按照2019年調整後預期盈利計算，小米市盈率應達到27~34倍，而蘋果目前市盈率為18.34倍。同時，小米2017年的營銷費用52億元，比研發費用高出20億元
《投資者報》記者 劉露揚
雷軍創立小米至今，已經是第8個年頭。
這8年裡，小米經歷了“成長—衰退—逆轉”的發展之路。完成了從創業公司向科技“獨角獸”的轉變。2018年上半年，小米再次成為整個資本市場關注的熱點。5月3日，一直以來對上市傳聞三緘其口的小米集團承認，小米已正式提交IPO申請文件。隨著招股書的不斷更新，更多有關於小米上市的細節也逐漸浮出水面。
然而就在今年4月末，雷軍的一封內部郵件，卻讓上市這一本該皆大歡喜的事情多了一絲耐人尋味。
該內部郵件的內容主要有兩方面：一方面是再次強調小米6X發佈會上，對所有用戶的承諾：小米整體硬件業務的綜合淨利率，永遠不會超過5%；另一方面任命CFO的周受資為公司高級副總裁；聯合創始人周光平和黃江吉（KK）辭去公司職務。
而周光平和黃江吉作為小米的八大聯合創始人之一，在這一時刻黯然離去，小米的內部高管層是否存在衝突？對此問題，《投資者報》記者詢問了小米品牌部的相關負責人，但對方表示“公司尚處在緘默期，許多事情還不便回答。”
小米變大苞米
據相關披露，這些年間小米共進行了6輪融資，其中除A輪之外，B、C、E、F輪均包含若干小輪次，合計共募集15.8億美元；進行過一次“一拆四”。如果按價格折算，A輪投資者（金額1025萬美元）在E輪完成之後，增值已經超過500倍（以0.1億美元為基本計算基準）；F輪中的F2結束時，小米估值已達到400億美元，如果說“造富”，其實還真不是IPO。對此，我們可以理解為“小米的幸運”，所以當有人說“小米變大苞米”的時候，很多早期投資人就笑了。
本次披露的招股說明書中，雷軍持有約31.4%的股份。如果小米上市後市值達到1000億美元，雷軍的身價將達314億美元，在福布斯富豪榜全球前30強中排名超過王健林，逼近李嘉誠。
按照小米集團香港IPO牽頭承辦行之一摩根士丹利的研究結果，小米的公允價值在650億美元到850億美元之間，按照2019年調整後預期盈利計算，其市盈率應達到27~34倍。而蘋果目前市值為9131.7億美元，市盈率為18.34倍。
不過在市場普遍熱捧的情況下，也有一些人對過高的估值表示擔憂。香頌資本執行董事沈萌曾對媒體公開表示，“小米的光環再大，也是Apple或Google的模仿者，現在曝出來的營收與估值過高，特別是市盈率數字是過高的。”
首席科學家離職
在人事變動郵件中，對於兩位高管離職的原因，雷軍表示：“因為個人原因，兩位創始人選擇了新的生活方式。”然而記者發現，其實周光平和黃江吉的離職早在半年前就初現端倪。
2017年11月24日，小米進行了三年來最大人事調整。雷軍本人、小米二號人物林斌、小米營銷締造者黎萬強的工作均有所變動。雷軍將他直接管理的研發與供應鏈工作交給林斌負責，林斌在擔任小米科技總裁一職外還兼任手機部總經理一職。
該變動意味著，自前年5月18日從小米副總裁周光平手裡接管工作的雷軍，在一年半後將手機業務放手轉交給林斌。半年後，小米任命CFO周受資為高級副總裁，周光平黃江吉辭職。
除此之外，小米還提拔了一眾“少壯派”高管。這一切，都有一個共同的目的：為小米上市做準備。
然而老人的離去對小米的新生一定是好事嗎？由於近期百度首席科學家吳恩達和總裁陸奇的離去導致其市值蒸發的影響還未消散，沒有了首席科學家的小米，一旦上市之後又將前路何方？
研發費用不足華為4%
首席科學家的離去就能說明小米的研發工作的懈怠嗎？這倒未必。不過，通過財務報表，小米這家自稱為科技公司的誠意則的確有些令人費解。
根據小米的招股說明書，公司2017年的研發費用為32億元，在行業內尚處於比較低的水平。考慮到小米作為一家國內頂尖的科技公司，但研發費用僅為手機領域競爭者華為的3.57%。近期，華為發佈了一項重磅技術GPU Turbo，其研發費用將近900億元。與之相比，小米連續三年的研發費用也不如這一技術的零頭。而且在小米的研發費用中職工薪酬還佔了一部分。
正因如此，一些麻煩也找上了小米。
5月10日，酷派集團開始發難，發佈公告表示小米多款手機侵犯其專利權，要求小米停止銷售涉侵權的手機，賠償公司經濟損失，並表示可能會走司法程序。
仔細研究小米招股書，可以看到2017年小米手機部分收入為806億元，知識產權支付費用34億元，佔收入比為4.2%。以業界平均水平來看，按照小米這種類型的公司單臺手機的專利費率佔比應為8%~10%，也就是說，專利費用應該交80億元左右，這跟小米披露的還差甚多，這說明小米或許還有很多專利費未繳納。
專利問題如果不能得到解決，未來上市後的小米要進入歐美市場，知識產權問題則成為其一個定時炸彈。如果光靠購買專利，小米的利潤空間和估值又將大大下降。有分析人士認為，2017年小米平均每臺手機利潤11美元，按照業界平均水平來交專利費用，以小米目前平均900元售價，如果再去掉應繳的60元左右專利費用，那小米每臺手機幾乎是沒有利潤的。
雷軍因為此前在一場發佈會上穿著與喬布斯類似的服裝而被網友戲稱為“雷布斯”，善於講故事和包裝自己的“雷布斯”這些年來帶領著小米從0到1的確令人敬佩。然而光靠營銷講好故事對於一家立志成為世界第一的科技公司來說顯然還不夠，小米作為一家極富情懷的本土企業承載了不少中國人的自豪感。上市後的小米能否擺脫科研短板成為貨真價實的科技企業呢？我們將拭目以待。■
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