項乾君按：昔日頭頂“生物質能第一股”桂冠的凱迪生態近來麻煩纏身，負面消息傳聞接連不斷、多家子公司陷入停產、多個賬戶被凍結，如今的凱迪生態早已是處境維艱，如履薄冰。

在這緊急的關頭，卻又傳來被大股東陽光凱迪“坑”了的消息。

而項乾君瞭解到，除了此次員工被大股東陽光凱迪“坑”，上市公司的重組延遲也和大股東從中阻撓有關。似乎，凱迪生態發展至今，和實控人陳義龍有脫不開的干係。

外患：鉅額債務纏身

據凱迪生態於2018年5月21日發佈的《關於對深交所[2018]第99號關注函回覆的公告》顯示，凱迪生態已拖欠員工3個月的工資，分別為：2月份工資欠款2770萬元（已付11家運營電廠2月份工資463萬元）、3月份工資欠款3088萬元（已付3家運營電廠99萬元）、4月工資欠款3208萬元。

同年6月7日，凱迪生態在《臨時受託管理事務報告》中披露，公司尚未足額支付“16凱迪債”債券2018年度利息至中國證券登記結算有限責任公司賬戶，涉及利息資金12240萬元，本次債券構成市值違約。

截止6月1日，公司有息負債總額為63.57億元。

同年6月12日，凱迪生態在發佈《關於公司債務到期未能清償的公告》披露，公司因資金週轉困難，致使部分

到期債務未能清償，所涉金額為17.91億元。

同時，凱迪生態發佈公告披露，陽光凱迪持有凱迪生態公司股份總數為114272.1520萬股，佔公司總股本29.08%；陽光凱迪持有凱迪生態公司的股份累計質押75914萬股，佔其所持股份比例為19.32%，佔凱迪生態公司總股本的28.48%。

因股權質押糾紛，萬和證券、申港證券、華鑫信託已向海南省高級人民法院、上海仲裁委員會、北京市中信公證處提起訴訟。

據東方財富平臺凱迪生態的最新指標顯示，公司的總股本為39.3億元，而陽光凱迪持有公司的股份累計質押佔公司總股本的28.48%。因此，本次股權質押所涉及的金額為11.36億元。

此外，值得特別注意的是，凱迪生態在2018年還將面臨更多的到期債務。

據中誠信證評統計，2018年凱迪生態多筆債務融資工具到期。其中，2018年5月和11月分別有6.57億元中期票據和11.8億元公司債券到期，同時合計14億元的公司債也將於2018年進入回售期，合計規模達32.37億元。

而致使凱迪生態不斷負債、償債困難的原因，與公司旗下多家子公司停產、補貼欠款、多個賬戶被凍結有著或多或少的關係。

據瞭解，目前公司已投產生物質電廠46家，其中正在運營的有12家；風電項目已投產3家，均正常運營；水電項目全部未投產；旗下煤礦鄭州煤炭工業（集團）楊河煤業有限公司正常經營。

凱迪生態及全資子公司作為被告或被申請人涉及的訴訟合計138件；凱迪生態母公司賬戶共有9個賬戶被凍結，凍結金額1075796691.58元，被凍結賬戶餘額為24442497.55元；公司旗下共有24家子公司的38個賬戶被凍結，凍結金額1455964788.51元，被凍結賬戶餘額為22838450.42元。

截止4月底，可再生能源補貼欠款10.21億元，其中已上國家目錄欠款4.02億元，未上國家目錄6.01億元；4月份基本電費未回款1.62億元，增值稅未返回金額1841萬元。

內憂：因“大股東”阻撓，重組自救難以進行

事已至此，凱迪生態唯一能自救的工具貌似只有重組了。但停牌時間已超半年，重組事項還未完成，究其原因，業內人士告訴項乾君，和大股東陽光凱迪的不合理要求有關。

2017年11月16日，凱迪生態發佈公告稱，公司因籌劃重大事項開始停牌。

同月30日，據凱迪生態2017年11月30日發佈的《關於籌劃重大資產重組繼續停牌的公告》稱，確認上述重大事項構成重大資產重組，公司控股股東陽光凱迪擬對公司實施重大資產重組並向相關方轉讓公司控制權，讓公司聚焦生物質發電主業，對公司現有的非生物質發電主業資產進行剝離和其它處置，突出生物質發電主業，增強盈利能力。

據凱迪生態發佈的公告披露，公司此次重大資產重組擬出售的資產初步確定為生物質油資產、環保發電資產、風水電資產、林地資產等，具體的資產範圍仍在論證中；公司本次重組分為三個方面：

