東方園林(SZ002310)裝死了很久，一直默默的看著東方的自救措施，頗有感慨。恰逢今日東方園林又再次殺跌，就談談裝死期間，對於東方園林近期信息的解讀吧。
單純從公開渠道獲取的信息上看，有喜有憂，先談談亮點：
管理層已經非常深刻的認識到了資金的重要性，組成了由省行行長、副行長組成的金融集團，負責融資、貸款業務。巧女此舉在戰術上絕對是大智慧，將對公司的續貸起到了決定性作用。如果東方再持續上幾個月無法續貸，將是毀滅性的打擊。在中國，這種zhengshang關係所起的作用絕對不可小視；
從中標額和公司發佈的信息看，東方已經開始大面積的壓縮ppp業務，如果公司的資金面沒有壓力，ppp當然是接的越多越好。但是在國家去槓桿的當口，此舉同樣是非常明智的。目前，東方只承接高質量的ppp業務和EPC業務，將有效的緩解公司的資金壓力；
引入了戰略資本開展固廢業務，有效緩解了資本金的投入問題。農行30億元債轉股獲取30萬噸固廢處理49%的股權，相當於東方園林15萬噸的固廢賣了30億元。東方園林從2014年開始佈局固廢，將於2019年獲取1000萬噸以上的環評資質。那麼在二級市場上，參照農行給予的價格，東方園林固廢的估值將會給予重估（雖然目前市場上還不認，但是早晚會認）。
綜合以上信息，經過本次5月份融資失敗，倒逼巧女加快了戰略轉型。停牌期間，我們看到的表象是東方園林全面解決了資金問題，其本質則是東方園林經此陣痛，開始進行了取捨，從此全面向輕資本，良好現金流的固廢行業邁進。固廢業務在公司業務中的戰略地位將遠超汙水治理為代表的PPP業務。
非固廢行業的人，根本無法知道環評資質獲取的難度。恰巧我從事的公司正在積極開展此業務。所以多多少少了解一些。
巧女如果能在2021年前，用150億元的投資（目前加上農行30億元，其餘貸款，已經不需要再投入自有資金），建成1000萬噸的產能，東方園林在2025年之前，將充分享受到國家治理固廢的紅利。
再說說不好的地方。
直到近期從行長會議上才得知，東方園林在5月份經歷了長達2個月的斷貸。即5月份融資失敗後，幾乎所有銀行都不在給予貸款。公司為了保證資金鍊不斷裂，只好停工還貸，硬生生的還了40億元的債券。錢雖然還上了，但是也導致停工50天。停工導致的損失將充分反映到三季度的業績上。因此，不出意外，三季度的業績增長會在預告的下限，甚至扣非無增長或負增長。期望三季度業績大增解套的短線投資者，恐怕又要失望了。
從八月份開始，東方陸續和幾家銀行簽署活擴充了授信額度，貸款又全面放開。上上週六看到此消息時，雖然風險已經基本解除，但還是一身冷汗。這也充分暴露了我等小散在消息面上的弱勢地位。
斷貸導致了50天的停工，放在季度裡影響很大，但是放在全年，對於業績將不會過多影響，根據應收賬款情況來看，全年利潤增長超過50%的概率還是極大的。也就是說全年業績超過33億應該會實現。而且，由於公司從6月份以後開始選擇性的承接PPP業務，年報的現金流會有一定的好轉。因此，年報公佈後，各種質疑會隨著業績公佈慢慢淡化。
曾經做過一個計算模型測算了東方園林2018年-2021年的利潤。算出來的利潤和東方園林8.23日的路演倒是頗為接近。
隨著東方園林的戰略轉型，上週調整了本人模型中的相關數據，算出來後，要比巧女的利潤低一些。可能是我考慮的餘量比她保守一些吧。
原模型中計算利潤為2018年35.7億元，2019年57億元，2020年95.3億元，2021年135.4億元，現調整為2018年33億元，2019年52億元，2020年90億元，2021年130億元。目前估值相對於2018年9倍，2019年5.6倍，2020年3.2倍，2021年2.2倍。
本人水平很爛，持有東方園林深度被套中，因此以上計算基本上算個人意淫，第一是為了增加堅守的信心，第二是拋磚引玉，聽聽高手的意見。（作者：青青紫禁城）
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