為了在研究分析層面，用不同的視野角度幫助“銀泰證券杯”第五屆新三板價值分析大賽參賽分析師提升企業價值分析能力，大賽於昨晚（11月26日）20點在線上分享活動環節帶來新三板報創始人劉子沐先生以《如何做企業分析》為主題的直播分享。
在分享中，劉子沐從媒體人的角度，用了豐富的企業案例，闡述了其進行企業分析的方法。他提到，我們作為媒體人在看企業的時候，肯定不會像投資機構、會計師、律師那樣去真正抓到企業的財務瑕疵、經營硬傷，或者其違法違規行為……，我們唯一的方式就是從邏輯上去判斷它是否符合常識、常理。俗話說，事出反常必有妖，這就是媒體人對於企業價值判斷與專業投資機構之間的最大區別。
如何通過層層的邏輯和推理去發現企業異常之處呢？劉子沐覆盤了中磁視訊的案例。
這是新三板改革方案以來，市場最熱門的一家新三板企業，但是，這家企業在新政刺激下股價表現卻很異常，這引起了他的注意。
在他看來，這家企業是新三板改革新政出臺之後流動性恢復最好的20家企業之一。但是在上週全國股轉公司發佈的週報數據中，這家公司的換手率全周第三，成交股數全周第一，成交金額全周第三。而這樣一支流動性快速恢復的新三板公司，在受到政策利好的刺激下，本應上漲的股價卻沒有上漲，而是經過震盪之後開始下跌了，尤其是加上本週一的數據，換手率高達87.49%。
“在對該企業今年半年報的分析時，我們認為這是一家比較優秀的公司，並給出四星的評級。無論公司的業務、估值、業績和行業來說，在當前的新三板市場上都是非常獨特的。”劉子沐先生說道。但這樣一支股票為什麼會創新出歷史新低呢？這顯然不符合常識。
劉子沐分析到，“我們從股轉公司的官方數據開始，將所有有關這家公司的信息全部都調出來，發現這家公司在新三板深改方案發布之後出現了6筆盤後協議轉讓，而且賣出方全部是機構專用賬戶，買入方也都是同一家營業部，價格都是3.2元。那麼這就可以大體判斷是機構在3.2元大量出貨。”
眾所周知，機構投資者的賣出都有它的理由。那麼，我們就繼續尋找機構買出的理由。我們發現，這家公司自掛牌新三板以來，一共有7次定向增發，價格從2014年的5.5元到2019年初的17.5元。這樣看來，機構在3.2元賣出，意味著巨大的虧損。這顯然不符合常識。
那究竟哪些機構呢？通過公司公告和基金業協會官方網站的資料查詢，我們發現，參與這家公司定增的一些三類股東早就已經過了清盤期，也就是說，機構席位的之所虧損賣出，是因為產品設計本身的要求。
那既然已經過了清盤期，為什麼還會選在這個時點清盤呢？新三板改革已經落地，再堅持一下，等流動性恢復了，虧損幅度也會更少，這也一個常識。
劉子沐通過粗略的統計發現，該公司7次定增共募集資金是4.58億元，發行股份是4740萬股。如此龐大的募集資金，又加上發行如此多的股份，可以說機構投資者的成本都大幅高於當前股價，換句話說，機構投資者都被高度套牢，對於二級市場來說，每一次定向增發的價格都是一個股價的壓力位，第一次定向增發是5.5元，所以該企業的股價上衝到5元就被打壓回來了。
從籌碼分佈的角度來說，大量籌碼被高位牢盤，就算新三板市場恢復活力，該公司的股價在短期內也很難連續向上突破。所以就有機構投資者割肉虧損出局的盤後協議轉讓。這就造成了大量的拋盤，股價出現持續下跌。
但是從買方來看，賣方理由讓接盤者行為違反了常識。對於媒體來說，分析工作也只完成了一半，還要繼續追查買方邏輯。
劉子沐分析：“2018年經審計的年報中，這家企業的每股淨資產達到了9.85元，基本每股收益達到了1.24元，也就是說這家企業的股價至少應該在20塊錢以上，而它現在的估值只有2.2倍。
如此巨大的估值空間是新三板流動性問題造成了，而只要新三板改革方案落地，流動性就會得到改善，既然5元是第一壓力位，那麼以3.2元接盤，這之間還有一定的利潤空間。從這個邏輯來看，買方的邏輯也是成立的。
從常識和邏輯的角度看，機構投資者買賣雙方都符合常識，也就說明當前的股價走勢是正常的。
那麼就剩下一個唯一不符合常識的邏輯，該公司連續三年保持高增長，無論營業收入還是淨利潤，都已接近創業板IPO的標準，但是公司自掛牌的2014年以來沒有分紅，也沒有送股。7次鉅額融資下，實際控制人還在進行股權質押，這顯然是不符合常識。
新三板給中小企業的政策紅利中，分紅是可以避稅的，再說持續盈利後也需要給投資機構一些補償，在沒有流動性的新三板市場裡，分紅顯然是一個再正常不過的選擇。
據此劉子沐先生判斷，這家公司在運營上，或是在財務方面很可能存在問題。之後，劉子沐又與投資者交流，發現投資機構中質疑其財務問題的不在少數。據此判斷，這家公司的投資風險巨大，投資價值不大。
這一案例是劉子沐昨晚分享的近十個案例中的一個，更多案例因為篇幅問題無法在此一一梳理，可以通過下方二維碼前往直播間收聽回放。
在直播的最後，劉子沐先生總結了以下經驗，希望分析師在分析時留個心眼的：
- 長期盈利但是堅決不分紅不送股的公司；
- 賬上有大量現金卻四處借錢的公司；
- 併購太多、子公司太多，導致財務混亂的公司；
- 主營業務與資質不相符合的公司；
- 融資特點與公司主營業務特徵不相符合的公司；
- 年淨利潤幾百萬卻要融資上億的公司；
- 在一個行業裡，第一和老二不賺錢，他卻能賺錢的公司；
- 靠人脈關係來決定業務量的公司；
- 實際控制人太懂資本運作，甚至超過專業人士的公司。
最後，他從媒體的角度提出新三板公司企業價值排序。排在一位是企業家的道德風險，這一項決定其企業投資價值的基礎。第二是行業發展，它決定著企業投資價值的高度，第三是企業科技和創新能力，它決定著企業競爭力，第四是企業家忍耐寂寞的時間，它決定著企業抗風險能力。第五是競爭對手的評價，這一項決定著企業文化品質，第六才是課堂上學習到的的，對企業價值判斷的知識。
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