1

股權重組：控股股東陽光凱迪新能源集團有限公司將以出讓/託管控股權的方式進行股權重組。

2

資產重組：公司將非生物質發電分為風電、水電、林業資產、在建工程等資產包，然後各個資產包整體出售。

3

債務重組：公司正在和債權人協商，召開債權人相關會議，尋求重組的方案。

根據凱迪生態發佈的公告內容來看，一切似乎都有序進行著，但實則暗地裡唇槍舌劍，火花四起。

公開資料顯示，2014年7月，凱迪生態進行了自上市以來最大規模的一筆併購（2015年重組公告數據）。

此次併購，凱迪生態以68.5億元的價格收購了陽光凱迪、華融資產、百瑞普提金等15名交易對手持有的154家公司。

其中包括87家生物質電廠、1家生物質電廠運營公司、5家風電廠、2家水電廠、58家林業公司100%股權，以及1家水電廠87.5%股權等。

但需特別注意的是，在凱迪生態此次併購的154家公司中，有121家為陽光凱迪持股。

而這些由陽光凱迪持股的公司，絕大部分尚處於虧損狀態，其中還有5家是陽光凱迪2013年從上市公司手中購入，另外49家尚未開建。

據媒體不完全統計，凱迪生態從陽光凱迪手中直接或間接接盤的資產交易金額達到75.3億元。

大股東將自家旗下尚未盈利甚至讓未建成的資產注入上市公司，如此行徑，不禁引來外界對其“左手倒右手”的質疑。

而此次重組從凱迪生態2017年11月30日確定為重大重組事項後發佈公告至今，已然半年時間過去，重組仍遲遲未能完成，不禁令人生疑。

對於重組遲遲未完成，據凱迪生態在其最新的《關於重大資產重組停牌進展的公告》中披露稱，由於本次重大資產重組的交易標的較多、規模較大、較為複雜，截至本公告披露日，公司及有關方面就重組方案仍在進行進一步的論證、溝通，相關盡職調查、審計、評估、法律事務等工作完成尚需一定的時間。

但據項乾君從資管全獲悉的消息說，“凱迪生態本次重組，本已經和東方資產旗下相關公司談妥，卻在對方公司要進場開始盡調時，凱迪生態公司原董事長、凱迪生態控股公司陽光凱迪的董事長兼法人陳義龍提出了苛刻的條件進行反對，包括不籤排他協議；盡調錢要求對方提前支付20億元的兜底資金；要對方簽下不能做成資不抵債的相關協議等。經陳義龍如此一‘鬧’，本與東方資產旗下相關公司談妥的重組方案也因此流產。”

陽光凱迪拒絕補倉，A股首例員工持股計劃“爆倉”

為調動員工積極性、留住人才、完善公司治理等結構，凱迪生態發起了員工持股計劃，這在A股並不鮮見。

2017年1月，凱迪生態推出員工持股計劃，持股計劃參與人是上市公司15名高管和1000名以內的員工。

該筆持股計劃由信託方設立集合資金信託計劃，並全額認購信託公司設立的集合資金信託計劃中的次級份額。集合資金信託計劃份額上限為4億份，主要投資範圍為購買和持有凱迪生態股票。

按約定，浦發銀行寧波分行為優先受益人，凱迪生態員工持股計劃為一般受益人。其中優先份額享受不超過7%的年基準收益率。員工持股計劃中優先受益人份額與一般受益人份額比例為2:1，亦即凱迪生態員工實際出資約1.3億元。

此次員工持股計劃還有一個重要條款，即陽光凱迪為集合資金信託計劃中優先份額的權益實現提供擔保。

項乾君得到消息稱，事實上，在這場員工持股的過程中，陽光凱迪還簽下了不合常規的合約。

如：在員工持股前11個月，無論該信託計劃處於何種情況，大股東陽光凱迪均不需要進行補倉或增信措施，但在第12個月，即鎖定期的最後一個月時，大股東需要根據信託情況履行責任。

但因大股東陽光凱迪不遵守承諾進行補倉，該員工持股計劃讓自家員工被“割肉喝血”，員工近1.3億元出資額灰飛煙滅，這在A股實屬首例。

據凱迪生態公告，早在2018年4月23日雲信凱迪1號的單位淨值小於此次信託計劃預警線0.90時，雲南信託就已經要求補倉1500萬元，但陽光凱迪並未進行補倉。

緊接著同年4月26日，雲信凱迪1號員工持股計劃的所有員工持有份額全部被罰沒。

而後凱迪生態就此事多次與浦發銀行、陽光凱迪方面進行協調，但最後得到的卻是陽光凱迪的“尚未予以回覆”。

截至目前，凱迪生態（員工持股計劃）作為信託計劃的一般受益人已自動喪失其份額，剩餘信託利益由優先委託人浦發銀行進行全額分配。

由此，壓死駱駝的最後一根稻草落下，凱迪生態員工持股計劃被“打爆倉”，鮮血四濺。

在內憂外患雙重夾擊之下的凱迪生態，可謂是腹背受敵，今日走勢如何尚不可知。加之如今的陽光凱迪所持凱迪生態的股份，因涉及金融借款糾紛、融資租賃糾紛、股權質押合同糾紛等，被凍結及輪候凍結11次，麻煩纏身。而這些也都或成為大股東不願補倉的重要因素之一。