刘露涛
巴菲特是世界级的价值投资大师。
每年，巴菲特都会在信里向股东们讲述公司的变化，以及对未来的判断。
这些信中又会包含投资智慧以及经验的分享。
所以，每年的信会被无数人封为“投资圣经”。
今年是写给股东的第55封年度信函，内容包括2019年度的公司业绩、投资策略，还对接班人等热点话题表达了自己的观点。
这封致股东信的受众远远超过该公司的投资者群体，世界各地的投资者希望从信件中了解这位传奇投资者的投资心态，以此作为对未来经济和市场的预测。
作为长线价值投资的我们，更要学习大师的经验，追随大师的智慧。不断坚持，有耐心，低估买入，赚企业净利润增长带来的市值增长，做时间的朋友。
1、我们要持有优质股权的公司，因为它们的净有形资本必须取得良好回报。
凯莱英在2月25日收盘价为190.95元，2年前当天的收盘价是51.78元，期间涨幅268%，如果在2年前买入5.2万元，持有不动，到现在就是19万元。 凯莱英主要从事临床研究阶段的新药和新上市药物原料药和cGMP标准中间体的研究开发，有着很深的护城河。再看最近因为疫情大火的以岭药业，短期看股份涨了一倍，长期看，上市十年股份还在原地踏步，核心原因是净利润没有什么成长，从2011年上市当年的净利润4.54亿到2019年预计净利6.5亿，平均每年增长5%左右，说实话，这还抵不过通胀呢！
2、企业必须由能干而诚实的管理者管理。
对于大多数公司而言，管理层都是非常重要的一环，能力不同的管理层，对公司的影响也天差地别。对于空调行业的格力公司，大家非常熟悉，对于董明珠这人能力超群的管理者，大家也是褒贬不一。但就是这个被称谓铁腕治理的管理者，带领公司从一个不知名的N线小厂，一路干翻了当时空调界的“四朵金花”，成为空调行业的绝对龙头，并成功登入世界 500强企业。
而特别差劲的管理层，会带着公司“越走越差”，比如说零售行业的国美。在最辉煌的时候，它与苏宁同是家电零售领域的超级龙头。而更换管理层后，国美一年不如一年，现在已经快要淡出大众视野了。 当然，管理层光有能力还不够，还需要诚实。像獐子岛这种公司，管理层的经营能力其实并不差，只不过他们发现，在股市里欺骗投资者，比好好经营更加赚钱，于是每年都坑骗投资者。 这种公司，我们也要躲得远远的。
3、以合理的价格买入。
股票的长期趋势由业绩决定的，短期趋势则很大程度受情绪影响。比如最近的科技股上演了跌停潮，其实一点也不奇怪，毕竟涨的太多了，但看着不断飙升的成交量，明显是越来越多有明真相的群众在入场，在玩击鼓传花的游戏。价值投资，并不仅仅是简单地找低估值的股票，一定要结合公司未来的成长空间、核心竞争力和护城河来综合判断。
做投资的大多听过这样一句话：“市场短期是一台投票机，长期是一台稳重机”。
我们还是要重个股，轻指数，与其预测风雨，不如打造我们的诺亚方舟。
大侠简生活
在信中，巴菲特通过引用埃德加·劳伦斯 · 史密斯（Edgar Lawrence Smith）在《普通股的长期投资》的话再次强调保留盈利的力量，复利增长是惊人的。著名经济学家凯恩斯（John Maynard Keynes）说：“我一直读完全书，才大致搞清楚了史密斯先生最新奇的，当然也是最重要的观点到底是什么。那些真正优秀的工业企业管理层是不会将他们每年所获的利润都全部派发给股东的，这是一个基本原则。哪怕不是所有年景，至少在好的年景下，这些企业都会留下一部分利润，将其重新投入到其业务本身。这样就创造出一种有利于可靠的工业投资的复利运营模式。经年累月，这笔可靠的工业财富的真实价值就会以复利速度增长，更不必说股东们还得到了源源不断的股息。”得到了这位经济学大家的加持，史密斯一夜成名。
