电子元器件行业动态点评：存储芯片库存水位下降 三星、海力士调整产能应对CIS需求激增
类别：行业 机构：长城证券股份有限公司 研究员：邹兰兰/舒迪 日期：2019-11-29
DRAM、NAND 与NOR 三季度总产值均提升，NAND Flash 现货价格11月至今涨幅1.6%：三季度DRAM、NAND 与NOR 总产值分别为154 亿美元、119 亿美元与5.7 亿美元，环比增速分别为4.1%、10.2%与4.3%。
三季度NAND 产品增速最快，产业高增速主要受益于年底销售旺季以及因应美中贸易 冲突客户提前备货需求增加，整体位元出货量增速近15%。
另一方面，第三季NAND 现货价格跌幅持续收紧，11 月初至今上涨1.6%，NAND 供应商库存水位明显改善，NAND 产品价格有望率先回涨。
三星、海力士存储库存水位下降，调整存储产能应对CIS 需求激增：Q3 三星NAND 已经达到正常的库存水平；三季度DRAM 出货量远超出预期，与Q2 相比，目前的DRAM 库存减少比较明显。此外，三星需要额外的产能容量来响应CIS 或CMOS 图像传感器的需求，计划从明年第一季度开始增加CIS 的产能，相应DRAM 产能有所下降，预计三星DRAM 库存将在明年上半年达到正常水平。SK 海力士正在将利川M10 厂的一部分生产线转换为批量生产CMOS 图像传感器(CIS)的生产线，同时减少2DNAND 闪存的生产量；预计明年的DRAM 和NAND 的生产量下降，相应投资额减少。
兆易创新NOR 单季收入晋升全球第三，大陆与台湾厂商高增长受益于TWS 耳机出货量爆涨：第三季度NOR 行业整体营收环比增速为4.3%，单季市场总收入5.7 亿美元，体量远低于NAND 与DRAM。其中，环比增速最快的厂商为大陆企业兆易创新，Q3 收入1.04 亿美元，环比增长36.2%，收入排名超过美国企业赛普拉斯晋升至第三名。NOR FLASH 厂商华邦电、旺宏与兆易创新单季营收增长主要受益于TWS 耳机出货量爆涨。
投资建议： 1)消费电子建议关注iPhone 无线通讯模组以及iWatch 的SiP模组供应商环旭电子；COMS 芯片供应商韦尔股份；国内泛射频龙头信维通信；2)半导体板块建议关注国产化半导体制造设备厂商中微公司；半导体石英材料厂商石英股份；晶圆厂干式真空泵厂商汉钟精机；存储器供应商兆易创新；以及先进封装领军企业晶方科技；3)电子化学品建议持续跟踪国内PCB 油墨龙头企业广信材料；以及CMP 抛光液龙头安集科技。
风险提示：存储库存调整不及预期，下游需求不及预期。
医药行业：医保谈判常态与规模化 护航国内创新药市场
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱国广/陈进 日期：2019-11-29
行业事件回顾。2019年11月11至13日，由国家医保局主导的第二次医保目录品种谈判顺利完成，并于11 月28 日正式发布谈判结果。150 个药品谈判成功97 个，全部纳入乙类，119 个新品种70 个谈判成功，价格平均降幅60.7%，乙肝用药平均85%降幅，肿瘤和糖尿病药物平均降幅约65%，31 续约品种27个谈判成功，平均降幅约26%。
医保谈判将持续常态化与规模化，国产品种有望成为主导。自2017 年第一次医保目录谈判以来，国家医保局延续了2 年一次的老品种续谈与新增品种的谈判的规则，未来仍将保持这种谈判节奏。新谈判品种数量不断增多，从2017年首次谈判的36 个品种到本次的新增的70 个，规模在不断扩大，基本涵盖了2017-2019 近两年新获批的创新药品种。国产品种数量在快速崛起，2017 年首批36 个谈判目录中，国产12 个，而本次新增的70 个品种有33 个国产，已经接近外企37 品种数量。随着国产创新药的快速崛起，未来医保谈判，国产创新药品有望成为主导品种。
