森马服饰:童装延续高增,休闲调整恢复,中报业绩亮眼
类别：公司研究机构：中信建投证券股份有限公司研究员：史琨日期：2018-08-09
事件
8月7日公司发布中报,2018H1公司营收55.32亿元,同比增加24.8%,归母净利润6.67亿元,同比增加25%。其中单Q2实现营收30.2亿(同增27.6%)、归母净利润3.6亿(同增11.8%)。
简评
中报业绩亮眼,效率显著改善
2018H1公司营收同增24.8%,归母净利润同增25%,基本符合我们之前的预期。盈利能力方面,2018H1公司毛利率38.4%,同比下降1.84pct,主要系公司处理存货及电商占比提升所致;得益于良好的费用管控能力,销售费用率与管理费用率分别同降0.62pct、1.22pct至17.1%、4.3%,财务费用率持平;公司净利润率同比持平为11.9%;运营效率方面,2018H1存货周转天数受益库存处理同比减少23.8天,应收账款周转天数受益加盟商授信管理加强同比减少25.5天,运营效率大幅提升。
童装延续高增趋势,休闲服饰恢复增长
2018H1巴拉巴拉实现营收28.7亿,同比增长27.7%,增速同比提升2.7pct,期间净开店186家至4981家。经我们测算同店实现低双位数增长。2018H1休闲服饰实现营收26.2亿元,同比增加21.9%,增速同比提升16.5pct,休闲装净开店255家至3883家,休闲装复苏基础坚实。经我们测算休闲装同店增长中单位数。店铺数量渠道重回净开店阶段叠加同店恢复正增长,我们认为2018年以来公司休闲服饰呈现明显的复苏态势。
线下整体增速回升,线上保持高增趋势
2018H1,公司线下营收同比增长22.1%至38.89亿元,占比约70%;其中直营店收入同增26.1%至8.2亿元,加盟店收入同增21.1%至30.7亿元。另外,线上营收同比增长32%至16亿,占比约30%,预计全年线上营收增速达30%;电商实现净利润约6400万元,同比增加124%,净利率提升至4%。
2018H1,公司门店数量净增加441家至8864家。分经营模式看,直营净开店87家至766家,加盟净开店354家至8098家。分品牌看,巴拉巴拉净开店186家,占净开店总数的42.2%,休闲装净开店255家,占净开店总数的57.8%。报告期内公司线下销售收入38.9亿元,同比增长22.1%。
整合TCP、KIDILIZ,童装龙头地位夯实
上半年,公司与THECHILDREN’SPLACE(TCP)签署战略合作协议,将通过直营、零售商及电子商务的全渠道方式在大中华地区开发和经营TCP业务。此次合作可将巴拉巴拉丰富的国内零售经验、生产及供应链优势与TCP美式时尚设计和多元化风格相结合,提升在国内童装市场知名度及市场份额,并加快婴童领域切入步伐,进一步深耕儿童业务,完善儿童产业集群建设。公司亦将通过全资子公司收购InchiostroSA持有的SofizaSAS100%股权及债权,间接收购欧洲中高端童装领军龙头Kidiliz集团全部资产。并购Kidiliz后公司将拥有从大众到高端的多元童装品牌组合,同时提升公司在欧洲、亚洲等海外市场的进入和经营能力,获得全球化的供应链布局。
股权激励+员工持股,充分彰显信心
公司推出股权激励与员工持股的双重激励,考核目标为:以2017年为基准,2018-2020年营业收入分别增长15%/32%/52%,归母净利润分别增长25%/44%/65%,彰显公司对未来长期发展的信心。同时,公司于2018年4月通过的第一期员工持股计划,为1.2亿元,绑定公司董事、核心管理人员利益,有助于有效调动员工积极性,助力公司长远发展。
高管人事调整,管理效率进一步提高
公司选举原总经理周平凡先生为副董事长;任命公司原副总经理、巴拉巴拉运营负责人徐波先生为公司总经理。周总管理经验丰富,此次人事调整后,将在董事会层面为公司战略规划、经营决策做出更大贡献,并有力推动公司电商业务快速发展;徐总带领的管理团队在巴拉巴拉的运营中展现了巨大的管理才能,今后也将在公司层面发挥更大作用。
投资建议:公司童装龙头地位稳固,休闲装快速恢复性增长,我们预计18-20年归母净利润分别为15.5亿、19.4亿和22.5亿,对应PE分别为18X、14X、12X,维持“买入”评级。
风险因素:休闲服饰转型效果不及预期、童装市场竞争加剧、线上销售不及预期。
中国动力:控股股东增持彰显信心,看好公司持续发展
