玉春节快乐
随着大炼化扩能PX盈利会系统性下台阶，其释放出的跌价红利将很大部分转移至涤纶和PTA环节，聚酯企业盈利有望改善。而从近期聚酯巨头的扩产规划看，速度比我们此前预期的要更快。这一方面会加速洗牌，使得行业更早进入6大聚酯巨头全产业链控盘的局面；另一方面，未来几年也会陷入更为激烈的价格战，即使龙头都很难获得太好的利润，整体上是用时间换空间、影响短空长多。分产品看，具体看下图。供给端龙头企业预计会按部就班维持8-10%增长，价格弹性主要取决于需求端。介于目前价差已经低于历史最低年均价差，继续向下空间不但非常有限，且会引发大规模产能退出。只是向上则受到需求端的制约，目前还无法过于乐观。
山水147357461
炼化行业一体化的优势
炼化一体化整合炼化与石化行业资源，拓宽产业链，加强了炼化行业抗风险能力与赢利能力。炼化一体化与传统炼化的区别在于，炼化一体化整合了炼化的下游产业之一——石化产业。资源整合之后，拓宽了全产业链。简单来说，炼化一体化就是将以上介绍的传统炼厂与石脑油裂解生产化学品相的石化工业结合的一体化生产模式。
1、炼油业产品多为成品油，油品升级加快和原油的重质化使其需要新的发展思路
在炼油工业中，主要产品为成品油，随着油品升级加快和原油的重质化使其投资回报难以平衡。汽柴煤产量占到加工量的60%左右，轻油收率约在77%左右，产品大多为各种油品，剩余部分低价值的化工产品。炼油业推动技术进步的一项关键因素是油品规格，包括超低硫含量的燃料标准、对单环芳烃的限制以及日趋严格的RVP（里德蒸汽压）控制要求。对于从事商业运行的炼油厂来说，为适应燃料规格优质化而进行的投资是很难从经济上加以平衡的，因为这部分投资不能产生成比例的产品价值的回报。
对于石化工业而言，由于原料成本在总生产成本中占有压倒性的比重，石化工业一直在努力寻找较为廉价的、或则可称之为机遇性的原料来源。传统原料的供应不足将不断挤压石化工业的利润率。另一方面，石化工业也面临与炼油业类似的挑战，即需要增加装置设施的复杂程度才能保持必要的应对原料和产品多样性要求的灵活性。
2、炼化一体化产品结构丰富，灵活性强，为炼油业提供新的发展方向
结合炼油和石化所面临的挑战和机遇，实施一体化显然是双赢的选择，产品的丰富性与可调整性均大大提升。对于传统燃料型炼油厂来说，原料（进料原油）的费用可以占到生产总成本的70%以上。同样，混合进料型的乙烯裂解装置的原料费用也可能高达总成本的75%。因此，降低原料成本显然是提高炼油和石化业者的赢利和竞争能力的最有效途径，而且，炼化一体化可以将低价值的副产物物提升为高附加值的产品则能大大增强项目的经济性。一体化的炼油-石化联合工厂能够加工价格较低的重质原油，而且又能将低价值的副产/废弃物流转化为高价值的化学品和石油化学品，充分实现了降低成本又完成资源配置优化的需要。同时炼化一体化厂可以适应不断变化的适销产品方案，只需要简单的调整加工流程，就可以得到比例不同和种类不同的产品，对市场的适应力大大上升。
回归战场201
3大炼化一体化项目在7种情景下的盈利能力（亿元）
我们对比了中国石化、中国石油、上海石化、华锦股份、恒力大连、浙江石化（荣盛，桐昆等）和恒逸文莱的炼化一体化装置的成品油收率，发现中石油和中石化偏重炼油，上石化处于炼油和化工品之间，恒力大连、浙江石化（荣盛，桐昆等）和恒逸文莱这3个炼化一体化项目都偏重化工，而华锦股份不生产汽油，只生产柴油和航煤（为了多生产石脑油，用于乙烯装置）。
我们还对比了上海石化、华锦股份、恒力大连、浙江石化（荣盛，桐昆等）和恒逸文莱的炼化一体化项目的毛利率、各项税费率和净利率。可以发现：
1浙江石化、恒力大连炼化一体化项目的的毛利率（30-40%）高于上海石化和华锦股份（20-30%），这与浙江石化和恒力大连炼化一体化项目规模更大、产品附加值更高（PX，乙烯产能大）有关，而恒逸文莱的毛利率水平较低，这是因为恒逸的成品油直接销往文莱等东南亚地区，成品油价格远低于国内，但是文莱没有消费税、增值税，且免除前11年的企业所得税，因此恒逸文莱的总体净利率水平仍有10%左右；
