报告摘要●
● 本期主题：境内外投资者对待A股的差异
①北上资金6月份日均净流入超过5月份，境外资金加速流入明显
根据wind数据，今年（01/01-06/15）北上资金净流入同比增加95%，6月上半月日均流入约30亿元，比5月份日均25亿元规模还要高，境外资金加速流入特征明显。今年北上资金4月份开始加速；5月北上资金当月净流入达到509亿元，是互联互通开通以来单月净流入最高值，而6月日均流入速度比5月份还高。
②北上资金6月份主要流入家电、食品饮料、医药生物、非银、电子
6月份北上资金主要流入家电（美的集团、格力电器）、食品饮料（贵州茅台）、医药生物（恒瑞医药、智飞生物、泰格医药）、非银金融（中国平安）、电子（大族激光），北上资金偏好行业龙头股特征明显。
③境内外投资者对待A股为何出现截然相反的认识？
境外投资者倾向于从较长的时间跨度看待A股，境内投资者习惯高频追踪。对境外投资者而言，当前中国和16年之前比，供给侧改革降低了中国系统性风险，因此更愿意买入A股；对境内投资者而言，本月数据差于上月就会担忧，去杠杆背景下认为今年中国经济会不断走弱，因而国内存量博弈明显，没有增量资金入场。
境外投资者更看重当前业绩，境内投资者更倾向于看长做短。A股很多行业龙头股经营稳健业绩较为出色，境外投资者持续买入这些绩优白马股。对境外投资者而言，当期有业绩就会在股价上有所体现；境内投资者根据长期逻辑进行短期操作，当前业绩很不错但未来想象空间不大，会对当前的业绩选择“视而不见”，股价表现往往一般。
④政策支持A股纳入MSCI因子提高，A股以龙为首将长期延续
资本市场开放继续推进，上周陆家嘴论坛监管表态已采取措施推动A股MSCI纳入因子从5%提高到15%左右。17年行情特点是以龙为首，而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股，北上资金已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者更偏好公司治理更完善、信息披露更透明的龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，境外投资者的影响力将越来越大，加之未来注册制推出，预计以龙为首行情将成为A股长期特点。
● 股市流动性跟踪：北上资金流入额较高，融资余额继续下降
陆股通北上资金当周流入136亿元，环比略有下降但仍较高；当周两融融资余额下降131亿元，比先前一周多下降68亿元。
● 全市场流动性跟踪—“量”：公开市场净投放
为对冲税期缴准等影响，上周逆回购和国库定存合计净投3400亿元。
● 全市场流动性跟踪—“价”：短端利率上行，长端下行
上周R007上行16bp； 10Y国债到期收益率从3.65%上行至3.60%，下行4bp。
● 风险提示：陆股通北上资金流入规模与预期不符。
报告正文●
一、本期话题：境内外投资者对待A股的差异
1.1 北上资金6月份日均净流入金额超过5月份，境外资金加速流入明显
北上资金6月份份继续加速流入1 ，根据wind数据，截至今年6月15日北上资金流入规模同比增加95%。今年北上资金经历了1月份的加速流入后，2月份受海外股市波动影响下逆转为流出，3月份恢复为净流入，但当月流入规模并不大。4、5月份北上资金连续加速流入。截至6月15日，今年北上资金累计净流入1642亿元，而去年同期为843亿元，今年同比增加95%。5月份北上资金当月净流入达到509亿元，是14年11月互联互通开通以来单月净流入最高值。而6月份（截至6月15日）已流入325亿元，日均流入约30亿元，比5月份日均25亿元规模还要高，境外资金加速流入特征明显。
1.2 北上资金主要流入行业
北上资金6月份主要流入家电、食品饮料、医药生物、非银金融、电子。6月份北上资金主要流入家电（美的集团、格力电器）、食品饮料（贵州茅台）、医药生物（恒瑞医药、智飞生物、泰格医药）、非银金融（中国平安）、电子（大族激光）。
1.3 境内外投资者对待A股为何出现截然相反的认识？
境外投资者从一个更长的时间跨度看待A股，看到中国系统性风险下降更愿意买入A股，而境内投资者追踪频率更高频，认为去杠杆等因素会使今年中国经济弱于去年，因而国内存量博弈明显，没有增量资金入场。 在境外投资者看来，当前的中国和16年之前相比，供给侧改革“三去一降一补”大幅降低了中国的系统性风险。因此境外投资者更愿意买入A股。今年北上资金加速流入固然有MSCI因素在内，但中国系统性风险降低仍是北上资金加速流入A股的深层原因之一。但国内投资者追踪中国经济更加高频，只要部分指标弱于去年，或者本月弱于上月，就会担忧经济下滑，而没有意识到中国的系统性风险实际上已明显低于16年之前。
境外投资者更看重当前业绩，境内投资者更倾向于看长做短。A股很多行业龙头股经营稳健业绩较为出色，境外投资者持续买入这些绩优白马股。 境内投资者偏好看长做短（根据长期逻辑进行短期操作），即未来业绩有想象空间才愿意当前买入，但买入之后持有时间却并不长。这种看长做短的模式下，会出现两种极端，一种是上市公司当前没有业绩，但未来有想象空间，股价也会获得高溢价；而另一种是上市公司当前业绩很不错，但未来想象空间不大，投资者对当前的业绩选择“视而不见”，股价表现往往一般。而境外投资者更看重实实在在的业绩，上市公司当期有业绩就会在股价上有所体现，没有业绩即使未来描绘的天花乱坠，也不会给予高溢价。