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：胡正洋,赵炳楠日期：2018-08-09
控股股东增持彰显发展信心根据公司公告,控股股东一致行动人中船投资增持公司股份305万股,并计划在未来6个月内继续增持,增持金额为1-3亿元。增持及后续增持计划彰显了控股股东对公司业绩的信心,看好公司的可持续发展。
军用动力系统自主可控,受益于海军舰船加速列装舰船动力系统价值量大,占舰船建造成本的20-30%,公司是中国军舰主动力系统核心生产基地,将充分受益于海军舰船的快速列装。
军民融合产品具有广阔成长空间民用柴油机业务盈利能力有望提升;燃气轮机在天然气管道市场已获得部分订单,未来进口替代空间广阔;海洋核动力平台市场潜力巨大;车用起停电池将充分受益混动车型放量。
拟收购陕柴重工和重齿公司,增厚公司业绩根据公司公告,陕柴重工18、19年预计实现净利润2.05亿元、1.58亿元;重齿公司预计实现净利润1.62亿元、2.52亿元。
投资建议当前估值处于底部区间,公司业务成长性较好,业绩将保持稳定增长。
不考虑收购,预计公司18-20年归母净利润为13.7/16.4/19.3亿元,对应当前股价的PE 23/19/16倍。考虑收购,预计公司18-20年归母净利润为15.9/18.7/21.8亿元,对应当前股价的PE 20/17/14倍。维持公司“买入”评级。
风险提示未来军费增速可能低于预期致使装备采购费用总额下滑;军舰研发、采购具有不确定性,可能影响配套企业的业绩。
山东海化:中期业绩基本符合预期
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：黄景文日期：2018-08-09
事件:公司发布2018年中报,报告期内实现营业收入25.63亿元,同比增长15.11%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.57亿元,同比增长5.83%。
第二季度需求端一般,纯碱企业检修增多,产品价格并不强势。纯碱下游需求并未见有明显好转:轻质纯碱方面,终端用户拿货积极性不高,导致轻质纯碱价格持续下滑,而重质纯碱虽然需求平稳,但是浮法玻璃市场行情波澜不惊,今年上半年,国内浮法玻璃产量3.11亿重量箱,同比增长3.02%,但是浮法玻璃价格下行,重质纯碱缺乏明显的价格上行驱动力。从供给端来看,第二季度纯碱企业受到上合组织峰会影响,海天、海化、连云港有限产,6月全行业的产量预计损失有36万吨左右。
第三季度,纯碱行业库存有所减少,出货情况有所改善。第三季度来看,江苏华昌、应城新 都、湖北双环、青海盐湖7月有检修计划,海天、华昌、五彩计划8月检修,而淮南德邦、湘潭碱业、大连大化、甘肃金昌仍无具体开车时间,实联化工、金天化工、广州柳化停车检修。目前国内纯碱行业整体开工率在80%左右,行业库存51万吨左右,各个碱厂的库存有所减少,出货情况有所改善。近期纯碱价格接近筑底,纯碱企业挺价心态强烈,下游采购积极性有所增加。
盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年EPS分别为0.89元、1.05元、1.24元,维持“买入”评级。
风险提示:装置运行发生安全事故的影响;纯碱需求出现大幅下滑;海外进口纯碱冲击。
集友股份:业绩持续高增长,战略推进烟标业
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：孙衡迟,蒋正山,徐稚涵日期：2018-08-09
事件1:集友股份发布2018年半年度报告,2018H1公司实现主营业务收入1.85亿元,同比增长77.9%;实现归母净利润0.54亿元,同比增长42.02%;实现扣非归母净利润4819万元,同比增长80.2%。公司Q2单季度实现营收8808万元,同比增长60.75%(Q1营收增长97.09%);实现归母净利润2373万元,同比增长30.04%(Q1归母净利润增长52.99%);实现扣非归母净利润1992.61万元,同比增长52.5%(Q1扣非归母净利润增长106.71%)。
