近日，号称“菏泽化工三巨头”之一的玉皇化工发布公告称，境内发行的公司债“16玉皇03”停牌，“16玉皇04”将调整交易方式。“16玉皇03”的发行金额为5亿元人民币，到期日为2021年11月21日，并将于2019年11月21日面临投资人回售选择权；根据此前的公告，这只债券的的投资者几乎尽数选择了回售。
2019年11月21日投资人回售选择，2019年11月20日，宣布停牌？到底发生了什么？这5亿债券能否顺利兑付？
兑付日前突然停牌！
11月20日，山东玉皇化工有限公司(下称“玉皇化工”)公告称，因重大事项，为维护债券持有人的利益，公司发行的“16玉皇03”自2019年11月21日开市起停牌。
“16玉皇03”停牌公告
据统计，“16玉皇03”是玉皇化工2016年发行的一只公司债，当前余额5亿元，期限为3+2年期，在第三年末附发行人利率上调选择权和投资者回售选择权。
值得注意的是，11月21日是“16玉皇03”的回售兑付日及付息日，而在前一天这个节骨眼上突然停牌，背后缘由令人寻味。
目前，玉皇化工存续债券有两只，除了“16玉皇03”，还有一只“16玉皇04”，其也将于今年12月12日面临回售及付息，两只债券总余额为10亿，玉皇化工国内主体及债项评级均为AA级，评级展望为“负面”。
上交所暂停交易！机构评级持续降至“CCC+”
一个月前，玉皇化工公告称根据当前市场情况，选择不调整“16玉皇03”和“16玉皇04”票面利率。
今年9月，标普全球评级机构将山东玉皇化工(集团)有限公司的发行人信用评级从“B-”下调至“CCC+”，同时将该公司担保的高级无抵押债券长期发行评级从“B-”下调至“CCC+”，展望“稳定”。
11月20日，上交所消息，16玉皇03(136847)20日上午交易出现异常波动，上交所决定，自10时12分开始暂停16玉皇03交易，10时42分起恢复交易。【注：16玉皇03停牌前跌约24%。】同日，玉皇化工发布停牌公告，将于11月21日起开市起停牌。
11月21日上午，山东玉皇化工2020年3月到期的美元债买价跌约20%至58.6美分，为上市以来新低。
化工三巨头之一，短期债务危机四起？
玉皇化工始建于1986年，位于山东省菏泽市，是一家以石油化工为主体、多种化工相结合并向精细化工延伸的大型化工企业。
玉皇化工是菏泽的支柱企业之一，与东明石化、洪业化工并称菏泽化工领域“三巨头”。
2006年入选“中国化工企业经济效益500强、中国化工企业500强、中国化工化学助剂行业50强”。
玉皇化工官网
2018年以来，由于油价下行及宏观经济环境不佳，石化产品售价下跌，玉皇化工盈利能力出现下降，同时营运资金支出增加，净利润连续下滑。
2018年实现归母净利润7.46亿元，同比下滑16.87%；2019年前半年实现归母净利润4.33亿元，同比下滑29.73%。
归母净利润走势
截止到2019年6月末，玉皇化工总资产263.15亿元，总负债135.81亿元，资产负债率51.61%。
玉皇化工2019年半年报
玉皇化工债务结构主要以流动负债为主，短期借款46.75，一年内到期非流动负债6.59亿元，短期债务53.34亿元；再加上应付债券、长期借款等非流动负债，玉皇化工有息负债高达101.68亿元。
但是，玉皇化工账上货币资金只有24.19亿元，经营性现金流净额9.32亿元，截止2018年年底的未使用银行授信24.79亿元。
可以看出，玉皇化工面临高企的再融资风险，流动性状况疲弱，手头现金以及经营性现金流并不足以偿还短期债务。
值得注意的是，玉皇化工除了存续国内两只公司债“16玉皇03”和“16玉皇04”，还有一只将在明年3月到期的3亿美元债券，短期偿债压力确实很大。
山东“担保圈”风险频发，玉皇曾列入“老赖”！
另一方面，山东企业间频繁的互保，也为玉皇化工埋下了地雷。
2017年“化工三巨头”之一的洪业化工爆发债务危机，被法院宣布破产正在重组，玉皇化工为洪业化工提供了约14亿元人民币债务担保而受牵连。
据公开数据显示，玉皇化工最新对外担保余额为19.5亿，其中对洪业化工及其子公司的担保余额为8亿，虽比前两年下降不少，但在玉皇化工所有担保企业中还是占比最高的。
玉皇化工对外担保情况
“互保圈”风险频发，玉皇化工曾被列为“老赖”。
2018年4月，玉皇化工因为担保而不履行，被杭州市中级人民法院列为失信被执行人，涉及未履行金额6000余万元。
抱团取暖？也可以火烧连环船！
11月6日，担保圈的兄弟——山东胜通集团无奈宣布破产。胜通债权人联名上书请求重视本次危机。因为，自2018年底以来，山东多家龙头企业爆发债务危机，已有4家“中国500强”企业进入破产程序。从山东金茂开始，随后蔓延至东辰控股及大海集团，18年下半年又逐渐扩散至胜通集团、齐成石化、万达集团及亚通石化。
互保企业看似形成联盟，可以互相取暖，但在经济下行风险爆发时刻，这就犹如一根绳上的蚂蚱谁也跑不了，犹如火烧连船之势。
玉皇化工能否度过这次危机，圈内的“兄弟企业”又能不能扛得住呢？我们拭目以待。
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