在史密斯的这本著作出版之前，保留盈利的做法居然会让股东们都感到不满，这样的逻辑，今人已经很难理解了。毕竟，我们现在都知道，当年的卡耐基、洛克菲勒和福特等大家族之所以能够积累起令人瞠目结舌的巨大财富，靠的就是保留住很大一部分企业盈利，将其投入未来的成长，创造出更大的利润。事实上，不光是这些巨头们，在全美的范围内，真不知有多少具体而微的资本家们是靠着重复同样的剧本而发家致富的。
不管投资者们变聪明的速度有多么迟缓，到今天，保留盈利用于再投资的数学公式都已经被大家充分理解了。曾经被凯恩斯评为“新奇”的观念，对于现在的高中生都已经是常识了——将储蓄和复利结合，就可以创造奇迹。
巴菲特说，在伯克希尔，查理和我一直以来都高度重视有效地运用保留盈利。有些时候，这份工作其实是很轻松的，可是在另外一些时候，这份工作用“困难”来形容都嫌不足——尤其是我们面对着体量巨大，而且还在持续膨胀的现金的时候。
最后关注一下股神继承人的问题。巴菲特到今年8月就将年满90周岁了，到底该由谁来继续他的衣钵，一直是伯克希尔股东们最关注的问题之一，可是巴菲特却偏偏讳莫如深，只是说继续者将从公司内部发生。
现在看来，阿贝尔（Greg Abel）是最可能的人选，而库姆斯（Todd Combs）则是潜在的黑马。阿贝尔现年57岁，是伯克希尔副董事长、伯克希尔哈撒韦能源（Berkshire Hathaway Energy）董事长。库姆斯49岁，是一颗伯克希尔正在升起的新星，掌管公司一部门股票投资组合已经九年，去年年底被任命为伯克希尔重要的车险子公司Geico的首席执行官。
回到A股市场，虽然中国经济和美国经济发展的阶段不同，但是未来经济从高速增长阶段进入中速高质量增长阶段，行业利润会向龙头公司转移，头部公司会获得越来越多资本的关注。因此白龙马股仍然是我坚定看好的方向，建议投资者积极地进行配置，这也符合巴菲特的投资的理念，即选择行业龙头公司并进行重仓，通过长期持有来获得资本的积累。
实践证明价值投资是取得长期投资成功的法宝，价值投资最根本的有两点：第一，要选择有价值的公司，例如我之前一直推荐的白龙马股，以及一些真正的成长类的成长型的公司。
第二，要选择一个比较低的价格，特别是在股灾的时候买入，能够贯彻价值投资，才能真正获得长期投资的胜利。
我一直是价值投资坚定的倡导者，也是坚定的践行者，希望能够让价值投资在中国A股市场深入人心，让更多的投资者加入到价值投资者的行列，真正获得这轮慢牛长牛行情的收益。
人人从
这是一封诚恳的信，如果你愿意阅读，他就能展现出价值；
这是一封普通的信，如果你想找到秘籍，那就选错了路径。
引言
如果你想与巴菲特交流，有一钟方法是：你可以成为伯克希尔哈撒韦的股东，或者通过其他方式获得股东大会的门票，然后前往美国的奥马哈参与一年一度的股东会。
不过成为股东也不是容易的事情，毕竟这是伯克希尔哈撒韦的股价：
另一个方式，就是阅读巴菲特的言论，文字的力量很大，但也因人而异。
每年巴菲特致股东的信就是一份质量较高的材料。
信，开始了
与标普五百相比，公司也是有赢有输哦~
愿意的话，可以认为这封信里有一条线是：真实的经济活动，并没有被会计语言完美反映。
因为是面向股东的信，巴菲特作为一名企业管理者，向股东解释公司的业务和财务问题就是他的一项工作：
- 他在开篇吐槽了GAAP的规则更新
- 随后解释了伯克希尔有哪些业务和这些业务的运营方式（把他们比喻成五个森林）
- 接着向大家介绍“留存收益”的意义
- 介绍他们的投资理念（用好的价格买好的公司，一旦买到好的公司就不轻易卖出）
