12.22 信用市場回顧週報(2019.12.16~12.20)

國君固收 | 報告導讀:

一級市場:本週淨融資額環比上升。信用債總髮行2241.15億,到期1276.99億,淨融資961.49億,環比上升106.03億。其中,民營企業信用債總髮行41.0億,到期77.32億,淨融資-36.32億,環比下降30.67億。城投債融資環比上升、地產債融資環比下降。城投增幅最大,而綜合降幅最大。

市場流動性平穩,收益率多數上行。央行靈活開展公開市場操作,維護年末流動性平穩。重啟14天逆回購操作,中標利率下調至2.65%,本週連續三天逆回購操作,合計逆回購6300億元,淨投放資金(含國庫現金)8800億元,補充年末市場流動性。總體來看,上週信用債市場收益率多數上行,1Y期限、3Y期限各評級收益率上行1-5bp;5Y期限各評級收益率多數上行,AAA級收益率下行2bp,AA+、AA及AA-級收益率上行1-2bp。信用利差全線收窄,信用期限利差普遍收窄。1Y期限,各等級信用利差收窄4-7bp;3Y期限,各等級信用利差收窄8-9bp;5Y期限,各等級信用利差收窄1-4bp。5Y-1Y期限,AAA級信用期限利差走闊7bp,其餘各評級信用期限利差收窄4-5bp;5Y-3Y期限,AAA級信用期限利差走闊8bp,其餘各評級信用期限利差收窄1-2bp;3Y-1Y期限,各等級信用期限利差收窄1-3bp。上週信用債周成交量4584.0億,環比下降3.27%。

上週違約和評級下調事件:15中信國安MTN004、16中信國安MTN002、H6神霧E1、14魯金茂MTN001信用違約;廣州基金、熊貓綠能評級下調。

正文

1. 一級市場回顧

1.1. 淨融資額本週上升

淨融資額本週上升。上週(12月16日-12月22日)信用債總髮行2241.15億,到期1276.99億,淨融資961.49億,環比上升106.03億。其中,民營企業信用債總髮行41.0億,到期77.32億,淨融資-36.32億,環比下降30.67億。發行主體以地方國企、央企為主,在總計205個發行主體中,地方國企和央企分別佔162和34個席位。

具體來看,短融上週發行922.20億,到期959.20億,淨融資-37.0億,環比增加143.20億。中票上週發行369.30億,到期155.30億,淨融資224.0億,環比下降62.50億。企業債上週發行123.60億,到期111.74億,淨融資11.86億,環比下降94.15億。公司債上週發行826.05億,到期53.42億,淨融資772.63億,環比增加119.48億。

市场流动性平稳,收益率多数上行 | 信用市场回顾周报(2019.12.16~12.20)

從評級分佈看,短融和中票以AAA、AA+高評級為主,其中AAA級發行量佔比63.97%,AA+級佔比20.42%。AAA評級信用債發行較上週減少81.03億,AA+評級信用債發行較上週增加54.92億,AA評級信用債發行較上週增加48.65億,AA-評級信用債發行較上週減少1.4億。

從期限分佈看,3年期以內信用債發行規模佔比69.47%。具體來看,1年期以下信用債發行962.2億,環比增加104.9億;1-3年期發行594.65億,環比減少146.71億;3-5年期發行616.7億,環比增加35.05億。

市场流动性平稳,收益率多数上行 | 信用市场回顾周报(2019.12.16~12.20)
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關注發行利率偏離估值較多的發行主體。19遵物01發行主體為遵義市投資(集團)有限責任公司,是遵義市城市基礎設施建設和國有資產運營的重要平臺。同時,公司內部管理及業務梳理有待加強、資產質量一般以及債務增長過快等因素給公司信用基本面帶來的不利影響。公司發行利率高於估值393.8bp。19華能SCP011發行主體為華能國際電力股份有限公司,公司控股股東華能集團在電力行業地位突出,綜合實力雄厚,公司電力資產優質,裝機規模持續增長,裝機結構不斷優化,且公司具有暢通的融資渠道。同時,需

關注電力體制改革持續推進使得公司電價相對較低的市場化交易電量佔比逐年提高對公司電力業務帶來的不利影響。發行利率低於估值132.82bp。

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1.2. 城投債融資環比上升,地產債融資環比下降

城投債融資環比上升、地產債融資環比下降。上週城投債融資932.20億,到期369.24億,淨融資526.97億,淨融資額環比上升288.47億。地產債發行15億,到期20.60億,淨融資-5.60億,淨融資額環比下降5.60億。

從產業債行業分佈看,上週13個行業淨融資額為正,其中城投、公用事業、建築裝飾淨融資額分別為562.97億、215.00億、207.20億。9個行業淨融資額為負,其中有色金屬、機械設備、食品飲料的淨融資額分別為-74.68億、-55.00億、-51.00億。從邊際變化看,城投增幅最大,而綜合降幅最大。