事件2:此前集友股份公告2018年非公开发行股票预案,募集资金总额(含发行费用)不超过9.8亿元,主要投资于以下项目:1)年产100万大箱的烟标生产线建设项目,总投资4.57亿元元,建设期为18个月;2)研发创意中心暨产业化基地建设项目,总投资4.88亿元,建设期限18个月;3)大风科技烟标生产线技改项目,总投资1.24亿元,建设期限18个月。此次非公开发行,将进一步提升烟标产品研发创新能力,增强烟标产品竞争力,扩大烟标产能。项目全部建成后,公司将新增195大箱烟标年产能,公司预计新增年销售收入共计14.1亿元,新增净利润共计1.80亿元。 毛利率有所下滑,费用控制成效显著。公司上半年毛利率为48.83%,同比下滑5.53pct。其中Q1/Q2毛利率分别为52.62%/44.67%。Q2季度毛利率同比下滑8.39pct。我们判断毛利率下滑是由原材料价格上涨导致。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为1.95%、13.50%和-0.08%,同比下滑1.15pct、下滑4.34pct和上升0.69pct。公司Q2销售费用占比2.19%(同比上升0.42pct,环比上升0.47pct);管理费用占比14.93%(同比下降3.04pct,环比上升2.73pct);财务费用占比-0.1%(同比上升1.08pct,环比下降0.04pct)。公司上半年净利率为30.21%,同比下降6.61pct。其中Q2净利率为27.74%,同比环比分别下降5.57pct、4.73pct。
卷烟行业持续复苏,烟用耗材有望持续受益。2018年上半年,全国卷烟销量2513.06万箱,同比增长1.54%,增速与去年同期持平,卷烟行业自2015-2016年连续下滑后呈现持续复苏态势。受益于行业趋势向好,2018年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。
接装纸为基,拓展烟标开启新篇章。接装纸产业上:2018年,公司通过收购曲靖麒麟福牌印刷有限公司股权69.96%,进一步扩充了公司在烟用接装纸领域中自产水松纸材料的能力,并借助标的企业原有渠道打开云南市场。此外,麒麟福牌股东福牌实业的实际控制人为云南中烟集团,此举也加强了与云南中烟的联系。烟标方面:公司于2018年2月收购大风科技,烟标行业的拓展迈出了重要一步。目前公司与大风科技逐渐融合,在经营管理、生产技术人员、客户基础以及产业链之间的协同效应将进一步助力双方的共同发展。公司已在安徽中烟、云南中烟、陕西中烟的烟标产品招标中中标,烟标业务未来业绩可期。同时考虑此次募投项目可能带来的产能扩张效应,公司烟标产业有望取得较快发展。
投资建议:我们预估公司2018-2020实现归属于母公司净利润1.5、2.1、3.0亿元,同比增长49.60%、43.24%、39.51%;对应EPS为0.78、1.12、1.56元。当前股价对应18年PE38.1X,维持“买入”评级。
风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期。
新宝股份:渠道变革加速,优质供应链企业价值凸显
类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：彭毅日期：2018-08-09
核心观点:公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业。通过欧美市场OEM/ODM起家,积累了深厚的研发生产能力,形成规模壁垒和成本优势,盈利能力较强:毛利率达19.42%,净利率达4.96%;坐稳小家电龙头,市场份额有望进一步提高;产业链议价能力较强,有效将原材料价格波动和汇率波动通过调价转嫁到下游客户,净利率较为稳定。在零售链条不断缩短,各电商发展自有品牌的趋势下,新宝这样的优质生产商有望成为最宝贵的供应链资源。
公司业绩稳定增长,毛利率/净利率逐步抬升。2017年销售收入82.2亿元,同比增长17.71%。其中外销业务同比增长15.5%,内销业务同比增长34.3%,内销占比达到15%。2017年实现归母净利润4.08亿元,同比减少5.33%。毛利率19.42%,与上年同期相比小幅下滑;净利率5.0%,比上年同期下滑1.2个百分点。主要由于2017人民币大幅升值,美元/人民币从2017年1月的6.97一路跌至年底的6.51。汇率不利的情况下,公司依然保持盈利,进一步体现了公司对风险的消化能力。