- 介绍公司回购自己股票的行为
- 又讲解税务对公司的影响
- 讲解重要的保险业务
- 回顾美国经济足迹
- 用国家层面的“储蓄”来与公司层面的“留存收益”做类比
- 国家的茁壮成长，让个人能够搭上顺风车
看的出来，巴菲特在用心的向股东解释各种概念和经济活动。
另外，巴菲特依然用着聪明的幽默在写这些文字：
- 嘲讽华尔街用“经调整的EBITDA”:
亚伯拉罕·林肯曾经提出这样一个问题：“如果你把狗的尾巴称为腿，它有多少条腿？”然后回答了他自己的疑问：“四条，因为称尾巴为一条腿并不能使它真正成为一条腿。”
- 吐槽“纯粹的消费者”
此外，某些股东只会简单地决定他们或他们的家人成为纯粹的消费者而不是继续积累资本。查理和我目前没有兴趣加入这个团体。也许我们将在晚年时也会大手笔花钱。
- 着眼长期价值：
“事实上，伯克希尔可能是财富500强中唯一一家没有编制月度盈利报告或资产负债表的公司。”
“在伯克希尔，我们的观众既不是分析师也不是评论员：查理和我正在为我们的股东工作。我们掌握的数字就是我们发送给您的数字。”
- 年纪大了：
即使在我们88岁和95岁的年龄 - 我是其中年轻的那位 - 这种前景正是导致我和查理心跳加速的原因。 （只是写下大笔买卖的可能性就导致我的脉搏飙升了。）
- “我可不想什么都说”
现在让我们进一步了解伯克希尔最有价值的树林——非保险业务系列，请记住，我们不希望向竞争对手提供可能对他们有用的信息。
- 资本家的感受
我买的是三股Cities Service的优先股。我成了资本家，感觉很好。
最后
如果你真的想了解巴菲特的思想，感受一下他的魅力，请不要看太多“精选”“节选”“分析”“采摘”，直接去看原文吧，也许你会希望你能成为他的股东。
有什么想法，或者感受请在评论区说出来吧~
Doubtfuldebts
90岁的“股神”发布了第55封被誉为“价值投资的圣经”致股东信。我们中小投资者能从中学到多少投资理念和市场观察？在这里我们将股东信梳理为以下7点：
1. 第四季度业绩扭亏
伯克希尔·哈撒韦第四季度的运营利润44.20亿美元，较上年同期的57.20亿美元下滑了29%。在股价方面自1965年以来伯克希尔的复合年增长率高达为20.3%，但2019年伯克希尔每股账面价值的增幅是11.0%，而标普500指数的增幅高达31.5%，跑输20.5个百分点。
2.股神重仓股
伯克希尔·哈撒韦合计持有市值为2480.27亿美元的股票，购入成本为1103.4亿美元，账面盈利1376.87亿美元。在股神信公布了十大持仓股，分别为：苹果、美国银行、可口可乐、美国运通、富国银行、美国合众银行、摩根大通、穆迪、达美航空、纽约梅隆银行。
这里值得注意的是股神只投两个行业，一个是金融，另一个就是消费。金融提供源源不断的低息融资，而消费则更是有大把的自由现金流。
3.收购就像结婚
股神将收购比作结婚：“收购公司就像结婚。当然，婚姻都是从美好的婚礼开始的，可是后来，现实就和婚前的期待大相径庭。有的婚姻比婚前双方希望的更美满，也有的很快就让双方的幻想破灭。”
股神说“我们不断寻求收购符合三个标准的新企业。首先，它们的净资本必须取得良好回报。其次，它们必须由能干而诚实的管理者管理。最后，它们必须以合理的价格买到。”
这里要注意在美股整体估值偏高的情况下是否还能找到“合理的价格”，所以现在看来找到门当户对的结婚对象看来越来越难了。
股神也表示表示，非常遗憾的是，符合这全部要求的大规模收购机会其实颇为稀有。伯克希尔·哈撒韦公司第四季度现金储备为1280亿美元。大量的现金也是是现阶段股神并不怎么看好市场。
