下坡路看剩余边际和净资产比例。未来剩余边际的继续积累还是看新业务发展情况，又回到了新业务价值这个指标。（作者：球球zlj）
閱讀更多 沃倫談估值 的文章
