05.31 A股正式纳入MSCI倒计时1天，全球估值凸现“洼地效应”

事件：

A股正式纳入MSCI倒计时1天

观点：

此次A股纳入MSCI短期市场提振作用，中国投资者结构进一步向机构投资者转变，金融对外开放有待进一步加深，全球估值凸现“洼地效应”。

一、短期外资流入对市场情绪有提振作用，实质影响有限

A股纳入MSCI正式进入倒计时1天。 今年5月15日，MSCI官方发布了纳入MSCI中国指数最终的A股名单。其中，234只A股被纳入MSCI指数体系，纳入因子占比2.5%。加入的A股将在MSCI中国指数和MSCI新兴市场指数中分别占1.26%和0.39%的权重。

中国A 股纳入MSCI 新兴市场指数将分别对中国股票市场带来500 亿人民币的增量资金，共计带来1000 亿的增量资金，这一资金仅限于跟踪MSCI 的被动资金，而如果加上主动的管理资金，那么外资入市规模会更大。

8月份以后，今年按5%纳入预计将带来1215亿增量资金，按照两步走的流程，预计6月和9月分别有约600亿资金流入，这部分资金主要是以MSCI为基准的指数基金，但考虑到被动型指数基金需要按照权重把资金分别配置到 “入摩”的234只股票中，因此带来的增量资金对于这些大市值个股而言实质影响有限。

二、投资者结构向机构投资者转变

从亚洲新兴市场的经验来看，加入MSCI后，外资机构的持股比重显著提升，有望提高到20%左右（中国台湾从不足5%提高到25%，韩国从3%提高到15%）。同时外资在全市场的交易占比也将显著提高到25%左右（中国台湾从3%提高到25%，韩国从3%提高到30%）。目前，A股的外资持股与交易占比都在3%左右。

三、扩大MSCI A股纳入比例，金融对外开放尤需进一步加深

加入MSCI指数体系有望加速A股国际化进程，提升A股市场成熟投资者的比重，从而对A股市场投资风格和投资环境带来进一步优化。

2018金融开放大年，近年来海外投资者投资A股的途径不断丰富，目前已有的路径包括QFII、RQFII、中港基金互认、沪港通和深港通等渠道。

但从目前纳入比例来看，中国资本市场开放程度仍然处于较低的开放水平，如果金融开放程度稳步加深，将持续提升MSCI的A股纳入比例。若A股调整市值权重按100%纳入，根据路透数据，目前全球以MSCI指数为标的的资产规模超过10.5万亿美元，97%的全球顶级资管以MSCI指数为基准。而如果加上主动的管理资金，那么外资入市规模会更大。根据MSCI的进度，中国A股市场最终将全部被纳入到新兴市场指数，这将会在中长期的时间内带来约2万亿人民币的增量资金。

四、趋势已经发生了改变,全球估值凸现“洼地效应”

全球发达市场平均的MSCI指数市盈率为17.60，其中美国标普500市盈率为19.10，亚洲国家的日经225和MSCI东南亚的市盈率分别为17.50和16.00，发展中国家的印度与南非市盈率均超过均值，达到22.00和17.90之高。

相比之下，MSCI中国的市盈率只有15.20，与北美、亚、非、欧相比均为最低，沪深300的估值更低，2017年仅为14倍左右。据Bloomberg测算，预计2018年MSCI中国市盈率仅13.30，作为全球经济的重要经济体，中国市场凸显“估值洼地”。

表1：全球市场的市盈率对比

A股目前处于全球市场的估值洼地，市盈率远低于国际市场。同时，A股市场外资持续流入，增配趋势凸显。

通过各方面对比，在中国供给侧改革的积极推动下，中国经济表现出了超出预期的韧性，国际投资者对中国经济预期也在不断的修复；MSCI接纳A股推动更多中盘板块蓝筹(价值成长股) 。

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