本次谈判覆盖面广，平均降幅明显，慢病用药降幅居前。从新增70 个品种中公布的降幅来看(降幅计算为该品种现行最新中标价与医保谈判支付价计算得来)，一共有27 个品种降幅超过 50%(部分企业的品种未公布降幅)。其中，海思科的精氨酸谷氨酸降幅最高，达到83.6%。从医保局公布的整体数据来看，新增70 个品种价格平均降幅60.7%，乙肝用药平均85%降幅，肿瘤和糖尿病药物平均降幅约65%。
鼓励创新得到充分体现，个别产品成市场焦点。本次谈判成功的品种中包含多个国产创新产品，这些品种主要集中在近两年获批上市，如恒瑞医药的硫培非格司亭、吡咯替尼，信达生物的信迪利单抗(PD-1)，浙江医药的苹果酸奈诺沙星、丽珠集团的艾普拉唑注射液以及记黄埔的呋奎替尼等。PD-1 单抗是本次谈判的焦点产品，2 个进口与2 个国产产品同时进入谈判，结果仅有信达生物的信迪利单抗降价64%顺利通过，在降低患者用药负担的前提下，也维护了国产PD-1 产品的价格体系，同时对进口产品具有明显的价格优势。
本次谈判的落实细则。政策要求各地要在2019 年12 月底前将谈判药品在省级药品集中采购平台上直接挂网，谈判结果将在2020 年1 月1 日正式实施，有效期至2021 年12 月31 日。谈判药品在协议期内按照乙类药品支付，各地不得将谈判药品调出目录，也不得调整限定支付范围。同时针对本次谈判中未能成功续约的药品，各地可制定最长不超过6 个月的过渡期，过渡期内医保基金可继续支付，合理保障患者用药连续性。
医保谈判有利于国产创新药，重点关注个股。本次医保谈判再次重点突对出创新的支持，我们认为在2017 年第一次谈判基础上，本次医保谈判整体上将有利于国产创新药，“以量补价”效果明显。建议重点关注恒瑞医药(600276)、贝达药业(300558)、康弘药业(002773)、海思科(002653)和浙江医药(600216)，以及港股信达生物-B(1801.)、君实生物-B(1877.)。
风险提示：政策落实低于预期、谈判品种销量低于预期风险。
电力设备行业周报：中电联发布2019年1-10月份电力工业运行简况
类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：张冬明/滕飞 日期：2019-11-29
投资要点：
行业要闻
中电联发布2019 年1-10 月份电力工业运行简况云南电网对越南送电量创新高
南方电网完成通信领域首个区块链技术项目
公司公告
隆基股份签订腾冲年产10GW 单晶硅棒建设项目投资协议阳光电源发布减资公告
露笑科技签署碳化硅项目战略合作协议
走势与估值
近5 个交易日，沪深300 指数下跌0.70%，电气设备(申万)指数上涨0.34%，跑赢沪深300 指数1.04 个百分点，风电设备(申万)跌幅居前。目前电气设备(申万)的市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为26.15 倍，相对沪深300的估值溢价率为125.7%，估值溢价率有所上涨。
投资策略
进入三季度以来新能源汽车销量单月数据与去年相比均有所下滑，产业链细分行业内各公司呈现加速分化的趋势，龙头公司对于行业未来的发展空间和前景依旧乐观，继续加大国内外产能布局力度，客户及生产规模优势愈发凸显。目前行业从业绩到估值均处于筑底阶段，安全边际较高。欧洲传统汽车巨头持续加大电动化的步伐，大众未来五年将在电动汽车领域投入330 亿欧元。宁德时代获得宝马81 亿美元的订单，其合作也将从2020 年延续至2031年，比亚迪动力电池也有望进入奥迪供应链。预计明年海外市场将是行业稳定且有力的增长点，国内市场也将迎来边际改善。我们继续维持新能源电池行业“看好”投资评级，建议关注业绩增长稳定，市场份额不断提升的动力电池公司，如宁德时代(300750)、亿纬锂能(300014)；以及行业格局清晰，下游客户需求不断提升的中游材料公司，如恩捷股份(002812)、璞泰来(603659)。
风险提示：补贴退坡影响超市场预期，行业竞争加剧致毛利率下滑
食品饮料行业2020年投资策略：降速博弈 效率为先 从高成长到高质量
