近日，號稱“菏澤化工三巨頭”之一的玉皇化工發佈公告稱，境內發行的公司債“16玉皇03”停牌，“16玉皇04”將調整交易方式。“16玉皇03”的發行金額為5億元人民幣，到期日為2021年11月21日，並將於2019年11月21日面臨投資人回售選擇權；根據此前的公告，這隻債券的的投資者幾乎盡數選擇了回售。
2019年11月21日投資人回售選擇，2019年11月20日，宣佈停牌？到底發生了什麼？這5億債券能否順利兌付？
兌付日前突然停牌！
11月20日，山東玉皇化工有限公司(下稱“玉皇化工”)公告稱，因重大事項，為維護債券持有人的利益，公司發行的“16玉皇03”自2019年11月21日開市起停牌。
“16玉皇03”停牌公告
據統計，“16玉皇03”是玉皇化工2016年發行的一隻公司債，當前餘額5億元，期限為3+2年期，在第三年末附發行人利率上調選擇權和投資者回售選擇權。
值得注意的是，11月21日是“16玉皇03”的回售兌付日及付息日，而在前一天這個節骨眼上突然停牌，背後緣由令人尋味。
目前，玉皇化工存續債券有兩隻，除了“16玉皇03”，還有一隻“16玉皇04”，其也將於今年12月12日面臨回售及付息，兩隻債券總餘額為10億，玉皇化工國內主體及債項評級均為AA級，評級展望為“負面”。
上交所暫停交易！機構評級持續降至“CCC+”
一個月前，玉皇化工公告稱根據當前市場情況，選擇不調整“16玉皇03”和“16玉皇04”票面利率。
今年9月，標普全球評級機構將山東玉皇化工(集團)有限公司的發行人信用評級從“B-”下調至“CCC+”，同時將該公司擔保的高級無抵押債券長期發行評級從“B-”下調至“CCC+”，展望“穩定”。
11月20日，上交所消息，16玉皇03(136847)20日上午交易出現異常波動，上交所決定，自10時12分開始暫停16玉皇03交易，10時42分起恢復交易。【注：16玉皇03停牌前跌約24%。】同日，玉皇化工發佈停牌公告，將於11月21日起開市起停牌。
11月21日上午，山東玉皇化工2020年3月到期的美元債買價跌約20%至58.6美分，為上市以來新低。
化工三巨頭之一，短期債務危機四起？
玉皇化工始建於1986年，位於山東省菏澤市，是一家以石油化工為主體、多種化工相結合並向精細化工延伸的大型化工企業。
玉皇化工是菏澤的支柱企業之一，與東明石化、洪業化工並稱菏澤化工領域“三巨頭”。
2006年入選“中國化工企業經濟效益500強、中國化工企業500強、中國化工化學助劑行業50強”。
玉皇化工官網
2018年以來，由於油價下行及宏觀經濟環境不佳，石化產品售價下跌，玉皇化工盈利能力出現下降，同時營運資金支出增加，淨利潤連續下滑。
2018年實現歸母淨利潤7.46億元，同比下滑16.87%；2019年前半年實現歸母淨利潤4.33億元，同比下滑29.73%。
歸母淨利潤走勢
截止到2019年6月末，玉皇化工總資產263.15億元，總負債135.81億元，資產負債率51.61%。
玉皇化工2019年半年報
玉皇化工債務結構主要以流動負債為主，短期借款46.75，一年內到期非流動負債6.59億元，短期債務53.34億元；再加上應付債券、長期借款等非流動負債，玉皇化工有息負債高達101.68億元。
但是，玉皇化工賬上貨幣資金只有24.19億元，經營性現金流淨額9.32億元，截止2018年年底的未使用銀行授信24.79億元。
可以看出，玉皇化工面臨高企的再融資風險，流動性狀況疲弱，手頭現金以及經營性現金流並不足以償還短期債務。
值得注意的是，玉皇化工除了存續國內兩隻公司債“16玉皇03”和“16玉皇04”，還有一隻將在明年3月到期的3億美元債券，短期償債壓力確實很大。
山東“擔保圈”風險頻發，玉皇曾列入“老賴”！
另一方面，山東企業間頻繁的互保，也為玉皇化工埋下了地雷。
2017年“化工三巨頭”之一的洪業化工爆發債務危機，被法院宣佈破產正在重組，玉皇化工為洪業化工提供了約14億元人民幣債務擔保而受牽連。
據公開數據顯示，玉皇化工最新對外擔保餘額為19.5億，其中對洪業化工及其子公司的擔保餘額為8億，雖比前兩年下降不少，但在玉皇化工所有擔保企業中還是佔比最高的。
玉皇化工對外擔保情況
“互保圈”風險頻發，玉皇化工曾被列為“老賴”。
2018年4月，玉皇化工因為擔保而不履行，被杭州市中級人民法院列為失信被執行人，涉及未履行金額6000餘萬元。
抱團取暖？也可以火燒連環船！
11月6日，擔保圈的兄弟——山東勝通集團無奈宣佈破產。勝通債權人聯名上書請求重視本次危機。因為，自2018年底以來，山東多家龍頭企業爆發債務危機，已有4家“中國500強”企業進入破產程序。從山東金茂開始，隨後蔓延至東辰控股及大海集團，18年下半年又逐漸擴散至勝通集團、齊成石化、萬達集團及亞通石化。
互保企業看似形成聯盟，可以互相取暖，但在經濟下行風險爆發時刻，這就猶如一根繩上的螞蚱誰也跑不了，猶如火燒連船之勢。
玉皇化工能否度過這次危機，圈內的“兄弟企業”又能不能扛得住呢？我們拭目以待。
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