近日，上海家化披露了2019年年报：公司在2019年实现营业收入75.97亿，同比增长6.43%；净利润5.57亿，同比增长3.09%，扣非净利润3.80亿，同比减少16.91%。1.78亿非经常性损益中，有1.38亿元属于非流动资产处置损益。
值得注意的是，上海家化第四季度净利润只有1666万元，同比下降80.76%，扣非净利润亏损39.43万元。
1、营收增速放缓，不及同行！
上海家化于2001年3月在上交所上市，公司主要运营美容护肤、个人护理和家居护理三大业务，旗下品牌包括六神、佰草集、高夫、美加净、启初、家安、玉泽、双妹、汤美星等。
上海家化曾一度是A股日化行业的龙头公司，2013年5月，上海家化股价曾达到53.44元/股（前复权），为其历史峰值。但如今的上海家化，市值先后被丸美股份和珀莱雅超越。截至2020年2月25日，上海家化、珀莱雅和丸美股份的市值分别为180.50亿、243.13亿和330.42亿。
上海家化2019年的营收增速，仅好于2002年、2007年和2016年。2016年12月，上海家化更换董事长，2017-2019年，上海家化的营收分别为64.88亿、71.38亿、75.97亿，同比增速分别为8.82%、10.01%、6.43%。
2017和2018年及2019年前三季度，丸美股份营业收增速分别为11.94%、16.52%、14.77%，珀莱雅营收增速分别为9.83%、32.43%、33.35%。从营收层面看，丸美股份和珀莱雅的增长速度均高于上海家化。
据统计，2019 年社会消费品零售总额同比增长 8.0%，其中化妆品类同比增长12.6%。上海家化6.43%的营收增速低于行业增速。
2、子品牌佰草集负增长，收购公司成新支柱！
2019年，上海家化子公司Cayman A2实现营业收入17.03亿元，同比增长 4.28%，在总营收中占比22.42%；实现净利润8611.87万元，同比增长14.40%；实现扣非净利润 8,379.45 万元，在总扣非净利润中占比22.08%。
Cayman A2原本是家化集团的全资子公司，主营业务为婴幼儿喂哺工具及护理产品的生产、销售。2017年上海家化以2.93亿美元的价格收购Cayman A2 100%股权和相关股东债权。
2016年上海家化的营收为53.21亿，营收增速-8.98%为上市以来最低，其中代理花王产品销售收入为9.45亿。2017年上海家化终止代理花王部分产品业务，根据上海家化2017年的年报，扣除Cayman A2的影响，其2017年营收为50.69亿，这意味着如果没有收购Cayman A2，上海家化的营收又是负增长的一年。
上海家化（集团）有限公司向上市公司上海家化承诺，Cayman A2的2017年度、2018年度及2019年度扣非后归母净利润分别不低于人民币848.88万元、2555.99万元、5133.32万元。
2017—2019年，Cayman A2净利润分别为3707万元、7528万元和8612万元，不仅完成业绩承诺，更成为上海家化营收和净利润的重要支柱。
依靠对外收购保持营收增长的背后，是上海家化的经典品牌增长进入瓶颈期，2019年主力品牌六神仅实现小个位数微涨，佰草集则出现负增长。
佰草集的困境可从上海佰草集化妆品有限公司的净利润略窥一二，其近5年的净利润分别为-4012万、-1.21亿、2107万、1.14亿、-6224万。
3、毛利率降低，营销支出同比增长10.44%
2019年，上海家化的毛利率有所下降，由2018年62.82%下降至2019年61.87%。毛利率的下降主要源自两方面，一是新工厂开工带来的成本提升，二是在营收中占比65%的个人护理毛利率相比去年减少1.08个百分位，降至57.50%。此外，上海家化的毛利率和同业公司相比较低，比丸美股份的毛利率低5%-10%。
上海家化接近62%的毛利率，看似是很暴利的行业，但是日化行业营销费用很高。2019年上海家化的营销费用32.04亿，同比增长10.44%，在营收中占比42.17%。而研发费用只有1.73亿，在营收中占比2.41%。
这大概就是100块钱的产品，其中38块钱是营业成本，42块钱是营销费用，比如花在明星代言或者电商直播上，而宣传说的各种护肤秘方只值两块钱。
上海家化2019年第四季度的净利率大幅下滑，最主要的原因便是，在电商直播上花费的营销费用过多所致。
4、应收账款快速增长，资产运营能力有所下降！
2019年末，上海家化应收账款达到12.29亿，同比增长19%，远高于6.43%的营收增速。
上海家化的应收账款周转率与存货周转率持续走低，资产运营能力有所下降。2015年至2019年，应收账款由7.62亿元上升至12.29亿元，应收账款周转率从8.95降为6.72；存货余额由6.77亿元上升至9.25亿元，其存货周转率由3.97降为3.22。
国内化妆品市场被国际大牌把持，且本土品牌竞争激烈，根据Euromonitor (Company Share NBO)统计，2018年上海家化在国内化妆品市场的份额为1.9%。作为曾经本土的日化龙头公司，上海家化重振雄风之路不易。
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