小家电是消费升级周期的优质赛道,公司在行业洗牌过程中逐步坐稳龙头地位。小家电本质上满足品质生活需求,相比大家电更具备可选消费属性,受地产周期影响较小,随着消费升级周期的到来,行业进入快速增长通道,未来三年预计国内市场有1500亿增长空间。供给端:食物加工小家电CR8占比逐年提升至80%,烹饪小家电CR8占比从2012年到2017年提升了14个百分点,占比达到74%,行业集中度提升明显。微观角度,公司竞争对手业务规模纷纷萎缩至20亿以下,而公司越做越强,销售规模超过80亿,毛利率保持平稳,逐渐胜出,未来内销市场份额有望进一步提升。
研发设计能力出众,产业议价能力强。2017年公司研发费用投入2.7亿元,研发费用率约3.28%,在可比小家电企业中处于较高水平。此外,公司的技术人员占比逐年提高,2017年技术人员占比为9.63%。公司注重核心专利布局和创新品类的研发,成立专门品牌事业部,抽调部分技术人员进行自有品牌的产品研发。公司拥有1325项专利,其中多个专利属于国内首创、国际领先水平,有效提升公司产品的识别度和溢价空间。产业链溢价能力:公司虽然通过规模优势和自动化技术控制成本,但是其盈利能力一定程度受到汇率、原材料价格等不可控因素影响。公司通过缩短合同周期、订单筛选、调整指导价格等手段将原材料溢价和汇兑损失转嫁到下游客户,体现较强的产业链议价能力。
公司把握新渠道营销规律,成功打造爆款产品;在品质电商竞争中,新宝将成为被争夺的供应链资源。小家电属于标品,体积小、单价低、无需安装,适合电商渠道销售。小家电的头部企业,苏泊尔、九阳股份、飞科电器、莱克电气电商占比均达到了30%~50%,公司电商销售占比约为60%。公司采用新渠道营销渠道布局自有品牌,2017年,摩飞果汁机销量超过100万台,成为“网红榨汁机”,初步积累品牌口碑和营销经验。同时,公司凭借高性价比、产品线丰富、反应周期短等优势成为小米净水器和Brita滤水壶代工。网易严选、淘宝心选、京东造等主打高性价比的电商品牌将离不开优质的制造龙头。
盈利预测与估值:看好公司的业绩增长和长期投资价值,首次覆盖,给予“买入”评级。公司发展思路清晰:外销业务基础深厚,随着品类的调整稳健增长;国内发展自有品牌,避免与海外客户产生正面交锋的同时布局品牌和渠道,逐步实现代工厂转型升级。今年上半年由于外汇贬值影响,公司的业绩承压,预计三季度将稳步向好。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元,同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润5.10/6.63/8.71亿,EPS分别为0.63/0.82/1.07元,目前价格对应18-20年PE分别为14.11/10.86/8.26倍。公司业务主要分为外销和内销:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。预计2018-20年外销业务营业收入分别为79.65/88.41/97.25亿元,同比增速为12%/11%/10%;2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,预计2018-20年同比增速23%/21%/20%;摩飞品牌2017年在网络曝光度较高,2017年翻番式增长,预计在18年仍将维持中高速增长;2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年内销业务销售额分别为14.81/21.85/29.38亿元,同比增速为33.35%/47.53%/34.43%。
风险提示事件:外销市场增速不达预期,内销业务扩展不顺,营业收入增速放缓;原材料价格上涨造成毛利率下滑;人民币升值,汇兑损失增加,造成净利润下滑。
海兰信:海底监测网建设在即,公司利润逐步兑现
类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：刘洋日期：2018-08-09
2018年上半年业绩符合市场预期,业务结构出现调整。2018上半年,公司围绕智能航海和智慧海洋进行业务开拓,经营业绩略有下降。2018半年度公司实现营业收入为3.19亿元,比去年同期下降-0.1%,归属于上市公司股东的净利润为5953万元,比去年同期增长23.51%。公司小目标雷达业务正常,劳雷的利润爆发点预计会移到下半年。