类别：行业 机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振/周金菲 日期：2019-11-29
白酒：分化越发明显，优选名酒和龙头：经济增速放缓，消费税风险增加，行业处于挤压式增长，行业内企业竞争成为常态，消费升级大趋势下，名优白酒需求更加乐观；受益于消费升级，次高端以上白酒增速更加确定，考虑到业绩稳健性和估值切换，推荐贵州茅台(600519)、五粮液(000858)、泸州老窖(000568)、山西汾酒(600809)和水井坊(600779)。
调味品：行业空间广阔，下游家庭+餐饮消费，相对较为稳健，抗周期能力强，产品结构升级和行业集中度提升是最大看点，推海天味业(603288)和中炬高新(600872)。
乳制品：国内乳制品行业双寡头格局，受益于消费升级，龙头增速远好于行业，市占率逐步提升。
同时，明年原奶价格上行，叠加供给充足，市场竞争更加激烈，推荐龙头伊利股份(600887)。
食品综合：品类多样化较为显著，尤其是以休闲食品，多品种，小品类爆发短期带动效应明显。同时烘焙类龙头长期持续增长可期，推荐桃李面包(603866)、安琪酵母(600298)、香飘飘(603711)和盐津铺子(002847)。
速冻食品：龙头逐步清晰，持续增长可期。速冻火锅料行业增速10%左右，龙头市占率远大于跟随者，龙头逐步清晰，竞争格局向好；米面制品竞争较为激烈；推荐安井食品(603345)。
风险提示：高端酒价格或大幅下滑；经济增速大幅放缓风险。
电影行业动态：2020春节档前瞻：优质内容提升观影热度 低基数下有望迎来高增速
类别：行业 机构：国信证券股份有限公司 研究员：张衡 日期：2019-11-29
春节档：国产大片必争之地，票房贡献度持续增长
春节档号召力日渐趋高，票房贡献度不断上升。2012 年春节档票房占全年票房比重仅为2.4%，而18 年这一数字已达到9.5%，春节档的重要地位日渐凸显。近三年春节档已涌现出《流浪地球》(2019)、《红海行动》(2018)、《唐人街探案2》(2018)、《美人鱼》(2016)等叫座影片，档期内影片备受市场关注。
2020 春节档影片质量可期，低基数下票房市场有望重拾较高增速
目前，20 年春节档定档影片数量为9 部，题材、热点、主创团队等均亮点十足。其中《唐探3》(王宝强、刘昊然)依托系列IP 高口碑及观众基础，猫眼想看人数已达69 万人。《姜子牙》作为“神话三部曲”之二，有望接棒《哪吒》延续国产动画票房之高潮。林超贤执导的《紧急救援》(彭于晏、辛芷蕾)耗资7 亿元投入，优良制作团队或再造热血佳片。同时，《中国女排》(巩俐、黄渤)主旋律热点吸引力十足，《囧妈》(徐峥、袁泉)则有望延续囧途系列喜剧题材佳绩。总体而言，2020 春节档影片题材受众广、热点多，主创团队口碑积淀稳固，影片高质量预期将成票房主要驱动力。
在19 年票房低基数上，2020 春节档票房总体有望重拾较高增速，借力优质内容实现新增长。13-18 年春节档票房经历了迅速增长阶段，在此之上19 年春节档收获票房58.3 亿元，较18 年仅微增1%，观影人次更从18 年1.45 亿人次下滑到19 年的1.3 亿人次，市场调整效应明显。回顾近年来表现，春节档票房呈波动式上升趋势，20 年有望在踩稳低基数的基础之上，依托题材多元性、热点时效性以及影片制作优质性等实现票房新突破。
复盘2019 春节档：下沉市场表现不佳、优质影片“搏出位”
19 年春节档增长瓶颈主要系下沉市场表现不佳所致。近年来随着影院渠道下沉，三、四线城市对春节档票房贡献一直保持在50%左右，19 年由于票价跃升12%，价格敏感度较高的三、四线城市春节档票房分别下滑-0.8%、-4.3%，缺少下沉市场助力导致19 年春节档整体票房不及预期。
