2019年12月26日
固收 精耕細作擇個券——信用債2020年度投資策略
化工 循環一體化佈局，多重業務帶動長遠發展——嘉化能源深度
公用事業 核心水電龍頭，近看價值遠看成長——長江電力深度
電新 “大而優”的全球風電運營龍頭——龍源電力深度
有色 全球鋰業龍頭初長成——贛鋒鋰業跟蹤報告
電新 電網加速產業互聯，成長行業轉折向上——2020年電力設備投資策略
汽車 歐美新能源車處爆發前夕，關注全球供應鏈——歐美電動車行業專題
信用債2020年度投資策略: 精耕細作擇個券
周嶽/張麗平
周嶽
總量研究中心
固定收益首席分析師
目前信用債資產收益與負債成本倒掛，利差已壓縮至歷史低位，信用債配置難度增加，投資人下沉評級或拉長久期的投資策略均受到限制：1）違約風險高發，企業基本面未有明顯改善；2）隱性債務置換利好帶來的城投債收益率下行可能已過度反應；3）到期回售壓力仍然較大；4）缺乏匹配長期資產的長久期負債。
投資建議：
城投投資需結合地區經濟環境、債務管控措施以及城投定位等因素進行選擇，從資質下沉角度看，我們認為經濟發達地區的低層級平臺仍有機會；
房企信用資質將進一步分化，擇券時可以在中等資質的國企及優質民企中深入挖掘，選擇融資結構合理、短期債務壓力較小、運營能力較強的房企；
高等級優質民企在本輪紓困政策中受益，再融資環境有所改善，建議在綜合考慮報表質量的基礎上配置集中度較高行業的龍頭企業。
風險提示：
1）發債主體收入及盈利下滑；2）信用債違約超預期。
嘉化能源深度: 循環一體化佈局，多重業務帶動長遠發展
蒲強/彭聰/楊翼滎/張帥
蒲強
資源與環境研究中心
基礎化工首席分析師
投資邏輯：
公司園區一體化循環佈局優勢突出，在傳統的蒸汽、氯鹼、油脂化工、硫酸等業務領域具有產業鏈協同佈局優勢，藉助成本、區域優勢，公司有效減弱了相應領域的週期波動，為公司發展提供相對穩定的現金流；同時公司佈局的磺化醫藥具有良好的市場前景，公司技術、規模領先，深度綁定下游客戶，具有良好的成長性；氫能業務方面，公司具有工業副產氫氣基礎，產品成本低、供應量充足，具有地理優勢，聯通產業鏈相關企業，進行協同佈局，長期將有望帶動公司業績成長。
投資建議：
預估公司2019~2021年公司歸母淨利潤為12.71億元、13.18億元、15.01億元，EPS分別為0.89元、0.92元、1.05元，採用分部估值方式，給予2020年公司整體14倍PE，對應目標價12.88元，給予“增持”評級。
風險提示：
新建項目不達預期風險；磺化醫藥需求增速放緩風險；氫能相關政策風險；燒鹼硫酸等化工產品價格波動風險；股權質押及解禁風險。
長江電力深度: 核心水電龍頭，近看價值遠看成長
杜曠舟/李蓉/孫春旭/娜敏
杜曠舟
資源與環境研究中心
環保與公共事業組行業研究助理
投資邏輯
公司水電裝機容量佔全國13%，水電發電量佔全國20%，為水電核心龍頭；我國水電裝機容量已近上限，資產稀缺性提升。
烏白電站將在2021、2022年投產，若兩電站注入，公司裝機容量將增加58%，發電量將增加48%。烏白投產後形成六庫聯調有望增發電量70億千瓦時。
公司主力送電區域粵蘇浙滬魯五地整體用電供需格局良好，預計2019年外送電需求增量合計824億千瓦時，公司電價繼續維持現有水平，利用小時數受來水變化穩中略有波動。
公司具有裝機成本優勢和融資成本優勢，成本穩中有降。公司通過“打包”方式注入資產，穩定現金流，承諾高分紅，使得股票具備類債券屬性，別具競爭優勢。
投資建議：
預測公司 2019~2021 年歸母淨利229/223/233億元，給予2020年目標價21元，“增持”評級。
風險提示：
長江來水不及預期；電價下降超出預期；資產注入不及預期；經濟增長不預期。
龍源電力深度：“大而優”的全球風電運營龍頭
姚遙/李蓉/張斯琴/杜曠舟
姚遙
資源與環境研究中心
新能源與電力設備首席分析師
公司基本面：
公司風電裝機容量全國佔比約10%，發電量全國佔比約11%，利用小時數超過全國平均水平5%。公司業績核心驅動因素是裝機容量規模增長，目前項目儲備超過2000兆瓦，預計2019-2021年裝機規模增速分別為7.9%、9.8%、8.9%。此外，公司通過多區域佈局，幫助風電消納以及平滑來風影響，實現大基地、海上、分散式區域協同發展；同時發行永續票據有效降低財務費用率、資產負債率。