小目标雷达业务进展正常。根据中报揭示,公司已先后在海南、浙江、福建、天津、山东、辽宁等沿海省份实现近海雷达网的示范应用。今明两年计划在11个沿海城市、公务船舶、领海基点和沿海省份岸基雷达网的规模建设与数据服务。同时中国南部、东部和北部完成组网。我们预判公司今年的小目标雷达业务设备的收入将达到2亿元量级水平,整体组网建立起来后,向数据购买方购买服务将会将会使公司成为一个持续性的数据服务商。
海洋信息获取能力保障公司长期收益。我们假设公司长期可以获得近海岸11个沿海城市的小目标雷达网络建设,每一个城市建设50台左右的小目标雷达站,获得的数据在脱敏之后将会提供给需求方。考虑到数据来源的唯一性,每年有望给公司带来过亿量级的收入。同时,参考海洋数据实时性的重要程度,未来公司将会占据近海网络的核心地位,海洋数据的获取能力保障公司的长期收益。
40亿国家海底科学观测网揭示未来海底监测网超百亿市场空间,核心海洋仪器提供商将显著受益。公司半年报已披露面对的市场空间有40亿左右,传感器及海底网接驳系统等作为海底观测网的核心仪器,将迎来市场需求快速增长和规模化放量;同时,公司已经深度参与国家海底观测网重大项目规划建设。国内组网与加拿大“海王星”观测网横向比较预示超百亿的市场空间。同时,我们判断海底监测网涉及多项核心的产品与技术优势,产品拥有绝对话语权的海兰劳雷会伴随海底监测网的规划成为项目实施运作的领军者。
盈利预测:我们的盈利预测不考虑收购劳雷工业45%的股权和常熟电子收购。由于海底监测网作为未来两年的新增利润点,其进展低于预期,我们下调公司净利润从2018/2019的3.36亿元/4.20亿元至1.66亿/1.94亿,新增2020年利润预测2.3亿,考虑到尽管海底监测网进展推迟,公司依旧是是航海信息化和海洋信息化领域的稀缺标的,而国内建设海底监测网的核心技术已具备,相关产业链公司均已开始释放订单,长期投资价值依旧存在,公司内生外延发展动力充足,维持原先买入评级,建议买入。
金风科技动态研究:风电行业复苏,龙头再起
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：谭倩日期：2018-08-09
风电行业向好,龙头充分受益。经过2016-2017两年装机量下滑的低迷态势,风电新增装机有望在今年迎来拐点,我们综合国家能源局《关于可再生能源发展“十三五”规划实施的指导意见》及截至2017年底累计核准在建风电容量进行测算,预计2018-2020年国内还将新增总计约1-1.2亿千瓦左右的风电机组容量,考虑国家能源局《2018年能源工作指导意见》中提出的装机量要求,我们预计2018年全国新增风电装机容量有望达到2000-2500万千瓦。国家能源局日前明确,可再生能源补贴强度20年不变,同时引入绿证交易制度,共同支持可再生能源发展,对于行业补贴持续性的疑虑有望消除,结合平价上网加速下装机量有望恢复、弃风限电改善、利用小时提升,前期核准项目加速释放,消除非技术成本等利好因素,风电开发、建设、运营各环节将持续优化向好,公司作为风机设备龙头企业,同时积极拓展运营及服务环节,有望充分受益于风电行业的整体复苏与向上。
风机设备龙头,技术优势保障订单充沛,行业地位稳固。公司是国内最早进入风力发电设备制造的企业之一,致力于研发、生产直驱永磁系列化风力发电机组,公司在全球有7个研发中心、拥有研发技术人员超过2000人,目前已推出1.5MW/2.XMW/2.5MW/3S/6.XMW等多个系列机组,涵盖陆上及海上多种类型风电项目需求,具备发电效率高、维护与运行成本低、并网性能良好、可利用率高等优良性能。截至2018年一季度末,公司在手外部订单合计达到16.8GW,较2017年底增加6%,创历史新高,其中海外在手订单容量813MW,较2017年底增加15.4%,另有591.7MW内部订单,主要为国内及海外自营风电场的供货需求。充沛的订单量体现公司风机具备较强的竞争优势,同时亦是公司市场竞争力不断稳固的体现,根据彭 博新能源财经的统计数据,公司风机设备销售2017年度国内新增装机量达5.3GW,市场占有率进一步提升至29%,超过第二名14个百分点,风机龙头地位稳固。
产业链体系管理完善,成本优势明显。风机制造上游零部件需求广泛,其供应质量直接关系到风力发电机组的运行质量。公司高度重视产业链质量体系建设,打造完善产品质量全流程控制体系,在供应商中推行质量标杆建设活动,同时通过供应商大会、供应商培训等多项活动,带动供应商及相关方共同提升产业链整体效益,在供应商中获得较好评价,同时也为金风赢得供应商谈判中较为有利的地位。在不断加强供应商管理的同时,公司还注重向产业链上游的延伸,通过控股子公司天诚同创、参股欧伏电气26.5%股份等,把握住控制系统、电控产品等风机核心零部件的供应,而公司作为行业龙头具备生产规模效应进而带来较强议价能力,在风机招标价格呈现下行的趋势下,公司风机设备销售毛利率仍能保持较为稳定。