但优质影片仍有望在春节档后半段发力，搏得“口碑+票房”双丰收。春节期间社交属性更加浓厚，高品质影片依托口碑效应，在春节档中后期可狂揽更多关注。黑马影片《流浪地球》，基于高质量内容承载及国产科幻标签，排片率及票房收入逆势上扬，在19 年春节档中大放异彩。不难看出，高品质内容仍为拔得春节档头筹的取胜之道，2020春节档高质量预期影片竞争十分激烈，市场效应值得期待。
投资建议：关注春节档电影行业投资机会
在影院渠道下沉去换、观影行为趋于理性、内容为王的市场背景下，我们看好2020 春节档国产影片质量提升对票房的拉动作用；当前阶段建议关注春节档催化行情，推荐春节档影片出品公司光线传媒(出品《姜子牙》)、、中国电影(参与出品《唐人街探案3》)，以及部分院线公司万达电影、横店影视等。
风险提示
票房表现不及预期、政策风险、宏观经济风险等
汽车行业事业点评：专项债加码基建投资 提振重卡需求预期
类别：行业 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：郑连声/陈兰芳 日期：2019-11-29
事件：11 月27 日财政部发布消息，根据第十三届全国人大常委会第七次会议审议决定授权，经国务院同意，近期财政部提前下达了2020 年部分新增专项债务限额1 万亿元，占2019 年当年新增专项债务限额2.15 万亿元的47%，控制在依法授权范围之内。
点评：
新增专项债务限额增加，将提升基建投资比例
财政部此次提前下达的2020 年部分新增专项债务限额1 万亿元，较2019 年提前下发的新增专项债务限额8100 亿元高出1900 亿元。9 月4 日国常会上强调“专项债资金不得用于土地储备和房地产相关领域、置换债务以及可完全商业化运作的产业项目”，而是重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、冷链物流设施、市政和产业园区基础设施等领域，因此我们认为根据会议精神，2020 年专项债资金将大幅提升用于基建投资的比例。同时，作为地方政府稳基建、稳投资、稳增长的重要资金来源，按财政部要求“各地尽快将专项债券额度按规定落实到具体项目，做好专项债券发行使用工作，早发行、早使用，确保明年初即可使用见效，确保形成实物工作量，尽早形成对经济的有效拉动”，此次下发的新增专项债额度将对2020年上半年各地的基建增长形成拉动。
降低资本金比例、专项债可用作资本金，提升基建融资能力
同日，国务院印发《关于加强固定资产投资项目资本金管理的通知》，提出1)适当调整基础设施项目最低资本金比例，其中港口、沿海及内河航运项目的最低资本金比例由25%调整为20%，公路(含政府收费公路)、铁路、城建、物流、生态环保、社会民生等领域的补短板基础设施项目也可以适当降低项目最低资本金比例；2)基础设施领域可通过发行权益型、股权类金融工具的方式筹措不超过50%比例的项目资本金，地方各级政府及其有关部门可按有关规定将政府专项债券作为符合条件的重大项目资本金。我们认为，最低资本金比例降低、专项债可用作资本金的措施，将有效提升基建项目的融资能力，叠加此次专项债新增限额提前下发力度较大，全年规模或有望超今年，2020 年基建投资增速有望加快。
投资策略及推荐标的
我们认为，一方面，政府进一步通过增加专项债、降低资本金比例等措施加码基建，同时叠加减税降费、定向降准等逆周期政策措施使得宏观经济具备较强的韧性，有助于稳定重卡整体需求；另一方面，超限超载治理、国六升级及环保治理，使得存量大的国三车型面临着更为充分的淘汰，同时基数走低因素影响，三季度以来重卡销量增速已连续四个月正增长，且增速逐月提高，10 月增速进一步扩大至14.1%，因此预计今年全年重卡销量有望实现小幅增长，明年在基建加码、地产投资具备韧性的背景下，重卡产销或有望突破历史高点，建议关注凭借产品与客户优势有望实现利润率与市场份额共同提升的潍柴动力(000338)，以及中国重汽(000951)、威孚高科(000581)。
风险提示：宏观经济波动风险；基建投资力度不及预期；国三车淘汰进度不及预期
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