财信研究解读金融委第十次会议：货币财政“合力”稳增长，多渠道“补血”中小行
文 财富证券首席经济学家 伍超明， 财信经济研究院 胡文艳
11月28日，国务院金融稳定发展委员会（以下简称金融委）召开第十次会议，研究防范化解重大金融风险攻坚战进展和下一步思路举措等问题，部署近期金融改革开放重点工作。对其中重点，我们解读如下：
一、防风险攻坚战取得阶段性成果
根据11月央行公布《中国金融稳定报告2019》，防风险攻坚战主要取得以下成果：
一是及时“精准拆弹”。对威胁金融稳定的重点领域风险及时处置，如成功处理化解包商银行事件，果断实施接管“止血”，避免风险进一步恶化。
二是“慢撒气、软着陆”。对可能持续存在的潜在风险，采取主动措施进行逐步化解。如对互联网金融风险专项整治，将网络借贷机构从5 000家减少到1 490家，国内173家虚拟货币交易及代币发行融资平台已全部无风险退出。
三是弥补监管短板。对体制机制性不足，持续推动监管改革。如出台金融控股公司监督管理试行办法、《关于完善系统重要性金融机构监管的指导意见》实施细则等。
四是主动防范“黑天鹅”和“灰犀牛”风险。对将来可能显现的“黑天鹅”和“灰犀牛”风险，强化日常风险监测与评估，做好各类风险处置预案。如加强对股市、债市、汇市的实时监测，阻断跨市场、跨区域、跨境风险传染，防范金融市场异常波动和共振。
二、稳增长成为首要目标，货币和财政政策有望更加“合力”
金融委公告提出，要“平衡好稳增长和防风险的关系，加大逆周期调节力度，注重在改革发展中化解风险”。
一是稳增长成为首要目标。当前我国经济增长受到周期性和结构性因素叠加影响，加上外部不确定不稳定因素增多，2019年以来经济下行压力持续加大，GDP增速从一季度的6.4%，逐季减至二、三季度的6.2%和6.0%。为加快结构调整，形成有效的最终需求和新的增长点，增强经济的内生增长动力，需要加强逆周期调节，稳定经济增长，为结构调整赢得时间和营造合适环境。防范“处置风险的风险”，防风险成为次要目标，有效保障金融市场和金融机构的平稳运行。
二是为实现逆周期调节力度的加大，未来货币和财政政策有望加强“合力”作用。明年发力“基建”稳增长和补短板，已经成为市场共识，财政政策不可避免地要更加积极。如何实现更加积极，除了财政部近期提前下达2020年部分新增专项债务限额1万亿元外，我们预计2020年财政赤字率将从2019年的2.8%提高到3.0%，专项债券额度将比2019年增加1万亿元甚至更多，即2020年专项债券将从2019年的2.15万亿元增加到3.15万亿元以上。为配合财政政策的实施，货币政策将起好积极配合作用，即提供适度的流动性支持，因为当前我国购债的主体是银行，而中小银行面临严重的资本金不足问题，为解决银行购买力问题，预计央行会增发TMLF，支持银行购买债券。
三是我国宏观杠杆率还会提高，未来稳杠杆重在调结构。逆周期调控需要杠杆，推进新旧动能转换和结构调整亦需要杠杆。因此，当前及未来一段时间，应该保持我国杠杆率的整体稳定，甚至可以适当提高杠杆率。加杠杆不可怕，可怕的是杠杆资金进入低效部门。对我国杠杆率资金进行结构调整，让更多的社会资源配置于高效部门，当前的加杠杆就是未来的降杠杆。2008年后金融危机以来，我国杠杆资金更多地集中在低效国企部门，如2016年末金融机构境内企业人民币贷款余额中，国有控股企业占比高达53.9%，而私人控股企业占比仅为34%。在债券融资中，国有企业对民营企业的优势亦相当明显，根据WIND数据，截止到2019年10月末，国有企业在非金融企业债券余额中的占比高达81.3%，而民营企业不足一成，民企融资难问题可见一斑。当前我国经济下行压力持续加大，信用违约事件高发，金融机构的风险敞口更多地集中于国有企业，民营企业贷款和债券融资比重均出现不同程度的下滑，杠杆资源向国有企业倾斜的程度有所加剧（见图1-2）。为提高经济效率，降低杠杆率和金融风险，未来国有部门将更多地承担降杠杆任务，民营企业等高效部门适度加杠杆。
三、增强中小银行资本实力要“多渠道”
目前国内中小银行资本补充压力较大。根据我们的统计数据，2019年9月末，国内非上市银行一级资本充足率为10%，较2018年末降低0.3个百分点（见图3），已十分接近监管部门对“非系统重要性银行”最低（一级资本+留存超额资本）要求红线8.5%。但相比上市银行可通过IPO、定增、优先股等多种方式补充资本金，非上市中小银行补充一级资本的渠道偏少、难度更大。
因此，预计未来监管层将加快通过拓宽以下三个渠道，支持中小银行补充资本。一是推动中小银行发行永续债节奏再加快、力度再加大；二是增加地方政府专项债发行规模，支持其用于购买中小银行永续债；三是鼓励中小银行股东增资扩股，扩充资本金规模。
四、重点引导私募基金行业规范健康发展
私募基金行业的问题与风险亟须高度关注。近年来国内私募基金行业发展迅速，在服务实体经济发展、支持创新创业等方面发挥了重要作用，但囿于国内法律、监管体系等发展相对滞后，私募基金行业亦暴露出较多问题与风险。主要包括：一是违规募集资金，掩盖了可能存在的风险，有些行为甚至已涉嫌非法集资；二是违规开展投资业务，给委托人的资金带来较大风险，甚至一些行为已涉嫌严重违法犯罪；三是日常经营管理不规范，如私募基金公司内控不健全，登记备案信息更新不及时不准确等。
考虑到未来私募基金仍是支持国内创新创业的重要力量，引导私募基金行业规范健康发展，将是金融体系适应需求结构变化，提高金融服务实体经济效率的内在要求。预计未来监管层在夯实相关法规基础、优化政策导向、加强风险监测等方面重点发力。
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