发电业务稳步扩张,财务表现亮眼。风电场运营项目开发投资已经成为公司核心业务之一,注重弃风限电少地区及分散式风电的布局。截至2018年一季度,公司累计并网自营风电场权益装机容量401.1万千瓦,权益在建容量222.4万千瓦,其中海外在建容量占比47%,国内在建容量中消纳情况较好的华东及南地区项目容量占比达到66%;公司还积极推进分散式风电项目开发,截至2017年底已获得14万千瓦分散式风电项目核准。得益于良好的项目布局,公司2017年自营风电场利用小时数达到1994小时,超过全国平均46个小时,同比2016年增加113个小时,带动全年发电收入实现32.5亿元,同比增长35%,在公司整体收入中的占比由2016年的9%提升至13%,风电场投资收益实现6.5亿元,同比增长11.6倍。
丰富设备与运营经验促进公司向服务延伸。随着风电装机容量的持续增长,风电服务市场快速发展。公司在设备销售与风场运营领域积累丰富经验后,顺势开展风电场全生命周期服务管理,推出能巢系统、EFarm雷达智能技术、SOAMTM系统等多个能够提升风电场发电量、降低机组载荷及实现一体化智慧能源解决方案的服务技术,得到国内外客户认可。截至2017年,公司已为全球超过3.5万台机组、992个风电场提供建设、运维等技术服务和支持,2017年全年实现服务收入20.6亿元,同比增长65%。
“两海”战略顺利落地。由于国内陆上风电资源日趋饱和,海上市场、海外市场成为风电企业首选的发展战略,公司在战略落地中更胜一筹,海上风电及海外项目均有长足发展。海上风电方面,研发推出针对海上风电开发的整体解决方案“6.X机型+单桩基础一体化设计解决方案”,兼具低成本与高收益的双重优势,目前已有项目完成吊装。截至2017年公司海上项目新增设备中标量达到65万千瓦,占全国总定标量的约20%;海上风电新增运营装机容量20.8万千瓦,累计装机容量达到37.4万千瓦。海外市场方面,截至2017年公司国际风电项目已完工风电场装机容量42.1万千瓦,权益装机容量12.41万千瓦,在建容量69万千瓦。2018年3月,公司发布A+H股配股公告,拟配售7.1亿股(A股5.8亿股,H股1.3亿股),筹资不超过人民币50亿元,其中约20亿元将用于投资澳洲两个风电场项目,合计装机容量67.75万千瓦。
首次覆盖,给予公司“买入”评级:我们看好风电行业在弃风限电改善、平价上网加速等多重因素下装机量的复苏与向上,公司作为风机设备销售的龙头企业将充分获益。同时,风电运营项目稳步扩张、服务业务逐步发展,将为公司提供较为稳定的收入来源,“两海”战略落地优势明显为公司打开业务发展新领域,公司龙头地位有望进一步稳固,暂不考虑此次配股摊薄即期收益影响,预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.05、1.25 和1.45 元/股,对应当前股价PE 分别为12.63、10.60、9.13 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。
风险提示:政策推进不达预期风险;风电装机容量及增速低于预期风险;风机价格大幅下滑风险;海外拓展政治经济风险;配股进度不达预期风险;大盘系统性风险。
帝欧家居:工程业务持续放量,公司发展迈入全新阶段
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：蔡欣日期：2018-08-09
推荐逻辑:公司原是国内亚克力卫浴龙头,在完成收购欧神诺后进军建陶行业, 欧神诺成为公司业绩发力的重要增长点。欧神诺工程业务占比高达60%,充分受益于地产集中度提升和精装房市场扩容,预计未来几年能持续保持快速增长。帝欧携手后,在渠道、产品线、资金等方面能形成优势互补,公司发展迈入全新阶段。
并购欧神诺,公司进入成长新阶段。帝王洁具是国内亚克力卫浴的龙头企业, 公司于2018 年1 月完成对欧神诺的收购,主营业务拓宽至建筑陶瓷领域。公司目前整体业绩发展势头良好,并表后2018Q1 实现营收7.57 亿元,同比增长936%,实现归母净利润4416.8 万元,同比增长2215%。欧神诺贡献收入80% 以上,是未来公司发展的主要看点。Q1 欧神诺营收增长147%,归母净利润增长225%,增长势头强劲。公司目前建陶和卫浴双轮驱动,迈入成长新阶段。
