中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
桐昆股份(601233)
公司市值顯著低於重置成本，安全邊際高。滌綸長絲行業集中度持續提升，公司未來盈利穩定性有望超市場預期，浙石化即將投產貢獻公司2020年業績增量。在當前估值修復背景下，按照2020年12倍PE估值給予目標價21元，維持“買入”評級。
公司是全球滌綸長絲龍頭，當前市值低於重置成本。公司是全球化纖行業龍頭，滌綸長絲產銷量連續十多年全球第一，全球佔比約11%，國內佔比約16%。公司當前滌綸長絲產能近620萬噸，PTA產能近400萬噸，持有浙石化20%股權，重置成本約350億元。公司當前市值約250億元，顯著低於重置成本，公司“重置倍數”0.9倍處於歷史底部，當前股價下具有較高安全邊際。
滌綸長絲集中度持續提升，行業盈利穩定性2019年初步兌現。滌綸長絲行業下游以紡織服裝等必需消費品為主，長期需求增速6%-7%。滌綸長絲全產業鏈過去10年盈利中樞在2000-5000元/噸，在未來2年國內PTA及PX擴產背景下，預計長絲環節是產業鏈強勢環節。滌綸長絲市場集中度持續提升，當前POY產品CR3達到50%，2019年在宏觀經濟指標及下游服裝行業承壓的背景下，滌綸長絲盈利穩定性得到初步驗證，公司未來盈利穩定性可能超市場預期。
浙石化即將投產，貢獻公司業績增量。公司持有浙石化20%股權，浙石化常減壓裝置5月份投產，12月份產出合格芳烴產品，近期烯烴裝置投料試車，預計浙石化投產將貢獻公司2020年業績增量。公司定位為全球滌綸長絲龍頭，浙石化投產將有力保障公司原料穩定性。
風險因素：國際油價大幅波動的風險；中美貿易爭端加劇的風險；浙石化投產進度不及預期的風險。
投資建議：由於滌綸長絲行業四季度進入傳統淡季，小幅調低公司2019-2021年盈利預測至28.7/32.0/35.7億元（原預測31.1/36.9/47.0億元），對應EPS分別為1.55/1.73/1.93元，當前股價對應PE分別為9/8/7倍。考慮到當前低估值行業估值修復預期，參考同行業公司估值給予公司2020年12倍PE，對應目標價21元，維持“買入”評級。
閱讀更多 Dword 的文章
