02.27 生產暫緩，政策可期—2月宏觀經濟指標預測與3月政策前瞻財經頭條網

2020-02-27 01:06:07 興業研究

官方PMI：47.5%，較上月下降2.5個百分點

雖然多數省市將復工時間推遲到2月9日之後，但由於交通不便、人員流動限制等因素的存在，實際復工進度較為遲緩。因此，2月生產活動顯著放緩，供貨商配送時間拉長，PMI將明顯回落。

工業增加值累計同比：2.0%，較2019年12月同比增速下降4.9個百分點

2020年春節與2019年錯位，導致2020年1月工作日天數同比偏低，加之2月復工進度緩慢，1至2月工業生產同比或顯著放緩。高頻數據也顯示，2月前26日6大電廠日均耗煤量同比下降超過20%。因此，2月工業增加值累計同比增速或下降至2.0%左右。

出口同比：-25.0%，較上月下降32.9個百分點

進口同比：-30.0%，較上月下降46.5個百分點

新型冠狀病毒肺炎疫情或導致我國出口大降。一方面，從工作日天數看，去年1-2月工作天數為39天，今年同期工作日僅為31天，且考慮到目前復工不足，實際有效工作日或低於31天；另一方面，受疫情影響，其他經濟體加強了對來自中國貨物的檢驗檢疫，甚至部分國外客戶拒收中國貨物。從出口集裝箱指數看，2020年春節假期結束後出口集裝箱指數大幅下行，折射出口運輸需求不足；同時原油運價指數在春節後斷崖式下跌，折射國內交通管制情況之下，原油進口需求大幅下滑。

固定資產投資累計同比：4.8%，較上月下降0.6個百分點

2月螺紋鋼庫存上升至2013年以來的高位，反映出建築業開工緩慢，鋼材需求不足。不過，考慮到在建項目可能仍需承擔設備固定損耗、員工工資等費用，從財務支出的角度來看，固定資產投資增速的降幅可能比開工率降幅更為溫和。

社會消費品零售同比：2.5%，較上月下降5.5個百分點

在疫情影響下，居民線下消費，尤其是非必須品線下消費可能顯著減少。乘聯會統計的數據顯示，2月乘用車零售同比降幅超過80%。不過，居民醫療保健品消費的上升能一定程度上減少零售業所受的衝擊。總體來看，2月社會消費品零售同比增速可能下降至2.5%。

PPI同比：-0.2%，較上月下降0.3個百分點

CPI同比：5.0%，較上月下降0.4個百分點

從工業品來看，復工緩慢使鋼材庫存積累，而交通運輸下滑影響了原油需求，導致鋼價、油價環比下跌。因此，2月PPI同比可能下降至-0.2%。

從消費品來看，農產品運輸不暢使蔬菜和豬肉價格在2月仍然保持了較高的環比漲幅，而成品油價格有所回落。總體來看，雖然2月CPI同比有望低於1月，但仍可能在5.0%左右的較高水平。

新增人民幣貸款：1.14萬億，較上月下降2.20萬億

新增社會融資規模：1.32萬億，較上月下降3.75萬億

從人民幣貸款來看，2月15日國務院新聞發佈會上銀保監會副主席梁濤表示：“引導金融機構進一步加大對企業復工復產的信貸支持，進一步提高企業信用貸款和中長期貸款比重，並且將融資成本保持在合理水平。對於企業在復工復產時可能面臨的購買原材料、設備等資金需求合理加大流動資金的貸款支持力度。”[1]由此來看，2月金融機構可能加大信貸投放力度，緩解疫情對於企業生產運營的影響。2月票據利率低位運行，也反映出貸款額度較為寬鬆。不過，疫情可能減少居民消費貸款需求。總體來看，2月人民幣貸款可能在1.14萬億左右。從社會融資規模來看，2月企業復工進度較慢，可能影響開票需求，但政府債券發行對社融起到一定的支撐作用。

M1同比：3.8%，較上月提高3.8個百分點

M2同比：8.7%，較上月提高0.3個百分點

受春節錯位和房地產銷售下降的影響，1月M1同比下降至0%的低位。進入2月後，春節錯位的影響消退，M1同比有望回升。但由於房地產銷售仍然較慢，居民消費意願下降，居民存款向企業存款的轉化可能仍然偏慢。雖然1月M1同比有望回升，但可能仍低於2019年12月的水平。由於M1同比上升，且同比基數偏低，2月M2同比有望回升至8.7%左右。

3月DR007：2.22%，較2月預估值提高5bp

3月NCD 3M：2.80%，與2月預估值相當

疫情對宏觀經濟和金融市場均形成了衝擊：一方面，交通運輸受限、復工推遲和居民消費意願下降影響了經濟活躍度；另一方面，避險情緒上升使股市等風險資產面臨壓力。為了對沖疫情的影響，2月央行流動性投放力度較大，銀行間流動性處於高位，DR007一度下降到2.0%以下。展望3月，流動性有望繼續維持在充裕的水平。從國內來看，復工復產還未完成，穩增長、穩就業都要求貨幣政策強化逆週期調節；從國外來看，疫情在海外的擴散也可能對外需和風險資產表現產生影響，需要貨幣政策靈活應對。此外，每年例行的普惠金融定向降準也可能在3月落地。因此，3月資金面有望平穩跨季。