精装渗透率提升助力工程业务放量。在地产龙头集中度提升、全(精)装市场快速扩容背景下,建陶行业进入集中度提升的全新阶段。瓷砖行业龙头在资金实力、落地服务能力、自主产能等方面远超小企业,将在这轮行业变化中明显获益。欧神诺是业内率先大力拓展工程业务的企业,目前基本覆盖国内主流的地产商,工程业务占比约60%。碧桂园、万科和保利是欧神诺前三大客户,合作关系稳定。随着公司进一步加强与龙头房企的合作,未来2-3 年在竞争者有限的工程市场有望迎来快速且确定性强的增长。
渠道扩张和产品线延伸推动传统业务稳健发展。公司传统卫浴业务通过经销商以零售方式销售,目前公司签约经销商数量超过800家,销售网点数超过1200个,单网点平均年销售额超过33万,未来三年,公司计划将销售网点数拓展至2000家。品类上,公司未来将大力推进陶瓷卫浴,计划在佛山建成陶瓷卫浴工厂,弥补亚克力市场规模较小的不足,充分运用现有渠道和欧神诺成熟的陶瓷技术进入更为广阔的市场。
帝欧携手,协同效应显著。帝欧合并后,双方能在主营产品、销售区域和渠道上形成互补。同时欧神诺工程业务对资金需求高,依托上市公司的多元化融资渠道,工程业务的拓展将得到更强的支持。
盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.58 元、2.09 元、2.79 元,对应PE 分别为19 倍、14 倍和11 倍。公司作为瓷砖里面工程业务龙头, 未来三年随着精装放量快速增长趋势有望保持,目前家居行业平均估值28 倍, 给予公司18 年25 倍PE,对应目标价39.5 元,维持“买入”评级。
风险提示:行业竞争加剧导致终端销售不畅的风险、原材料价格波动的风险、工程业务导致现金流紧张的风险、产能投放进度或不及预期的风险。
通源石油:中报业绩大幅增长15倍,射孔龙头海内外订单饱满
类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：王书伟日期：2018-08-09
2018H1业绩增长1511%,经营质量显著提升。近日,公司发布2018年半年报,公司2018年H1实现营收7.64亿元,同比增长150.75%;归母净利润0.66亿元,同比增长1511.42%。公司业绩大幅增长主要原因系美国页岩油开发高潮兴起,公司美国业务工作量持续增长,美国控股子公司Tw g实现净利润0.53亿元,同比增长503.86%,毛利率增长3.11%。公司上半年经营质量明显提升,2018年H1毛利率为57%,同比去年增加15pct,其中复合射孔和压裂完井业务的毛利率分别比去年同期增长5pct和9pct;期间费用率46.92%,同比下降1.74%。
全产业链一体化驱动,国内外市场拓展订单饱满。受益于油服行业回暖,公司主营射孔业务2018年H1实现营收6.81亿元,同比增长61%。公司以增产一体化为核心进行全产业链布局,通过外延并购从单一射孔服务迈向钻井、压裂、电缆测井、射孔到完井等一体化油田技术,从国内市场扩展到北美、南美、北非和中亚市场。国内方面,在稳固东北固有市场外,围绕鄂尔多斯盆地和山西煤层气市场,加快市场拓展力度,先后中标长庆油田、中澳煤层气和延长油田勘探服务,子公司一龙恒业成功中标Chevron中国作业区1.5亿元的带压作业工作量。海外方面,一龙恒业中标的阿尔及利亚西南部某油田开发钻机项目(合同期2+1年,总金额2.84亿元),钻机已装船出发,同时在哈萨克斯坦、墨西哥、秘鲁的连续油管、压裂等业务稳定运行。上半年订单获取量较同期获得大幅增长,饱满的订单量为全年业绩增长奠定了坚实的基础。
射孔核心技术全球领先,油气市场复苏业务增长强劲。美国作为公司主要海外市场,2017年收入占比高达44%,而公司美国控股子公司Tw g是北美射孔领域龙头企业,拥有世界领先的页岩油气开发最核心的射孔分段技术以及电缆测井技术。Tw g业务覆盖美国页岩油气主要开发热点区域,拥有稳固的客户群体超过200家,市场占有率高居美国前列。2018年上半年,油服行业展现了良好的复苏态势,尤其是美国油气市场进入了较为强劲的复苏通道,据贝克休斯数据,截止8月3日美国油气活跃钻井总数达到1044座,较今年年初的924座大幅提升。随着海外市场布局完成,公司将进一步受益于美国业务量增长。
