中金公司发布投资研究报告，评级: 中性(NEUTRAL)。
新宝股份(002705)
预告2019年净利润同比增长36.7%
公司披露业绩快报，2019年营业收入91.2亿元，同比+8.1%；归属母公司净利润6.87亿元，同比+37%。对应4Q19收入23.0亿元，同比+4.8%；归属母公司净利润1.68亿元，同比+16.2%。品牌业务增长以及外汇合约损失减少，导致公司业绩略高于我们的预期。
关注要点
国内营收增长快：1）2019年国内营收同比增长约50%至17亿元，占总收入比例同比上升5.1ppt至18%。海外营收增长约2%，保持稳定，顺利渡过中美贸易摩擦的负面影响。2）摩飞品牌是内销增长主要动力。2019年我们估计摩飞品牌销售增长200%以上，规模6-7亿元左右，约占总收入7%。此外，公司旗下个护美容电器品牌GEVILAN、茶电器品牌鸣盏、净水器品牌莱卡、拼多多平台品牌凯琴都在培育中。
利润率明显提升：1）2019年公司营业利润率同比提升1.6ppt至8.6%，归母净利率同比提升1.5ppt至7.5%。2）2018年、2019年人民币兑美元分别贬值6.5%、3.2%。2019年，公司套保交易导致的远期外汇合约损失相比2018年减少5600万元，相当于提升利润率0.6ppt。3）剔除远期外汇合约的影响，公司营业利润率同比仍有1.0ppt的提升，主要是由于摩飞品牌毛利率明显较高。
我们预计疫情影响较小：1）公司代工业务占比超过85%，包括海外代工，国内代工（例如给小米、名创优品等）。疫情虽然会导致2月的出口订单交货会有一些延迟，但影响并不大。2）虽然疫情会影响线下零售，但公司零售业务以线上为主，线下占比低。例如摩飞品牌在高端百货、精品超市、潮牌店等渠道有大约1000个展示平台，线下销售占比不超过摩飞品牌20%。3）线上零售不受影响。2020年1月1日至2月25日，天猫摩飞旗舰店累计零售额同比增长251%，继续保持高增长势头。
估值与建议
小幅上调2019/20/21年EPS预测1%/2%/2%至0.86/0.92/1.06元。维持中性评级，考虑品牌业务增势良好，上调目标价18%至20.00元，对应23x/22x/19x2019/20/21eP/E，较当前股价有2%的上行空间。公司当前股价对应23x/21x/18x2019/20/21eP/E。
风险
疫情负面影响超预期；人民币汇率波动风险。
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