2虽然恒力大连、浙江石化（荣盛、桐昆等）、恒逸文莱这3个炼化一体化项目需要支付较高的财务成本来投资建设炼化一体化，但建成投产后的净利率和ROE水平较高，具有投资价值。综合对比浙江石化（荣盛、桐昆等）、恒力大连、恒逸文莱这3 个新炼化一体化项目和上海石化、华锦股份、镇海炼化等国内在产的炼化一体化项目，我们认为炼化一体化是我国石化行业发展的必然趋势，这主要有以下3 个原因：
1我国炼油行业产能过剩，成品油供过于求，汽柴煤出口量逐渐增加。
2生产成品油需缴纳高额的消费税（汽油1.52 元/升，柴油1.2 元/升，航煤1.2 元/升暂缓征收），国内炼化企业的营业税金及附加占营收的比例约为10-20%，而消费税占营收税金及附加的比例又达到80-90%，因此企业通过转向生产航煤（如华锦）， 向化工方向转型（如上海石化），在无成品油消费税的国家建炼化一体化装置（如恒逸文莱炼化一体化），从而避免缴纳过高的成品油消费税。
3 我国芳烃和烯烃等化工原料稀缺，附加值更高，走化工路线一方面可以满足国内/自身对化工原料的需求，另一方面可以提高炼化产品毛利率，提高炼化盈利能力（如浙江石化、恒力大连、恒逸文莱等炼化一体化项目）。
另外值得强调的是，炼化一体化项目本身也能形成风险对冲，即“炼油”和“化工品”的对冲，这是因为化工品的市场需求较高（芳烃、烯烃等），因此在油价上涨通道，下游化工品涨价的幅度高于上游原油涨价幅度，而在油价处于下跌通道时跌幅亦低于原油价格跌幅。因此在最悲观的情景7（Brent 从100+美金/桶降到80 美金/桶）的情况下，浙江石化没有出现亏损， 还有约35 亿的净利润，而恒逸文莱亏损约50 亿元，恒力大连盈亏平衡，这是因为浙江石化除了有PX 以外，还有乙烯、聚烯烃、乙二醇、聚碳酸酯等深加工的化工品，更加偏重化工路线、向化工下游延伸更远。恒逸石化在2017年9月与文莱签署了二期合作备忘录，再新建1400万吨/年炼油、150万吨/年乙烯、150万吨/年PX，而恒力大连也在2017年4月披露了新建150万吨/年乙烯的第一次环评公示，可见炼化一体化将越来越向化工方向发展。
红字
炼化行业是一个近14万亿大行业，包括炼油和化工两个板块，我们需要分开来看：
1、炼油板块的毛利率远高于化工板块
由于我国对原油进口采取的配额制，需通过中联油、中联化、中海油、中化集团、珠海振戎五家企业代理进口，而其他企业不能办理进口手续。而下游的化工板块是一个自由竞争的市场。因此炼油板块的毛利率远高于化工板块！
我们以国内最大石油石化企业中国石化（
600028.SH
）为代表，来判断行业的毛利率。根据其2019年三季报显示公司主营业务收入2.23万亿，净利润433亿。我们把其经营业务打开公司炼油板块毛利率23.72%，化工板块毛利率9.04%，差别还是比较大的！2、产业链延伸的化工业务毛利率高于基于基础大化工领域
由于中石化主要化工板块为毛利率较低的基础化工领域，我们再选取产业链延伸比较好的上海石化（
600688.SH
），根据其2019年半年报显示，公司中间石化产品的毛利率16.34%，树脂、塑料的毛利率在16.15%。综上，炼油板块毛利率24%左右，大宗化工原料的毛利率9%左右，中间化工产品的毛利率16%左右，当然这个也不绝对，由于我国石油对外依存度达到69.8%，行业的毛利率也受国际油价的影响，需要结合国际油价综合来看！
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金晓生
每个地方的都不一样
毛利率(Gross Profit Margin)是毛利与销售收入(或营业收入)的百分比，其中毛利是收入和与收入相对应的营业成本之间的差额，用公式表示:毛利率=毛利/营业收入×100%=(主营业务收入-主营业务成本)/主营业务收入×100%。
期市晓文
炼化行业2019年整体毛利率在10%左右，收入同基建行业差不多，所以业绩并不突出，高科技行业普遍毛利率50%以上！