投资建议:预计2018-2020年公司净利润分别为1.40亿元、1.92亿元和2.21亿元,对应EPS分别为0.31元、0.43元、0.49元。给予买入-A评级,6个月目标价10.16元,相当于2018年33倍动态市盈率。
风险提示:油气价格下跌风险,市场竞争加剧风险。
中际旭创:业绩符合预期,需求推动业绩高增长
类别：公司研究机构：西南证券股份有限公司研究员：刘言日期：2018-08-09
事件:公司发布2018年中报。上市公司层面:公司实现营业收入28.3亿元,同比增长3902.91%;实现营业利润3.55亿元,同比增长9666.31%;归属于上市公司股东的净利润3.17万元,同比增长7884.94%。苏州旭创方面:营业收入27.6亿元,净利润3.62亿元。
收入利润稳健增长。收入方面:苏州旭创单体2018年上半年销售收入大约27.6亿元,其中Q1收入13.7亿元,Q2收入13.9亿元。2017年下半年销售收入22亿元,上半年17亿元左右。2018年上半年较2017年下半年销售收入增长25%左右,同比增长60%左右。利润方面:苏州旭创2018年上半年净利润3.9亿元左右(未扣除股权激励费用),其中Q1净利润1.8亿左右,Q2净利润2.1亿左右。2018年上半年净利润环比增长16%,同比增长40%左右。Q2净利润环比提升主要原因是Q2毛利率提升。扣除归属于苏州旭创的股权激励费用,苏州旭创净利润约为3.62亿。合并报表层面,扣除超额业绩奖励、资产评估形成的摊销、股权激励、导致报告期内公司合并净利润合计减少约7419万元,归属于上市公司股东的净利润3.17亿元。
库存消化及降成本方案促使毛利率提升。在2018年一季度中,2017年一些高成本原材料库存逐渐消化,叠加公司降成本方案的导入以及一些替代料的导入,2018年上半年毛利率25%左右。其中,Q1毛利率24.29%,Q2提升到25.93%。我们认为下半年毛利率有望继续维持稳健。
市场100G需求旺盛,公司400G、5G前瞻布局领先。100G方面:近期Facekbook招标CWDM4需求旺盛。明年考虑Google、Amazon以及国内阿里、腾讯放量,100GCWDM4需求量有望翻倍增长。目前,旭创CWDM4出货量处于全球绝对领先的位置,受益于100G市场的整体高速增长,占比公司收入大部分的100G业务也有望保持高速增长。400G方面:目前来看明年关于400G的需求比较旺盛。主要的需求来自Google和Amazon。公司400G光模块产品位于行业前列,目前已经为部分大客户开展小批量试产。我们认为400G业务对于旭创而言,18年到19年将进入从收入较小到初步放量的过程,为公司明年收入高增长形成有力的助推。电信市场方面:公司的无线产品种类齐全,3G时期就开始参与无线市场,在pre5G、5G进展加速,有望率先获益。
理性看待硅光,目前100G还是以传统技术为主,技术格局比较确定。传统的100G自由光学的方案经过多年的发展,成本与良率的控制都已经达到极高水平。100G的硅光方案作为后进入者,在良率和成本上很难挑战传统自由光学的方案。未来在400G时代,硅光尤其是500m这个市场具有一定的优势,旭创的硅光布局主要在400G。目前自主研发顺利,相关产品有望2019年推出。
加关税将影响尚不确定,不改公司长期逻辑。目前全球高端光模块大部分的产能在中国,所以如果对中国加关税,意味着高端光模块整体都会价格提高。如果关税政策最终落地,最终对利润有一定的影响,但不改公司高速增长的大趋势。随着贸易战加剧,我们认为也不排除公司海外设厂的可能。
盈利预测与评级。考虑到公司领跑国内高端光模块市场并领先切入5G无线市场,未来在400G有望持续领先,我们认为公司未来业绩有望保持高增长。不考虑业绩奖励摊销等费用和贸易战影响,公司2018-2020年净利润分别为8.6亿、12亿、16.5亿。考虑摊销及业绩奖励等费用,不考虑贸易战影响,预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.14亿元、11.27亿元、16.39亿元。维持“买入”评级。
风险提示:贸易战加剧的风险、研发进展不及预期的风险、技术迭代的风险、北美市场需求不及预期的风险、5G市场拓展不及预期的风险、光模块产品竞争加剧的风险。
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