从11月22日到11月29日，贵州茅台“六连跌”，股价从1231元跌到1129元，下跌102元，下跌幅度8.3%，市值从1.56万亿跌到了1.4万亿，跌去了1600亿，一向创新高的茅台这一动作让市场不禁惊呼：到底怎么了？这篇文章，笔者就试图去做回马后炮分析一下贵州茅台的估值问题：
在过去的一年时间中，贵州茅台的股价从509元的低点涨到1241的高点，市值从0.64万亿涨到了1.56万亿，市值增长了9000亿，而最近六连跌，市值跌去了1600亿，皆因这三个原因：
1、贵州茅台过去1年股价翻倍的三个因素
贵州茅台股价从2018年10月30日的509元涨到2019年11月19日的1241.6元，股价上涨144%，市值也创下了历史新高，达到了1.56万亿，成为A股市场的第二名，仅次于工商银行1.9万亿的市值，贵州茅台的市值也超过了贵州省的GDP，也超过了很多行业的整个市值。贵州茅台的股价能够在1年时间增长144%主要是依赖于三个因素：
- 第一：估值低
没错，这轮茅台的股价上涨144%的基础就是估值低，在2018年10月30日，贵州茅台的股价当时是509元，估值是相当的低，当时的静态市盈率是23.6倍（而当前的静态市盈率是40倍），当时的动态市盈率是19.4倍（而当前的动态市盈率是34.6倍），当时的滚动市盈率是20.1倍（而当前的滚动市盈率是34.5倍），从这个对比当中很容易就能够看出来当时的茅台的估值是很低的。
而2018年上半年贵州茅台的净利润增速是40%，同时间的营收增速是38%，而即便是到了2018年的前三季度，贵州茅台的净利润增速是24%和24%；而2017年贵州茅台的净利润和营收的增速分别是62%和52%，正是因为当时的高增速，但是估值却很低，这个就是造出来当时贵州茅台的价值洼地，这个时候是一个非常好的低点。
当时股价达到509元，也是特殊情况，2018年的10月份是一个比较差的行情，整个大盘都是如此，贵州茅台的股价从2018年6月12日的803元，一路走跌，终于在2018年10月30日迎来了打底，跌到了509元，4个半月的时间，股价下跌了37%，正是这次大幅下跌给了茅台后面雄起的机会。
- 第二、业绩好
茅台的业绩一直不错，但是也有停滞的时候，在2014年和2015年连续两年时间，茅台的净利润和营收都是个位数的增长，可谓是业绩低迷，但是从2016年开始有了转折的迹象，贵州茅台通过提价的策略，业绩再次迎来的高增长，2016年营收增速恢复到20%，2017年更是达到了52%，2018年也达到了26%，2019年上半年的营收增速是16.8%；
而贵州茅台的净利润增速在2017年达到了62%，2018年达到了30%。2019年上半年也达到了26.6%。这是在第一个估值低的基础上延续了过去高成长性的业绩，所以市场能够给与贵州茅台的高估值，随着2019年大盘的回暖，贵州茅台的股价也是一路走高，并在此创下历史新高。市值也从一年前的0.64万亿涨到最高1.56万亿，市值增长了9000亿。
- 第三、机构抱团
茅台一家公司为什么能够吊打很多的行业整个的市值？原因就在于其他行业不好做，企业不怎么赚钱，增速还很低，甚至还是负增长，绝对的净利润又不高，而且增速不高的情况下，市场自然给与的估值就不高。所以茅台作为消费品当中的奢侈品，现金流良好，盘子又足够大，机构自然愿意抱团扎堆到立马来。
笔者还举了一个例子，建筑装饰行业——基础建设35家上市公司，目前市值也不过1.36万亿，还抵不过茅台一家企业的市值，但是这是有原因的，建筑装饰行业的龙头企业——中国中铁，2019年前三季度的净利润只有154亿元，排名第二位的中国铁建的净利润146亿元，而排名第三位的中国交建净利润只有133亿元，排名第四位的中国电建净利润只有58亿元，第五名是32亿元，第六名是14亿元，第七名是9亿元，整个行业的35家公司今年前三季度的净利润总和不会超过600亿元，但是茅台一家企业前三季度的净利润就达到 304亿元，将近是整个行业的50%。
而且建筑装饰行业的净利润率也只有3%左右，而且增速都是个位数，去年还是负增长，所以估值就远不如茅台了，中国中铁的滚动市盈率只有7倍，而茅台的是34倍，这么一对比，机构自然是更愿意在茅台扎堆抱团了。而其他的白马股还有伪白马的风险，茅台现金流良好，不用担心。
2、茅台六连跌的主要愿意也是有三个
其实茅台的涨起来的原因和跌下去的原因几乎都是一样的，估值高、业绩放缓、业绩兑现：
- 第一、估值高
当前贵州茅台的滚动市盈率是34.5倍、静态市盈率是40倍，动态市盈率是34.8倍，而这还是在贵州茅台的股价已经从高点跌了8%的结果，这个估值水平如果面对的是30%左右的增速，其实也还可以，不算太贵，在当前的行情中也算是一枝独秀，但是问题是，他的业绩在放缓。
- 第二、业绩增速放缓
业绩稳定持续高增长是白马股股价不断创新高的驱动力，但是这个驱动力目前在“拆梯子”，2018年贵州茅台的营收和净利润增速还能保持在26%和30%的水平，但是到了2019年的前三季度，营收和净利润的增速已经放缓到15%和23%，这个放缓的幅度是非常明显的。
如果我们单看第三季度的话，那么这个增速下滑的趋势更加明显，第三季度营收的增速是12.6%，净利润增速是17%，这个增速放缓是非常明显的。
如果我们更加细致的去分析的话，贵州茅台过去的业绩增长主要依靠的是“涨价行为”，在2017年12月的时候，飞天茅台的价格只有1299元，而到了2019年的12月达到了3368元，2年时间涨价2069元，涨价幅度160%。这种幅度的涨价在未来是很难持续下去的。
如果未来1年茅台的增速持续维持在百分之十几的水平，甚至是个位数的水平，当前34倍的滚动市盈率还配得上茅台的业绩吗？
- 第三、业绩兑现
茅台已经涨了这么多了，而当前的估值又太高了，又到了年底了，是基金排名的时候了，那么兑现业绩，锁定利润才是上策，而一旦市场达成一致认为茅台业绩配不上当前的估值的时候，那么2018年6月到10月的事情是否会再次上演？
盈亏同源，茅台是因为这三个因素股价才上涨，而现在也是因为这三个因素导致茅台的股价走跌，好股票也需要好的价格。
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