“在更多的时候，我们还是只能去把握住股市波动当中涌现出的机会，去收购那些符合标准的上市公司的大量股份，但是往往并不能达到控股的程度。”
4.对“后股神时代”依然乐观
在股东信中，巴菲特反复强调，自己和芒格都不会抛售伯克希尔的股票。
5.低利率时代股票投资仍具价值
股神说：“我们可以说的是，在未来几十年中，如果目前的利率接近当前水平，并且公司税率也保持在当前企业所享受的低水平附近，几乎可以肯定的是，随着时间的流逝，股票将持续上涨，其表现远胜于固定利率的长期债务工具。”不过，在给出这一乐观预测的同时，巴菲特也发出一项警告：未来股价可能会发生任何变化。有时，股市会暴跌，幅度可能是50%，也可能会更大。
目前美国的10年期国债收益率处于极低的水平，为1.47%。所以在低利率环境下，那么毫无疑问股票更具投资价值。现在标普500的是市盈率已经接近30倍，虽然已经达到了估值红线，但是盈利收益率也就是市盈率的倒数，差不多还有3%以上，跟1.4%的国债比较，还是高了一倍，显然还是投资股票更划算。
6.单季回购22亿美元，创历史新高
2019年第四季度，伯克希尔·哈撒韦斥资22亿美元用于回购，创出该公司单季股票回购新高。2019年全年的总回购额达50亿美元。
股神在股东信中表示，伯克希尔只有在2种情况下才会回购股票。一是巴菲特和芒格都认为它的售价低于其价值；二是公司在完成回购后，仍会拥有充足的现金。这是不是说明如果有更赚钱的投资项目，他肯定是要走出去投资别的公司的，而现在留足现金储备，回购自家股票？是不是也印证了第3项中所说目前合理价格的优质资产已经不好找了。
7.伯克希尔的新掌门人是谁？
也许在2020年5月2日的股东大会上我们会看到4个人同时上台。除了2位年过90的老股神还有2个可能的未来接班人，格雷格•阿贝尔（Greg Abel）和阿吉特•吉恩（Ajit Jain）。
所以作为普通的投资者我们可以看到，当前疫情的到来增大了经济的下行斜率，中国的降息周期会继续。基于我们对资本回报率的测算，往前看，我国7天期逆回购政策利率有望降至2.25%以下，1年期MLF有望降至2.85%以下，而且从2月28日起，9只中国国债将纳入摩根大通全球新兴市场政府债券指数系列（GBI-EM），这将在10个月内分步完成，届时中国国债将达到该指数10%的权重上限。跟踪GBI-EM的资产规模总计约2260亿美元，GBI-EM指数对应的仅仅是5、7、10年三个期限（发行期限而非剩余期限），共计9只国债。近期海外经济基本面、疫情发生超预期变化，央行货币政策出现超预期调整的可能性明显上升。叠加纳入GBI-EM指数带来的增量外资集中增配长端国债，近期国债长端利率可能会继续向下突破，不排除10年期国债利率下探至2016年低点2.64%附近的可能性。所以按此规律，我们关注的一个重要点就是利率。当前不论中美，都处于降低利率的趋势当中。但美股经过多年的牛市，股神都找不出太多的投资产品，而A股是否更具有投资价值呢？
麦田同学投资笔记
别的不说，他说的价值投资不适合大部分人，真的……因为，他可以买苹果，买银行。他也不会告诉你，他在30岁之前也是投机倒把
velkyo
如果从这个巴菲特的信看，老巴现在找不到好的收购目标，从如此大规模的现金储备看，巴菲特实际看空美股，他应该是在等下个暴跌的机会。但是或许他更多的考虑他退休后公司的运作
天那边的云123
巴菲特是我的偶像，他一直都是价值投资的榜样，我记得他说过，他只投资他熟悉的行业，公司，他的投资注重安全，我要像他学习，可以在股市里活到老
l天歌
价值投资，绝不投机