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1.3. 信用債取消或推遲發行規模上升

信用債取消或推遲發行規模上升。上週信用債取消發行13只,共計劃發行規模62.3億,取消發行主體有11家地方國有企業,2家央企。無推遲發行債券。

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2. 二級市場回顧

2.1. 市場流動性平穩,收益率多數上行

市場流動性平穩,收益率多數上行。央行靈活開展公開市場操作,維護年末流動性平穩。重啟14天逆回購操作,中標利率下調至2.65%,本週連續三天逆回購操作,合計逆回購6300億元,淨投放資金(含國庫現金)8800億元,補充年末市場流動性。總體來看,上週信用債市場收益率多數上行,1Y期限、3Y期限各評級收益率上行1-5bp;5Y期限各評級收益率多數上行,AAA級收益率下行2bp,AA+、AA及AA-級收益率上行1-2bp。

信用利差全線收窄,信用期限利差普遍收窄1Y期限,各等級信用利差收窄4-7bp;3Y期限,各等級信用利差收窄8-9bp;5Y期限,各等級信用利差收窄1-4bp。5Y-1Y期限,AAA級信用期限利差走闊7bp,其餘各評級信用期限利差收窄4-5bp;5Y-3Y期限,AAA級信用期限利差走闊8bp,其餘各評級信用期限利差收窄1-2bp;3Y-1Y期限,各等級信用期限利差收窄1-3bp。

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2.2. AA級城投和中票利差表現分化

AA級城投和中票利差表現分化。上週3年期AA評級中債-城投估值收益率收於3.7593%,利差-10bp,較上週走闊1bp;5年期AA評級中債-城投估值收益率收於4.1908%,利差-30bp,較上週收窄1bp;7年期AA評級中債-城投估值收益率收於4.7354%,利差-28bp,較上週收窄3bp。

警惕弱資質區域利差走擴風險。從城投債區域利差對比看,貴州、雲南、湖南、遼寧、廣西等地區域利差偏高。從本週城投債區域利差變動來看,河北本週利差大幅走闊。

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2.3. 二級市場周交量下降,城投債成交量持續上升

信用債周成交量環比下降。上週信用債周成交量4584.0億,環比下降3.27%。企業債、公司債、中票和短融周成交分別為337.37億元,128.1億元,2077.53億元,2040.97億元,企業債、公司債、中票和短融周成交量分別環比變化-0.32%、-8.29%、-9.99%和4.53%。

城投債成交量持續上升。城投、電力、運輸、綜合、煤炭成交量位居前5位,20個行業成交量環比上週上升。其中,城投成交量上升規模最大,環比上升979.97億。

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關注偏離估值較多的交易情況。上週共有20只債券成交價差幅度超過10%,其中東旭光電流動性壓力仍較大;湘潭建設中債隱含評級被下調至A+,前日評級為AA-;宜華集團所持部分公司股份被輪候凍結加大了其再融資壓力,或將給公司未來經營發展帶來一定不確定性,中誠信證評2019年9月11日將其納入評級關注;南山集團“18南山05”回售有效期登記數量為45萬手,回售金額為4.5億元,不對回售債券進行轉售。應當密切

關注相關事件後續進展,合理規避風險。

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2.4. 交易所活躍個券市場表現

高收益債收益率漲跌互現。交易所7%以上高收益債收益率漲跌互現。成交量最高的前20大高收益債中16富力09上行幅度最大為780bp。

高等級債收益率多數下行。成交量最高的前20大高等級債收益率多數下行,其中16榕建01下行幅度最大,為35bp;19融投04上行幅度最大,為55bp。

地產債中,成交前20的債券收益率多數下行,其中17科創01下行幅度最大為4969bp。

城投債中,活躍券的收益率多數下行,其中15安城債下行幅度最大為267bp。

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3. 信用違約評級下調事件彙總

3.1. 上週信用違約事件

1) 國安集團(15中信國安MTN00416中信國安MTN002

中信國安集團公告稱,因流動資金緊張,截至2019年12月16日終,公司未能按照約定籌措足額兌付資金,“15中信國安MTN004”“16中信國安MTN002”未能按期足額償付利息,已構成實質性違約。

2) 神霧集團(H6神霧

E1

神霧科技集團股份有限公司公告稱,公司應於12月15日兌付“H6神霧E1”自2018年12月15日至2019年12月14日的利息及本金,因公司流動資金緊張,公司無法按期兌付“H6神霧E1”的本金及利息。

3) 金茂紡織(14魯金茂MTN001

浦發銀行公告稱,2018年11月26日,山東省東營市中級人民法院裁定受理山東金茂紡織化工集團有限公司的破產重整申請,已構成“14魯金茂MTN001”約定的違約事件。浦發銀行作為以上債券的主承銷商,後續將密切跟進山東金茂破產重整後續進展,督促相關利益方共同推動制定維護債權人合法權益的重整方案。

3.2. 上週評級下調事件

1) 廣州基金(19廣基01

標普公告稱,將廣州產業投資基金管理有限公司評級從“BBB+”降至“BBB”,展望穩定。

2) 熊貓綠能

標普將熊貓綠能的長期發行人信用評級從“CCC+”下調至“CC”,將票據的發行評級從“CCC”下調至“CC”。

我們的心願是…消滅貧困,世界和平…

國泰君安證券研究所 固定收益研究覃漢/劉毅/高國華/肖成哲/王佳雯/肖沛/範卓宇

GUOTAI JUNAN Securities FICC Research

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