投資建議：
我們預計2019-2021年公司營業收入分別為272/288/306億元，歸母淨利潤分別為44/49/54億元， EPS分別為0.55/0.61/0.68 元。給予公司2020年8倍目標PE，對應目標價4.90元，摺合港幣5.46元（未特別註明貨幣單位皆為人民幣），首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：
補貼款回收進度不及預期；風電政策不確定性；機組投產進度不及預期；來風不及預期。
贛鋒鋰業跟蹤報告：全球鋰業龍頭初長成
曾智勤/孫春旭
曾智勤
資源與環境研究中心
有色行業研究助理
行業供需格局大幅改善，公司躋身全球龍頭。
1.供需格局大幅改善。預計20年過剩產量為8.3萬噸LCE，較此前預期的19.5萬噸大幅減少。
2. 躋身全球鋰業龍頭。公司目前鋰鹽產能約8萬噸LCE，與美國雅寶、SQM形成全球鋰業第一集團，而其他廠商產能均在5萬噸LCE以下。
3. 資源端，擁有鋰資源近2000萬噸LCE。Cauchari鹽湖投產有望使碳酸鋰毛利率提升10pct；冶煉端，技術優勢突出，與松下/CATL等電池巨頭建立長期戰略合作，並深度綁定特斯拉/大眾等國際龍頭車企；電池端，傳統電池業務穩步推進，TWS電池產線投產，垂直生態鏈版圖顯現。
盈利預測與投資建議：
預計2019-21年歸母淨利為4.8/6.3/10.5億元，考慮行業處於底部，景氣度持續回升，疊加公司核心競爭力突出，給予80倍估值，對應20年EPS的目標價為39元，上調至“增持”評級。
風險提示：新能源汽車銷量不及預期。
2020年電力設備投資策略：電網加速產業互聯，成長行業轉折向上
鄧偉/姚遙
鄧偉
資源與環境研究中心
新能源與電力設備研究員
展望2020年，泛在電力物聯網建設將進入“三年攻堅突破年”，電力信息通信各環節特別是全產業鏈企業將充分受益；工業製造業下游有望弱復甦，地產竣工確定性提速，工業控制、低壓電器均處於向上提速階段；在國家財政、產業政策均大力支持新能源車發展的大背景下，充電樁不足一定程度成為掣肘行業發展的關鍵因素之一，新能源車地方補貼從“補車”到“補電”，將使得充電運營企業充電量和車樁新增量延續2019年的良好表現。
投資建議：
建議重點配置電力設備和工控行業中具備技術優勢、渠道資源、先進理念的龍頭公司，推薦：國電南瑞、匯川技術、岷江水電、宏發股份、良信電器。
風險提示：
泛在電力物聯網招投標不達預期：匯率波動風險；上游芯片供應鏈風險；公用樁投資建設規模不達預期：房地產竣工、工業製造業回暖不達預期：
歐美電動車行業專題：歐美新能源車處爆發前夕，關注全球供應鏈
陳曉/周俊宏/張帥
陳曉
新能源與汽車研究中心
新能源與汽車研究分析師
歐美與中國市場同為全球電動車市重要一環。政策端進一步刺激，供給端車企加速佈局，歐洲及美國新能源汽車具爆發潛力，2019-2025年複合增速有望達46%、24%。
歐洲：據測算，碳排放法規約束下2021年NEV銷量底線在188萬輛，各國均推出補貼政策，力度最大的德國新政吸睛。預計歐洲電動車進程加速，其中德國、法國和英國為增長主力，2025年純電滲透率有望提升至20%，未來5年由此帶來的動力電池用量複合增速有望達54%。
美國：2018年受特斯拉銷量強勢拉動新能源汽車邁上35萬銷量高位，預計2019年後開始步入平穩增長時代，86%的增量由純電貢獻。而擬延長的稅收抵免政策及以加州積分為代表的地方補貼為產業注入強心劑，未來5年動力電池用量複合增速有望達32%。
投資建議：
建議關注電池產業鏈，以及全球優質汽零廠商（如三花智控、華域汽車、宏發股份）。
風險提示：
補貼政策擾動，新能源汽車產銷量低於預期。
以上內容節選自國金證券已經發布的證券研究報告，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準
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