1.4 政策支持A股纳入MSCI因子提高，A股以龙为首将长期延续
资本市场开放继续推进，政策支持A股纳入MSCI因子进一步提高。根据Wind报道，上周陆家嘴论坛监管表态，当前已经着手研究相关新的制度与工具安排，以便将目前的A股纳入因子从5%提高到15%左右。制度措施包括改革股票收盘价格产生机制，规范停复牌制度以及股指期货等工具。
A股纳入MSCI因子未来提高将有助于进一步提高外资影响力，A股以龙为首将长期延续。 17年行情特点是以龙为首，而北上资金买入最多的恰恰就是行业龙头股，部分投资者认为这仅是巧合。但实际上北上资金17年以来流入规模不断扩大，已在潜移默化中改变了A股的生态。境外投资者对A股相对不熟悉，而行业龙头股无论在公司治理、信息披露还是财务规范等方面都要优于普通上市公司，因而境外投资者更偏好龙头股。未来随着A股MSCI纳入因子进一步提高，境外投资者的影响力将越来越大，加之未来注册制推出，预计以龙为首行情将成为A股长期特点。
二、股市流动性跟踪
说明：二级市场的银证转账数据从6月16后以后不再更新，故此后A股资金流动合计数据不包含此项目；本报告数据更新截止上周五（2018年6月15日）收盘。
2.1 一级市场和二级市场资金流
（1）IPO融资：上周资金净流出75亿，前一周资金净流出271亿；
（2）重要股东增减持（A股整体）：上周重要股东减持18亿, 其中通信增持2.4亿；前一周净减持14亿。
（3）新发股票型基金+混合型基金：上周为40亿份，前一周为49亿份；
（4）融资余额：上周为9590.4亿，前一周为9721.6亿，资金流出68亿。
（5）陆港通资金流入净额：上周陆港通（即陆股通净流入减去港股通净流入）资金流入合计138亿，前一周资金流入合计211亿。其中陆股通净流入136亿元，前一周净流入167亿元。
（6）交易费用：上周为34亿，前一周为37亿；
2.2 市场情绪跟踪
（1）融资交易占比：上周为5.9%，前一周为7.6%；
（2）日度换手率：上周为0.6%，前一周为0.6%。
（3）股指期货多空情绪指标：上周为89.1%，前一周为86.3%；
（4）机构资金流向： 上周机构挂单卖出168亿。
2.3 其他重要指标跟踪
（1）限售股解禁：本周预计限售股解禁1169亿。
未来两周解禁的限售股：未来两周将有76只限售股解禁，其中，解禁占比超过流通A股市值10%的定增类限售股如下：康弘药业、浙商证券、广汇汽车、赛升药业、必创科技、南山控股、广州酒家、柏堡龙、科蓝软件、日盈电子、诚邦股份、江丰电子、口子窖、迪生力、文科园林、沃特股份、真视通、宝德股份、众兴菌业、万林股份、普路通、国泰君安、飞天诚信、百润股份、京泉华、杰恩设计、长川科技、中设股份、国睿科技、华体科技、京山轻机、中国电建、三孚股份、雷科防务、康拓红外、广汇物流、沪宁股份、卫光生物、永利股份、市北高新、亚泰集团、易德龙、我乐家居、兰州民百、豫金刚石、维尔利。
表2：限售股解禁名单（未来两周）
数据来源：wind，广发证券发展研究中心
（2）QFII&RQFII净额变化
QFII净额：5月QFII净额不变，4月增加6亿元
RQFII净额：5月增加10亿元，4月减少了5亿元。
三、全市场流动性跟踪——“量”：货币投放及派生
基础货币投放：上周公开市场净投放3400亿；5月，公开市场操作和广义再贷款合计投放基础货币6938亿，环比增加7298亿元。
信用货币派生：5月，M1增速6.00%（前一期7.20%），M2增速8.30%（前一期8.30%）；新增社融11500亿（前一期15605亿），金融机构新增人民币贷款11500亿（前一期11800亿），其中，居民中长期贷款3923亿（前一期3543亿）。
四、全市场流动性跟踪——“价”：资金利率及汇率
货币市场：上周，SHIBOR隔夜利率上行3BP，银行间质押式回购加权利率（7天）上行16BP，3个月同业存单收益率上行5BP；
国债市场：上周，1年期国债收益率上行1BP，10年期国债收益率下行4BP，期限利差缩小5BP；
信用债市场：上周，5年期企业债收益率下行1BP，信用利差缩小1BP；
理财市场：人民币理财产品收益率（3个月）下行2BP；
票据市场：长三角和珠三角票据贴现率均下行10BP；
外汇市场：美元兑人民币汇率提高0.47%，人民币小幅贬值。
风险提示
陆股通北上资金流入规模与预期不符。
本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，相关客户须经过广发证券投资者适当性评估程序。其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，若使用本微信号推送内容，须寻求专业投资顾问的解读及指导，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。
完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。
在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。
本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。
本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
感谢您的关注！
閱讀更多 戴康 的文章
